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海南航空的筹资之路与资本结构分析1989年海航正式成立，海南省政府投资1000万1992年—1994年股份制改造，筹资之路起航1995年海航十年筹资之路B股上市1997年向美国航空有限公司出让1亿外资股股份1999年A股上市直接进入资本结构分析1992年初，邓小平发表南巡讲话，随后，中央向全国传达了《学习邓小平同志重要讲话的通知》，提出加快住房制度改革步伐。海南建省和特区效应也因此得到全面释放。高峰时期，这座总人数不过655.8万的海岛上竟然出现了两万多家房地产公司。由于房地产需要很多材料和技术人员，势必增强了航空运输的需求。买房者，卖房者的人口流动，也增加了客运需求。海航有限的运输能力已经负荷不了，需要购进飞机及相关设备。航空业是资本密集型行业，购置飞机的资金需求巨大，这时高层有几种选择。1992-1994股份制改组级动因分析背景分析摆在管理层面前的筹资选择股权筹资债券筹资事实为什么呢？股份制改组后海航净资产为1334.05516万元，在全部折股的基础上，增发股份2367.59448万元。以这笔资产作抵押，从银行获得贷款6.48亿元，购买了两架波音737，随后又以这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音737。若企业最初采取债券筹资，以企业的现有规模只能借到少量资产，而购置飞机的现金流出巨大，所以企业采用股权筹资。有了这笔钱后，银行愿意提供巨额贷款，因为其背后有海南省政府的支持。企业选择长期借款的原因是筹资速度快，能快速扩大企业规模，筹资成本低，可发挥财务杠杆作用。摆在管理层面前的筹资选择为什么呢？股权筹资债券筹资还可以看到，海航用已购买的两架波音737，又融资租赁了两架波音737。因为融资租赁有筹资速度快，减少企业财务压力的优点，符合海航的扩张战略又不致使企业面临巨大的偿债压力。引申融资租赁是海南航空筹资的重要方式。可以从资产负债表中“长期应付款”看出。原理：融资租赁承租人会计处理:借：固定资产未确认融资费用贷：长期应付款银行存款等海航从1995年——1999年，长期应付款总体金额较大，不减反增，说明海航这几年始终有融资租赁的行为。0100,000,000200,000,000300,000,000400,000,000500,000,000各年长期应付款变化长期应付款长期应付款381,784,000114,887,000404,552,000375,442,000485,203,29419951996199719981999BACK1995年11月2日股数每股股价筹资总额折合成人民币10004万股0.2449美元2500万美元2.079亿元海航向美国航空控股有限公司发行外资股注：发行后外资股占总股本25%海航为什么要海外筹资？国家政策：1988年印发的《关于海南岛进一步对外开放加快经济开发建设的座谈会纪要》指出境外客商参股在２５％以上的企业，可以享受外商投资企业的优惠待遇。分析：改革开放力度加强，海航抓住机遇，引进外资，达到了外商投资企业标准，享受了优惠待遇。筹资分析外汇需求：海航的飞机都是从国外引进，毫无疑问海航需要巨大的外汇。而当时人民币又不能自由兑换，引进外资满足了海航的外汇需求。国际影响：提高海航在国际资本市场上的知名度和信用度；学习海外先进的管理经验和技术BACKB股上市1997年6月24日海航B股上市股数每股股价筹集资金（扣除发行费用后发行费用筹资费用率发行方式7100万3.9人民币折合0.47美元25623万2007万7.26%私募，股票承销采用承销商包销方式注：B股市场指以人民币表明面值，以外币认购和交易，在中国境内证券交易所上市。B股市场与1992年建立，2001年前仅限外国投资者买卖。筹资用途全部用于引进3架波音767飞机和所需的配套设施。未用资金将存入银行或偿还短期借款。B股上市公告中附了中信永道会计师事务所的审计报告，1996年末，海航把流动资金偿还了长期借款，又增加了长期投资，并没有偿还短期借款。可见管理层早已考虑了B股上市会来现金流来应对短期负债压力。引申海航为什么要在B股上市？规模扩大，效益明显先进的国际管理经验和技术需求外汇需求B股股市行情分析1234返回主菜单海航为什么要在B股上市？1993年法人股上市后的运营情况：主营销售收入1.173亿元人民币，利润总额为6876万元人民币，在中国民航史上创下了当年营运当年盈利的历史纪录。实践证明:扩大规模后经济效益十分明显，海航制定了新的发展目标：上等级、上规模、上水平，产业结构和管理迈向国际化，公司自我建设、自我发展再上新台阶。海航制定该目标的原因？为什么制定这样的目标？•公司走向国际化的发展目标顺应了改革开放的浪潮，考虑到了海南经济特区的优惠政策和独特的地理位置（离港澳比较近）。•90年代后，国内航空业飞速发展。中央发展航空业的力度加大，国内市场竞争日益激烈。作为民营航空企业，海航需要迅速扩大规模和国有航空企业竞争。注：海航国家股只占总股本5.2%BACK海航为什么要在B股上市？1995年海航吸收了美国航空投资有限公司的资金，在国际市场上有了一定的知名度和信用度，为B股上市作了铺垫。同时，海航也吸收了美航管理层带来的先进的航空管理经验和相关技术，给海航创造了巨大的收益。毫无疑问，海航高层筹资目标之一就是得到引入国际资本带来的附加的管理经验和技术。BACKB股市场的建立的初衷就是因为90年代中国外汇短缺，而海航进口飞机恰恰需要巨大的外汇。B股上市可以解决这个问题。海航为什么要在B股上市？BACK海航为什么要在B股上市？B股市场在1993年—1995年末大跌，1996年—1997年经历了两次高潮，股票股价飙升。（无独有偶，海航A股上市恰是A股市场1997-1999月低迷，1999年5月后暴涨，海航于同年10月募集到大量资金）海航选择在1997年6月进入B股市场，每股发行价格高，得到的资金更多。