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短期融资券主体信用评级报告2评级主体广西农垦是1997年10月15日经广西壮族自治区人民政府批准，由广西壮族自治区农垦局（以下简称“广西农垦局”）所属的企业、事业单位进行改制而成，是广西壮族自治区人民政府100%控股的规模化生产、集团化管理、产业化经营的大型企业集团，广西壮族自治区人民政府授权公司对广西农垦局及其所属企业、事业单位的国有资产进行经营管理。截至2009年9月末，公司注册资本12.06亿元人民币，注册地为广西壮族自治区南宁市。公司主要经营机制糖、木薯淀粉、剑麻制品、畜牧水产、亚热带水果和茶叶的生产和销售。公司拥有两家“全国农业产业化重点龙头企业”，八家“自治区农业产业化重点龙头企业”，一家农业部确定的广西唯一的全国大型农产品加工流通企业，四家全国中型农产品加工流通企业，两家中国高新技术企业。公司组织结构及下属子公司情况如附件1所示。截至2008年末，公司总资产167.60亿元，总负债83.86亿元，所有者权益83.44亿元，少数股东权益0.30亿元。2008年公司实现营业收入46.54亿元，利润总额1.49亿元，净利润1.33亿元，经营性净现金流1.26亿元。根据公司提供的未经审计的2009年3季度财务报表，截至2009年9月末，公司总资产176.30亿元，总负债86.97亿元，所有者权益89.04亿元，少数股东权益0.30亿元。2009年1～9月，公司实现营业收入39.21亿元，利润总额0.50亿元，净利润0.73亿元，经营性净现金流2.23元。经营与竞争广西农垦依托其制糖产业化优势，目前已发展建立了机制糖生产、木薯加工和畜牧业三大主要业务板块；机制糖、畜牧以及变性淀粉和酒精产品是公司主要收入和利润来源广西农垦位于我国甘蔗主产区广西南宁市，依靠其天然优势，已形成从原料供应、加工到市场销售的制糖产业化优势，同时公司也发展了木薯加工和畜牧业业务，该三项业务构成了公司主要的收入和利润来源。2009年1～9月，三项业务收入占主营业务收入比重接近90%。公司糖业主要产品为机制糖，木薯加工产品为变性淀粉和酒精，畜牧业主要是生猪养殖。近年来，随着公司经营规模的扩大，主营业务收入持续增长。2006～2008年，公司实现主营业务收入分别为32.55亿元，38.72亿元和45.74亿元。2009年1～9月，公司实现主营业务收入38.58亿元。制糖是公司的传统核心产业，是公司昀主要的收入和利润来源。短期融资券主体信用评级报告32006～2008年，公司机制糖业务收入占主营业务收入比重为57.39%、56.88%和55.14%，保持在55%以上；同期主营业务毛利润占比分别为67.24%、75.29%和59.39%；同期毛利率分别为24.50%、27.32%和15.85%。2008年公司机制糖业务收入稳定增长，但受当年食糖行业供过于求形势影响，食糖价格持续下降，公司机制糖业务毛利润和毛利率均有不同程度的下降。2009年以来食糖市场逐渐好转，该业务收入占比提高为60.94%，机制糖毛利率有所恢复。畜牧业是公司的第二大产业，主要是生猪养殖。2008年该项收入占主营业务收入比重为16.45%，比2007年上升大约5个百分点，同时毛利润也呈现较大提升，主要是由于2007年生猪价格较低，导致2008年很多养殖户放弃了生猪养殖，这直接导致了2008年生猪供应减少，价格快速上升。2009年，由于玉米价格的快速上升带动了饲料价格提高，2009年1～9月，公司畜牧业毛利率下降到15.48%。木薯加工是公司的第三大产业，目前主要产品为变性淀粉和酒精。2006～2008年，该两种产品销售收入占主营收入比重分别为11.48%、12.91%和12.76%，占比基本稳定。2008年以来变性淀粉毛利润上升较快，主要是公司加大了产品结构调的力度，一是食用变性淀粉比重由1%增加到10%，食用变性淀粉相比工业用变性淀粉的利润空间更大；二是公司变性淀粉高端应用产品的占比有所增强，由50%增加到60%，提高了公司的利润水平。