如何取得信用评级(摩根士丹利)

©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。如何取得信用評級本文件所載資訊和意見不是旨在供全面研究、或提供財務或法律意見用途，及不應被依賴或用以取代任何有關個別情況的個別建議。2©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。何謂信用評級？•評級是通過對公司基本條件進行信用分析，並利用一套符號系統來表示的有關信用度的意見和看法•信用度：能否按時償還債務（並權衡其嚴重性）的能力指標•以概率或相對排序來表示•並非預測何時會違約的陳述說明•基本條件信用分析：−財務比率分析−可能發生的情況分析3©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級的作用與角色•加強貸款人與借貸人之間的資訊流通•有助降低借貸成本、提高投資效益•可把監控成本減至最少•作為業績的比較基準•起到監管作用：保護納稅人4©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。信用評級的主要功能全球及本國債券發行純債券和可轉換債券債券發行公開上市項目融資交易對方評級銀行貸款評級信用評級有助於公司的首次公開招股（IPO）為收費公路及獨立發電公司（IPP）的電力項目進行項目融資信用評級審議對方的總體信用度，有助進行談判市場對銀行貸款評級的需求日益增加5©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級機構在資本市場的角色資本市場發行人機構投資者監管機關評級機構銀行交易櫃員定息債券銷售員•融資需求•發行條款與條件•新發行資訊回饋•新發行定價•二級交易•市場訊息•投資組合監察•評級審議•市場訊息•證監會•政府•市場訊息•資訊回饋•獨立運作•發行定價•交易資訊回饋•市場訊息6©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。公司為何要取得評級？•擴大接觸面有助於進一步擴大潛在投資者的領域。信用評級現已被金融中介公司視為日常風險管理的工具之一•配售發行對一筆信貸交易的規模、定價、期限和抵押要求等方面均有一定的影響•接受程度是一項全球認可的信用質素測量指標7©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。•資本結構是所有IPO、重組和併購發行專案的關鍵組成部份•一個合適/理想的資本結構有助於降低公司的資本成本，提高公司股東價值•信用評級向投資者和貸款人就某公司的信用度提供直接的量度參考標準，讓市場能更有效地審議其加權平均資本成本（WACC）資本結構與信用評級的重要性為甚麼資本結構如此重要？•決定公司/發行人的債務成本及信用度•影響股本風險並直接影響股本成本•理想的資本結構能潛在地降低資金成本並提高公司股東價值信用評級如何有助於資本結構決策？•取得公認的評級，在很大程度上有助於投資者及貸款人審議公司/發行人的債務資金成本，使他們能更準確地衡量和計算公司的WACC•一個更為精確的WACC將有助投資者推算出公司股本的潛在上調空間•提高公司財務表現的透明度•協助發行人進入資本市場以實現其融資目標8©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。事實與誤解•信用評級並非一項各方同意的建議或提議•證券行和評級機構有時會各持不同的看法。一方看重與股價的相關性，而另一方則針對違約的可能性•前景改變不代表要調低評級。前景改變也不一定是評級改變的先兆•評級機構在發出一個評級時，會儘量考慮到公司業務周期可能遇到的一切波動。他們是在較長期的基礎上評審一家公司；而買賣股票建議則通常是在較短期的基礎上作出•基於結構性理由，公司的評級有時會有別於其個別債券發行的評級9©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。信用評級不同於股票推薦信用評級股票推薦對比•是對債務人總體信用度的意見和看法•評級是基於違約風險作出的•針對能否及時償付利息和本金•不對股價作出評論•是針對股價及有關估值而發出的意見和看法•股票推薦是根據每股盈利（EPS）及本益比（P/E）率作出的債權人股份持有人10©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級機構的分析重點•評級機構分析員所採用的“分析角度”不同於一般更為人所知的證券交易商的看法•由於其主要服務對象--債券持有人擁有的上調空間有限，他們的分析定向更為保守•評級是根據定性和定量分析準則進行評審的結果。前者針對發行人業務涉及的風險；後者則幫助確定其財務風險•一般而言，在一特定的財務風險下，業務風險愈低，可獲得的評級愈高11©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。信用分析員與股票分析員的根本不同處信用分析重點股票分析重點•下調風險（“有哪些地方會出錯？”）