BACK历史回顾自从海航B股上市后，97年98年留存收益增长率分别是27.93%和42.66%，规模扩大后的盈利能力大幅提升。97年后，海航得到了国内国际银行的支持。其中得到了中国银行总授信额度65.69亿元。为A股融资增加了一个巨大的砝码。引入国际资本的道路禁得起考验：海航在美国进出口银行担保下，在国际市场融资了2.35亿美元，引进波音B767—300飞机。A股上市1999年11月25日股数每股股价筹集资金（扣除发行费用后发行费用筹资费用率发行方式20500万4.6元9.285亿1450万1.54%上网发行（占发行总股本80.6%)，定向配售结合(19.4%)筹资用途偿还入股组建的海口美兰机场有限责任公司的1.8亿银行贷款。偿付引入三架波音B767—300飞机的余款0.74亿美元。海航为什么要在A股上市？1234偿债压力巨大，急需资金周转优化股权结构继续扩大规模，资金需求极大企业外汇足够，B股引退海航为什么要在A股上市？年份1996年1997年1998年总资产增长率26.72%19.76%22.65%海航的总资产增长率始终保持在20%左右，可见海航一直在寻求企业规模的扩大。而引入飞机，建造机场，并购航空企业对资金的需求是极大的。BACK海航为什么要在A股上市？发起人股募集法人股内部职工股已发行外资股B股26.5%24.5%12.7%21.3%15%对比1997年和1999年股权结构发起人股募集法人股（含外资股14.9%)内部职工股B股A股18.5%31.8%8.9%10.5%30.3%1995年1997年分析：进一步分散非流通股股权，保护了内部职工和A股股东的小股东利益，促使”同股同价，同股同权“，提高了各股东对代理人的监督力度，进而提高公司经营绩效。BACK一方面，1999年相比1998年，海航负债增长了77.82%。其中入股建设美兰机场有限责任公司而像银行贷款1.8亿即将到期，公司面临巨大偿债压力，急需资金周转。另一方面，公司融资租赁购入的三架波音飞机也需要大量资金支持。海航为什么要在A股上市？BACK1999年，中国的外汇储备已经很多，B股的历史使命已经完成。海航无需因外汇不足而引进外资。B股筹资费用率比A股高（B股7.26%,A股1.54%）,筹资金额较少。大量引入外资又有控制权不保的风险。海航为什么要在A股上市？返回主菜单进入资本结构分析五年海航资本结构分析（1995—1999）之所以选择这五年，因为这五年是海航扩大规模的黄金五年，在1995年，1997年，1999年，海航进行了三次直接融资，使海航的发展如日中天。在这改革开放的大浪潮中，在国内国际航空业飞黄腾达的时候，在这机遇与挑战并存的年代里，海航的管理层用他们的智慧，摸索出了适合海航的资本结构，让海航成为我国航空业的巨头之一。五年海航资本结构分析（1995—1999）5.财务状况1.行业因素2.资本结构变化分析4.横向资本结构6.税收因素3.负债内部结构海航航空业是资产密集型企业，平均资产负债率比较高。1995年，海南航空的资产负债率大大高于行业平均水平，企业财务风险较大。但是接下来连续两年资产负债率急剧下降，以后平稳变化，1999年又下降。反而行业的资产负债率持续上升。这说明海航在自身的财务风险控制方面做的非常出色。海南航空资产负债率与行业均值50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%年份资产负债率海南航空资产负债率79.05%73.56%67.50%70.57%68.68%67.85%行业资产负债率均值50.00%52.16%57.26%61.69%69.70%71.75%199519961997199819992000BACK资本结构变化分析年份1996199719981999负债增长率17.92%9.92%28.53%77.82%年份1996199719981999总资产增长率26.72%19.79%22.65%81.46%数据表明，1996年和1997年，海航的总资产增长速度明显大于负债增长速度，而1998年和1999年，两者相差较小。海航的资产负债率下降是什么原因呢？资本结构变化分析根据总资产=总负债+股东权益总资产*总资产增长率=总负债*负债增长率+股东权益*股东权益增长率和现有条件（1996年和1997年）总资产增长率总负债增长率可以推出股东权益增长率总资产增长率总负债增长率这样一来，引导我们来看看股东增长率年份1996199719981999股东权益增长率59.93%47.24%10,44%90.27%对比负债增长率和总资产增长率，股东权益增长的幅度令人吃惊资本结构变化分析0%50%100%股东权益增长额分析留存收益增长额所占比重资本公积增长额所占比重实收资本增长额所占比重留存收益增长额所占比重30.62%16.65%100.00%3.77%资本公积增长额所占比重28.60%60.40%0.00%74.90%实收资本增长额所占比重40.78%22.95%0.00%21.33%1996比1995增199719981999查看海航的资产负债表：股东权益=实收资本（股本）+留存收益+资本公积年份1996比1995199719981999股东权益增长额2.4亿3亿1亿9.6亿资本结构变化分析1996年股东权益增长的主要原因是资本公积和实收资本的增长，占增长总额的69.78%,总额1.67亿。1997年股东权益的增长的主要原因也是资本公积和实收资本的增长，占当年增长总额的83.15%，共2.49亿。1998年股东权益的增长完全是又留存收益的增长构成。1999年股东权益的增长主要是资本公积的增长。1995年和1997年和1999年募集的股本和股本转资本公积是股东权益增长的主要原因。BACK分析上张PPT图型横向资本结构1995年横向资本结构分析33.42%66.58%42.99%57.01%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%流动资产非流动资产流动负债长期资本系列1流动负债中银行信用借款占25.8%，商业信用占74.2%，以后几年