相比之下，2008年酒精毛利率降低为23.44%，2009年1～9月仍有所下降，主要是因为2008年下半年至2009年上半年酒精价格走势低迷，由4,500元/吨～5,000元/吨下降到3,000元/吨，而原料的成本下降有限，导致了公司酒精毛利率下降，但2009年下半年酒精价格已恢复到5,000元/吨，公司2010年的酒精毛利率将有所改善。农业板块主要是甘蔗、亚热带水果及剑麻种植。受2008年初的大范围冻雨影响，公司甘蔗种植受到较大影响，导致农业板块毛利率明显降低。林业板块主要是下属农场的一些林地及山岭，农场用于种植速生桉等林木，由于原生林的砍伐逐年减少，该项业务收入呈缓慢下降趋势。公司的剑麻制品、成品茶、水果等等是其他业务收入来源，占主营业务收入比重有所波动，2007年以来占比基本维持在5%～6%。公司下属子公司广西剑麻集团有限公司（以下简称“剑麻集团”）加工能力超过10万吨；下属子公司广西农垦茶叶集团是广西昀大的茶业集团，拥有无公害茶园面积3万亩，年产干毛茶6,000吨；下属子公司广西农垦十万大山集团拥有亚热带水果种植面积15万亩，年产优质水果10万吨。短期融资券主体信用评级报告4表1公司主营业务收入及毛利润构成（单位：万元）2009年1～9月2008年2007年2006年类别金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入385,814457,387387,248325,523机制糖235,10460.94%252,20455.14%220,24856.88%186,80657.39%畜牧业52,26413.55%75,23716.45%44,75911.56%31,6569.72%淀粉30,2587.84%35,4137.74%30,5277.88%19,8656.10%酒精27,7437.19%22,9715.02%19,4845.03%17,5035.38%林业9,2382.39%17,2543.77%16,7854.33%15,9964.91%农业8,9242.31%16,1823.54%15,9274.11%15,8374.86%其他22,2835.78%20,5584.49%21,1635.46%53,69711.64%主营业务毛利润58,67367,32879,90468,059机制糖39,63967.56%39,98359.39%60,16275.29%45,76467.24%畜牧业8,08813.78%15,55223.10%5,2976.63%6750.99%淀粉5,5659.48%1,9012.82%-1,785-2.23%4,4186.49%酒精5,6109.56%5,3858.00%9,92512.42%3,7185.46%林业-1,219-2.08%1,9652.92%4,5585.70%3,4285.04%农业-1,404-2.39%8301.23%1,6882.11%3,7115.45%其他2,3944.08%1,7132.54%590.07%6,3459.32%主营业务毛利率15.21%14.72%20.63%20.91%机制糖16.86%15.85%27.32%24.50%畜牧业15.48%20.67%11.84%2.13%淀粉18.39%5.37%-5.85%22.24%酒精20.22%23.44%50.94%21.24%林业-13.20%11.39%27.15%21.43%农业-15.73%5.13%10.60%23.43%其他10.74%4.49%0.15%9.32%注：其他包括剑麻制品、成品茶及其他商业收入数据来源：根据公司提供资料整理未来几年内，公司将仍以食糖加工产业为基础，多元化发展。主要是扩大精制糖生产量，对木薯进行深度开发，并加强土地利用，逐步完成产业园区规划建设，预计未来营业收入持续增长。广西农垦局被授予相当于地级市的经济管理权限，有利于公司优化资源配置和加速产业整合，为公司提供了良好的发展空间广西农垦自成立以来，为广西经济社会发展做出了较大贡献，尤其是近年来，广西农垦经济快速发展，成为拉动广西经济发展的重要力量。