•上調潛力•賺取自由現金流量的能力•帳面盈利能力（收益表）•收入質量（穩定性和可預計性）•盈利增長率•中至長期（3–5年）•側重季度業績表現•保守的資本結構和強勁的變現能力•具效益的資本結構以實現低WACC主要信用分析因素–公司定量分析財務風險範疇•會計與財務政策•經營盈利能力•資本結構•現金流保障•償債能力•融資靈活度定性分析行業風險範疇公司業務風險範疇•社會及政治因素•競爭地位•監管環境及趨勢•業務與財務策略•供求關係•營運效率•成長前景、周期與波幅•管理層與股東結構•技術與資金密集度•競爭環境12©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級程序概覽注:(1)在與管理層會面後的3–4星期內發出評級結果評級機構派出分析員隊伍並進行基本研究工作評級委員會評級決定接受評級並“向外公佈”接受評級及將結果保密如有理由/需要，要求重評發佈有關評級的消息持續監測在顧問的協助下，公司準備向評級機構提交說明文件公司管理層與評級機構人員會面(1)公司要求進行評級13©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。程序週數123456789101112評級時間表摘要•對首次進行評級的公司而言，一般需要約3個月，在某些情況下也可加速，但也可能需要更長的時間•時間表主要取決於被聘評級機構分析員的可投入時間和工作量召開組織會議；公司向所聘顧問（投資銀行）提供所需資料初步盡職調查；準備背景資料清單計畫評級會議日期；提交背景資料準備說明文件所需的經營及財務資料就管理層與評級機構人員會面進行彩排向評級機構提交說明文件與評級機構人員會面聯絡評級機構以取得回饋意見；向評級機構提交補充資料（如有需要）決議期；信用評級委員會評級機構通知公司評級結果14©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。分析流程圖行業風險經營風險的程度具體公司的風險因素財務風險主要通過定量比率分析而確定業務風險財務風險公司的業務風險情況決定與評級類別相當的財務風險水平15©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評估行業風險制訂信用分析框架，首先應全面理解公司所在的行業•季節性影響•周期性影響•進入行業的障礙•技術更新情況•資金投入情況16©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級機構將分析公司的市場競爭地位。公司經營取得成功和避免失誤的能力直接影響其評級結果業務風險分析•市場佔有率•專利•研究與開發實力•業務多元化•生產成本17©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。衡量財務風險•會計質量•財務政策•盈利能力與債務償還比率–稅前利息覆蓋率–經營毛利•資本結構–總債務/資本比率•現金流量充足率–來自經營資金/總債務比率•流動性風險管理•融資靈活度18©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。評級涵義與級別評級級別長期債務評級短期債務評級穆迪標準普爾惠譽穆迪標準普爾惠譽投資級AaaAAAAAAP-1A-1+F1+Aa1AA+AA+P-1A-1+F1+Aa2AAAAP-1A-1+F1+Aa3AA-AA-P-1A-1+F1+A1A+A+P-1A-1(1)F1(1)A2AAP-1(2)A-1(2)F1A3A-A-P-2(3)A-2(3)F2(3)Baa1BBB+BBB+P-2A-2F2Baa2BBBBBBP-2orP-3(4)A-2orA-3(4)F2orF3(4)Baa3BBB-BBB-P-3A-3F3非投資級（或高收益）Ba1BB+BB+NotPrimeBBBa2BBBBNotPrimeBBBa3BB-BB-NotPrimeBBB1B+B+NotPrimeBCB2BBNotPrimeBCB3B-B-NotPrimeBCCaa1CCC+CCC+NotPrimeCCCaa2CCCCCCNotPrimeCCCaa3CCC-CCC-NotPrimeCCCaCCCCNotPrimeCCCCCNotPrimeCC•信用評級是針對公司在未來能完全並及時償還債務的可能性（“違約概率”）所進行的一項評審•也包括在違約情況下，債權人預期可以收回款項的百分比（“損失嚴重程度”）•以不同“級別”顯示•評級可作比較用途，適用於各行各業和不同國家•隨著信用質量下降，投資者會要求有較高的回報•短期評級派生自長期評級，它僅要求在變現能力和短期融資靈活度方面進行“微調”信用質量收益注1.具備特別變現能力的公司有可能取得A-1+或F1+級評級（全球僅幾起這種情況）2.A-2或P-2評級是可能的，但非常少有（佔不多於10%）3.P-1、A-1或F1評級是可能的，但極為少有（佔不多於5%）4.一般取得較低的P-3、A-3或F3評級（佔30–50%），對標準普爾而言，這只有當公司的長期評級前景為負面或正被放在“負面信用觀察”名單上才適用19©2006摩根士丹利版權所有。未經摩根士丹利表示同意，不得抄襲或剪輯本文資料。本文件所載資訊和意見不是旨在供全面研究、或提供財務或法律意見用途，及不應被依賴或用以取代任何有關個別情況的個別建議。本文所載資料僅供參考。有關本内容的詳細建議，請諮詢閣下的專業顧問。如欲獲取進一步資料，請聯繫：北京：中國首席執行長孫瑋女士電話：[phone]北京代表處首席代表楊凱先生電話：[phone]香港：中國投資銀行業務主管吳長根先生電話：[phone]香港企業融資部主管劉哲寧先生電話：[phone]台北：台北分公司主席郭冠群先生電話：[phone]聯繫我們