本报告表述了中诚信国际对该债券信用的评级观点，并非建议投资者

本报告表述了中诚信国际对该债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该公司发行的债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员本报告表述了中诚信国际对该债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该公司发行的债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2007年中国长江三峡工程开发总公司企业债券信用评级报告企业债券信用等级AAA发行主体信用等级AAA发行主体中国长江三峡工程开发总公司发行规模人民币25亿元整债券期限10年债券利率票面年利率为4.98%（该利率根据Shibor基准利率加上基本利差1.55%确定，Shibor基准利率为发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网公布的一年期Shibor利率的算术平均数3.43%）,在债券存续期内固定不变。偿还方式单利按年付息，到期一次还本债券担保无担保主要财务数据三峡总公司200420052006所有者权益（亿元）686.17806.04937.03总资产（亿元）1343.911500.071622.96总债务（亿元）538.03557.43482.26主营业务收入(亿元)110.20138.54141.60主营业务毛利率(%)64.3765.9962.03EBITDA（亿元）99.47131.72139.71所有者权益收益率(%)3.654.144.49资产负债率（%）42.8540.3836.74总债务/EBITDA(X)5.414.233.45EBITDA利息倍数(X)4.144.565.42注：原始数据取自公司经审计的2004～2006年经审计财务报告年终合并数分析师韦巍[e-mail]李璐[e-mail]任伟红[e-mail]：[phone]Fax：[phone]年4月30日基本观点中诚信国际评定2007年中国长江三峡工程开发总公司企业债券的信用级别为AAA，该级别反映了本期债券的安全性极强，违约风险极低。中诚信国际授予发行主体中国长江三峡工程开发总公司（以下简称“三峡总公司”或“公司”）主体信用等级为AAA。中诚信国际肯定了三峡工程在我国国民经济中的特殊地位，金沙江下游梯级水电站在“西电东送”规划中的骨干电源作用，三峡总公司所获得的国家政策支持，三峡电站在各售电区域的成本优势，公司稳定强劲的盈利能力和现金获取能力，成功的战略转型，优良的财务管理以及畅通的融资渠道，三峡工程在项目进度、投资和质量控制方面取得的成就以及三峡电站投产后电能消纳方案的有效落实。同时，我们也对公司运营期政策的不确定性、其发电业务受长江来水影响、环保和移民政策变化对公司投资规模及金沙江工程建设进度带来的影响予以关注。优势¾强有力的国家政策支持。三峡水利枢纽工程是全球最大的具有防洪、发电、航运、生态保护等综合利用效益的水利枢纽工程。国家在三峡工程建设基金的设立、三峡电力消纳安排、葛洲坝和三峡电站税收政策等多方面给予的有力支持，有效地保证了三峡总公司的建设资金来源，增强了其资本实力和盈利能力。¾突出的发电成本优势。公司平均发电成本0.12元/千瓦时，三峡机组落地电价比当地脱硫标杆电价低5～6分，具备很强的竞价优势。环保标准提高、煤炭价格和运输成本不断上涨导致火电成本趋于增加，水电上网电价还有进一步上升空间。¾电量消纳有保证。新的电力调度规则明确了按“节能、环保、经济”的原则确定发电次序，同时将加大对可再生能源的扶植力度，实现水电全额上网。2006年底公司与国家电网公司签订《2006～2010年度三峡水电站购售电合同》，进一步落实了“十一五”期间的电量消纳。¾资本金充足，财务表现优异。受益于国家相关政策的支持，公司资本金充足，盈利能力很强，现金流非常稳定；公司融资渠道畅通，目前已形成三峡债券、商业银行贷款、国家开发银行贷款等多渠道的债务融资和以长江电力为载体的股权融资平台，债务结构逐步优化，固定利率和低成本债务占总债务的比例达到40%，债务与现金流实现了良好匹配，保持了良好的财务弹性。