2006年，自治区人民政府明确授予广西农垦局在自有蔗区内相当于地级市的经济管理权限（桂政发[2006]29号），具体管理职能包括：短期融资券主体信用评级报告5农垦管区内国民经济和社会发展统一计划管理；农垦财政管理；农垦管区内企业税收专项征管；农垦管区内国土资源管理；农垦建设规划管理；农垦国有资产监督管理。因此广西农垦局能够对农垦管区内企业税收专项征管，区政府对广西农垦局管区内企业税收增量实行分成，广西农垦局国有土地出让金除上缴中央部分外，其余全部上缴自治区财政，扣除自治区本级留存外，其他返还广西农垦局。近年来，公司获得了多项财政补贴措施。广西农垦局对明阳工业区农产品加工基地配套基础设施项目工程进行财政专项补偿（垦办发[2007]34号），广西农垦局将在2007～2016年每年通过年度预算累计安排资金10.99亿元用于明阳工业区农产品加工基地基础设施建设融资贷款本金及利息支出。广西农垦作为广西重要的经济组成部分，不仅承担着保障企业健康运营和稳定发展的责任，也同时担负着蔗区经济发展，保障蔗区生产生活稳定以及地区经济管理的任务，广西自治区政府在政策倾斜、财政补贴等方面给予了公司有利的支持，有利于提高公司抗风险能力，保障公司的稳定运营。●食糖我国是世界上主要的食糖生产和消费国，与世界食糖消费平均水平相比，我国食糖消费仍然较低，食糖消费市场空间较大食糖是天然甜味剂，是人们日常生活必需品，主要用作饮料、含糖食品的加工原料以及民用消费品。全球食糖主产国和地区分布在巴西、印度、中国、泰国、美国、墨西哥、澳大利亚、巴基斯坦、俄罗斯和欧盟27国。以2008/2009榨季1为例，这些国家和地区的食糖产量占全球总产量的74.67%左右。我国是世界上主要的食糖生产和消费大国。目前有18个省区产糖，沿边境地区分布，南方是甘蔗糖，北方为甜菜糖。目前甘蔗糖占全国白砂糖产量的90%以上。白砂糖主产地集中在广西、云南、广东、海南、黑龙江、新疆、内蒙古等省和自治区，其中，全国产糖量的95%集中于广西、云南、广东、海南、新疆五个优势省区。近年来食糖生产向产业发展优势地区集中度更加明显，广西糖仍保持良好增长势头，2008/2009榨季广西糖产量占全国产量的61.38%。1榨季：我国的食糖生产销售年度为10月1日至翌年的9月30日，开榨时间由北向南各不相同。甜菜糖厂一般在9月底或10月初开榨生产；甘蔗糖厂中江西、湖南省10月底或11月初开榨，广西、广东、海南等省区11月中或12月初开榨，云南省12月底或次年1月初开榨。短期融资券主体信用评级报告6广西,61.38%云南,17.98%广东,8.52%海南,3.70%新疆,3.32%其他,5.10%图12008/2009年榨季我国食糖产量分布情况数据来源：中国糖业协会进口方面，根据加入WTO的承诺，中国对食糖进口实行关税配额管理，进口配额分为国营贸易配额和非国营贸易配额。国营贸易配额须通过国营贸易企业进口，非国营贸易配额通过有贸易权的企业进口，有贸易权的昀终用户也可以自行进口。2010年食糖进口关税配额量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额。从近十年情况来看，我国尽管每年发放了194.5万吨的食糖进口配额，但除40万吨古巴糖外，进口的食糖并不多，配额没有被完全使用。其他6.88%果脯2.50%制药3.13%酿酒3.13%冷饮6.25%休闲食品8.33%罐头4.17%糖果18.75%糕点22.92%饮料23.96%图22008年我国食糖工业消费情况数据来源：中国糖业协会我国食糖消费量中70%为工业消费，30%为民用消费。目前人均年消费食糖量远远低于世界人均年消费水平。在2002/2003榨季以前，我国食糖年消费量在800～900万吨左右，从2002/2003榨季开始，我国食糖年消费量已经超过1,000万吨，食糖消费进入新一轮增长期。短期融资券主体信用评级报告7在2008/