申银万国-资本市场转型系列报告之二从输血到造血

本研究报告仅通过邮件提供给海通证券海通证券股份有限公司([e-mail])使用。1宏观经济制度与发展证券研究报告专题研究2012年5月16日从“输血”到“造血”——资本市场转型系列报告之二相关研究《从转轨到转型——资本市场转型系列报告之一》2012年3月28日证券分析师钱康宁[e-mail]蒋健蓉[e-mail]研究支持龚芳[e-mail]联系人刘贝(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要结论：l我国市场上个人与机构投资者呈现“二八开”的局面，散户在市场上占比过高容易引起股市的大起大落，也使得A股市场的投机性强、投资性弱，缺乏有效的市场约束机制。目前政策面正谋求多渠道为A股“输血”，包括养老金入市、企业年金入市等，投资者的机构化改革箭在弦上。l从成熟市场看，多元化的机构投资者是资本市场的中坚力量，他们都以价值投资为宗旨，有明确的投资策略，始终把持有人利益放在首位。而且，三大机构投资者之间好似“桃园结义”的关系：养老基金和共同基金是保险公司的重要投资机构；养老基金和保险资产都会投资于共同基金的产品；保险公司和共同基金的发展壮大都依赖于众多退休投资工具的出现。三强联合，互生共荣，他们对资本市场发挥的可以说不仅仅是“输血”而是“造血”的功能。l我国要改变目前机构投资者力量单薄、结构单一以及投资行为短视的现状，必须走机构化和多元化道路。首要任务是重新搭建我国投资者队伍“金字塔”：引入养老金、企业年金等长期资金作为基础；加快发展共同基金，主导市场投资方式和投资理念的转变；以保险公司、投资公司、信托公司为机构投资者先锋；以产业资本、境外资本为生力军；以个人及短期资金为有益补充。这自下而上的五个层次，资金量依次由多到少，投资时期依次从长到短。l“金字塔”各层级投资者之间并非完全割裂的关系，而是依靠各类金融产品，建立起相互依赖、相互促进、同舟共济的良性关系。因此，丰富壮大金融市场产品链是发展机构投资者的抓手和突破口，只有在产品化的基础上，才能实现个人投资者的机构化，才能推进产业资本与金融资本的对接，才能提升保险、基金、信托、证券公司等现有机构的规模和实力，最终实现机构投资主体和投资风格的多元化。机构投资者经过结构改善和质量提升，将实现从“输血”到“造血”的功能转型，激发市场的内生动力，稳固市场的长期健康发展。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券海通证券股份有限公司([e-mail])使用。22012年5月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.投资者的机构化改革“箭在弦上”................41.1市场稳定的需要....................................61.2理性投资的需要....................................81.3建立市场化约束机制的需要.........................112.多元化机构投资者是成熟资本市场中坚力量.......122.1“三点支撑”，为资本市场发展提供稳固保障..........122.2“桃园结义”，三大机构投资者互生共荣..............162.3“殊途同归”，实现与资本市场的良性互动............183.以完善产品链为抓手重塑我国投资者队伍“金字塔”313.1五层“金字塔”设计...............................313.2个人投资者应深化“适当性”.........................323.3壮大机构投资者依靠多元化.........................353.4产业资本入市两条腿走路...........................393.5依靠产品化实现机构化，激活市场内生动力...........42本研究报告仅通过邮件提供给海通证券海通证券股份有限公司([e-mail])使用。32012年5月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：有效账户数突破1.4亿户...........................................................................4图2：2011年底账户数显示，个人投资者占绝对多数.....................................5图3：机构投资者的持股比例仅相当于美国上世纪40年代的水平................5图4：我国股市呈现较大的波动率......................................................................6图5：机构持股股票的波动率相对较低..............................................................7图6：我国新股首日溢价率明显高于欧美市场及其他新兴市场水平..............8图7：尽管近年新股首日溢价有所降低，但仍然保持在40%以上的水平......8图8：我国新股首发市盈率远高于港台市场水平..............................................9图9：我国小盘股的相对溢价率远高于其他市场水平......................................9图10：我国小市值公司交易活跃度远高于全球平均水平................................9图11：我国主板和创业板市场的换手率明显高于其他地区..........................10图12：我国亏损的上市公司市净率高达3.8，接近东京市场的4倍............10图13：个人投资者是我国“炒短”的主力军..................................................11图14：账户数量和成交金额结构均显示个人客户是“炒差”的主力..........11图15：新兴市场的机构投资者相比成熟市场而言规模弱小..........................13图16：以美国为例，养老金、共同基金、保险资产是三大主要机构投资者13图17：OECD国家2009年的保险资产规模约为4万亿美元........................15图18：2011年全球保险资产中，投资资产约占七成左右.............................15图19：全球成熟基金资产超过23万亿美元....................................................16图20：全球共同基金数量目前已超过7万只..................................................16图21：三大机构投资者强强联合、互生共荣..................................................17图22：由三个层面筑起的美国养老金“大坝”..............................................19图23：美国养老金不仅体系完善，而且功能强大..........................................19图24：养老金是美国国债的“定盘星”..........................................................20图25：养老金的繁荣促成了美国股市的繁荣..................................................20图26：养老金中的IRAs和私人DC型计划成为推动共同基金的不竭动力21图27：越来越多的养老金投资于对冲基金......................................................22图28：以美国为例，保险资金的投资涉及多个领域......................................24图29：基于经济金融环境差异，各国保险资产投资偏好不同......................24图30：美国寿险公司的四成收入来源于投资..................................................24图31：无论从数量还是规模而言，共同基金发展迅猛..................................25图32：美国2010年的共同基金吸引了广泛的家庭投资者............................25图33：购买共同基金是美国个人投资者理财的首选......................................25图34：美国的股票和债券型基金常年维持在3.5亿美元规模.......................26图35：美国共同基金业主要参与实体分工明确..............................................27本研究报告仅通过邮件提供给海通证券海通证券股份有限公司([e-mail])使用。42012年5月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图36：共同基金科学的投资管理循环..............................................................27图37：美国资产证券化产品种类极其丰富......................................................29图38：美国ABS和MBS发行规模扩张迅猛..................................................29图39：英国股票市场的投资者中33%来自境外..............................................30图40：日本的股票市场投资者中24%来自境外..............................................30图41：2004年境外投资者在美国资本市场的成交量近30万亿美元...........30图42：五层级投资者间彼此依赖、同舟共济..................................................31图43：国内市场的主要参与者持股市值偏低..................................................34图44：美国共同基金拥有成熟的个人投资者..................................................34图45：机构投资者是构建市场化约束机制的切入点和核心.............