22007年中国长江三峡工程开发总公司企业债券信用评级报告穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员¾成功战略转型提升抗风险能力。近三年，公司成功实现以工程建设为主向工程建设、电力生产、枢纽运行管理并举，由单纯的生产经营向生产经营和资本运作相结合，由单一的水电公司向以水电为主的新型清洁能源集团的重大战略转型；逐步形成以水电工程建设、项目融资和资本运作，水电生产经营以及梯级水利枢纽联合调度为主的核心竞争力，有效提升了公司的整体实力和抗风险能力。关注¾三峡工程运营期国家政策的不确定性。2009年三峡工程整体完工以后，国家对三峡工程的支持政策包括三峡基金、所得税和增值税返还政策即将到期，届时以上政策能否延续存在不确定性。此外，三峡坝区建设用地的处理和公益性资产运行维护费的来源也有待国家有关部门进一步明确。¾移民和环保政策趋严。国家移民政策的出台和后续修订以及环保政策的日益严格也将增加三峡电站和金沙江梯级电站的投资支出和运营成本。¾来水风险。作为水力发电为主的企业，公司经营业绩将受到长江来水等自然条件的影响。¾工程建设进度受较多因素影响。三峡工程和金沙江梯级电站投资金额大、建设工期长、移民搬迁任务重，电站投入运行还受到输变电工程建设进度制约，因此公司项目建设受外部因素影响较大，工程进度具有一定不确定性。32007年中国长江三峡工程开发总公司企业债券信用评级报告穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员本期债券概况本期债券是中国长江三峡工程开发总公司面向全国公开发行的10年期固定利率企业债券，发行规模为25亿元人民币，票面年利率为4.98%（该利率根据Shibor基准利率加上基本利差1.55%确定，Shibor基准利率为发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网公布的一年期Shibor利率的算术平均数3.43%）,在债券存续期内固定不变。债券按单利按年付息，不计复利，逾期不另计利息，到期一次还本。本期债券募集资金将全部用于2007年三峡三期工程（含地下电站）、库区移民及金沙江溪洛渡、向家坝梯级电站滚动开发。本期债券无担保。发债主体概况三峡总公司是国务院于1993年批准成立的实行计划单列的大型国有企业，在国务院三峡工程建设委员会的直接领导下，全面负责三峡工程的资金筹措、工程建设和投产后的经营管理。公司注册资本39.36亿元，截至2006年底，实际到位资本金为768.83亿元。2002年，三峡总公司成为国家授权投资机构。2003年三峡工程顺利实现了水库初期蓄水，双线五级船闸通航和首批机组发电。随着三峡工程建设的顺利进行和公司发展实力的逐步壮大，三峡总公司先后获得金沙江下游溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个梯级电站开发权。随后，三峡总公司实现了战略转型，战略定位于以大型水电开发和运营为主的清洁能源集团。在从事长江上游干支流水电为主的清洁能源开发的同时，公司还积极开拓金融、旅游、工程咨询等专业化服务业务。截止2006年底，公司拥有全资、控股子公司9家。2002年11月，三峡总公司联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业总公司、中国石油天然气总公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司和长江水利委员会长江勘察设计院等五家发起人对其全资所属葛洲坝电厂进行股份制改造，成立中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）。长江电力经营管理葛洲坝电厂以及收购的三峡机组，并受三峡总公司委托运行管理未收购的三峡电站发电机组。长江电力于2003年11月在上海证券交易所上市。截至2006年底，三峡总公司持有长江电力63.51%的股权。截至2006年底，三峡总公司资产总额1,622.96亿元，其中三峡工程累积投资为1,304.12亿元；所有者权益为937.03亿元，总负债为596.27亿元，资产负债率为36.74%。2006年公司实现主营业务收入141.60亿元，净利润42.11亿元，经营活动产生的净现金流124.08亿元。融资项目概况三峡工程三峡工程位于湖北宜昌三斗坪，是世界上最大的具有防洪、发电、航运、生态保护等综合利用效益的水利枢纽工程。三峡电站总装机容量为1,820万千瓦（不含地下电站装机容量420万千瓦），年设计发电量847亿千瓦时，可有效满足华东、华中、华南等地的电力需求。工程建成后，可使荆江河段防洪标准由现在的十年一遇提高到百年一遇，使1,500万城乡居民、2,300万亩耕地免受洪涝之害；长江上游河道的航运条件将大为改善，万吨级船队可直抵重庆，年单向通过能力将达5,000万吨。三峡工程分三期施工，设计总工期17年（1993年～2009年）。1997年以大江截流为标志如期完成一期工程；2003年水库初期蓄水、双线五级船闸通航、三峡电站首批4台机组并网发电，顺利完成二期工程。2004年起进入三期工程建设阶段，机组逐年投产，预计2008年26台机组将全部投入运行，三峡工程将提前一年全面竣工。42007年中国长江三峡工程开发总公司企业债券信用评级报告穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员按1993年5月末的价格水平计算，三峡工程静态投资900.9亿元，其中枢纽工程500.9亿元，库区移民400亿元。考虑建设期物价上涨因素及负债利息，动态总投资概算为2,039亿元。按最新测算，项目动态总投资预计可以控制在1,800亿元以内。截至2006年底，已累计完成投资约1,304亿元。金沙江下游梯级水电金沙江流域水能资源丰富，干支流水能资源蕴藏量达1.21亿千瓦，占长江流域总蕴藏量的43.6%，技术可开发水能资源达1.197亿千瓦，年发电量5,926.78亿千瓦时。根据金沙江流域中下游河段规划，三峡总公司负责下游溪洛渡、向家坝、白鹤滩和乌东德4个水电站的开发建设。溪洛渡水电站和向家坝水电站是三峡水利枢纽的上游电站，也是规划中“西电东送”的骨干电源，不仅能提供大量的清洁电力，并且在减少三峡库区泥沙淤积，减轻下游防洪压力方面具有重要作用，对实施西部开发战略，发展西南经济，优化和改善华中、华东地区能源结构，促进国民经济发展具有重要意义。溪洛渡和向家坝水电站已分别于2005年12月和2006年11月开工建设。图1：金沙江下游段水能资源开发溪洛渡水电站位于四川省雷波县和云南省永善县金沙江干流的界河上，兼有防洪、拦沙和改善下游航运条件等综合效益，是继三峡工程之后的又一座巨型水电站，具有规模大、地质条件复杂、施工技术难度高等特点。水库最大坝高278m，正常蓄水位600米，水库总库容126.7亿立方米，防洪库容46.5亿立方米，装机容量1,260万千瓦，多年平均发电量571.2亿千瓦时，电力主送华东、华中地区，水库淹没需迁移约4.7万人，按2005年一季度价格水平测算，工程静态总投资（不含物价上涨、利息，下同）503.42亿元，总工期11.5年。经过三年施工准备，2005年12月26日溪洛渡电站正式开工。向家坝水电站是金沙江梯级开发中的最末一个梯级电站，坝址左岸是四川省宜宾县，右岸为云南省水富县，坝址控制流域面积45.88万平方公里，占金沙江流域面积的97%，向家坝水电站以发电为主，同时改善通航条件，结合防洪和拦沙，具有为上游梯级电站进行反调节的作用。向家坝水电站正常蓄水位380米，总库容51.6亿立方米，调节库容9.03亿立方米。电站总装机容量600万千瓦，多年平均发电量307.47亿千瓦时，其所发电力主送华中、华东，并兼顾四川、云南两省。按2006年一季度价格水平测算，工程静态投资为434.24亿元，已于2006年11月26日正式开工建设、计划在2012～2013年首批机组发电。电力行业概况在近年来我国经济、尤其是重化工业持续高速增长的拉动下，我国电力供需矛盾日益突出，2004年达到上世纪九十年代以来的缺电顶峰，24个省级电网出现拉闸限电。随着大批电源项目建成投产