大豆基本面与资金面的牛熊角逐

大豆基本面与资金面的牛熊角逐——大华期货团队研究成果展示2009年10月大华期货与大商所•大华期货研究所于2009年3月在上海正式成立。•所长：宋启虎•大华期货与大商所在研究方面的密切合作：1.焦炭、生猪等新品种研究2.2009年6月3日在大商所做视频培训《农产品期货研究方法交流》3.2009年9月参加大商所组织的玉米市场考察活动4.组建农产品、化工两队参与大商所研发团队评选活动5.在交易所支持下着力拓展重庆、华中地区油脂市场深度研究－－揭示市场价格波动的基本规律１．揭示目前连豆与美豆的内在价格关系２．资产价格的新一轮牛市蔓延至商品市场，但大豆市场基本面转熊３．空头力量仍占主导的大连市场的阶段性机会一.美豆与连豆价格相关性分析连豆连粕连豆油美豆0.970.90.87美粕0.950.930.83美豆油0.970.850.92007年至2008年金融危机连豆连粕连豆油美豆0.260.470.76美粕0.30.390.7美豆油0.010.580.73金融危机中国实行大豆收储至收储结束连豆连粕连豆油美豆-0.05-0.140.36美粕0-0.060.43美豆油0.30.20.3820090701-现在美豆与连豆从高度相关到弱相关再到毫不相干，甚至负相关，不得不让我们警醒。大连豆油走势与美国市场相关性稍强。大连市场豆类价格相关性恢复连豆连粕连豆油连豆10.890.89连粕0.8910.69连豆油0.890.6912007年至2008年金融危机连豆连粕连豆油连豆10.220.07连粕0.2210.41连豆油0.070.411金融危机中国实行大豆收储至收储结束连豆连粕连豆油连豆10.630.44连粕0.6310.46连豆油0.440.46120090701-现在大连市场豆类三品种的高度相关性被2008年金融危机期间中国收储国产大豆的政策打破，2009年7月份以来，大连市场三品种相关性开始恢复，但尚未恢复到金融危机前的水平。大连价格对芝加哥价格有显著引导关系•经过严格的统计检验，我们发现：美豆对大连三品种显著的价格引导关系在金融危机期间被打破后，至今只对大连豆油尚保持着直接的引导关系。2007年至2008月9月，大连市场三品种对美豆价格的引导性均显著，显示“影子市场”的说法是不能成立的。大连大豆和豆油对美豆价格均存在显著引导关系，大连大豆对美豆的影响超过大连豆油对美豆的影响。美豆和豆油均对大连豆油期货价格存在引导关系。200701-200809200810-200906200907至今美豆连豆美豆连豆美豆连豆美豆连豆粕美豆连豆粕美豆连豆粕美豆连豆油美豆连豆油美豆连豆油美豆油连豆油美豆油连豆油美豆油连豆油“大连价格”崛起的意义•豆类三品种中，豆油是国际联动性最强的品种。要把握好大连豆油走势，研究好美豆和美豆油走势是必要条件。•大连大豆和豆粕走势与美豆走势相比总是呈现出相当的“独立性”，表明大豆和豆粕价格的研究必须首先立足于国内市场。•大连豆粕和大连豆油价格有一定相关性，但远未达到高度相关的程度，两者的定价机制有明显差别，这是国内投资者很少关注的。这意味着“油-粕套利”模式在国内会越来越成熟。•要研究好美豆，必须研究好大连大豆。原油与豆油价格的相关性正在加强相关系数豆油相关系数2009年以来0.526个月以来0.063个月以来0.552个月以来0.651个月以来0.939月底以来0.96近半年来原油与豆油的相关性越来越强323436389-2910-110-310-510-710-910-1110-1310-1510-1710-19646668707274767880豆油（左轴）原油（右轴）二.大豆基本面与资金面的牛熊转化四季度关注原油的季节性下跌压力收获延后真的影响单产吗？大豆单产玉米单产198633.3119.4198733.9119.819882784.6美豆价差提示09年供应紧张期结束资金在推动市场3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,0002005-3-32005-5-32005-7-12005-8-312005-10-312005-12-292006-2-282006-4-282006-6-282006-8-282006-10-262006-12-262007-2-232007-4-252007-6-252007-8-232007-10-232007-12-212008-2-202008-4-212008-6-192008-8-192008-10-172008-12-172009-2-162009-4-162009-6-162009-8-142009-10-14150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00TotalOpenInterestCRBIndex-400,000-200,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002005-2-232005-4-152005-6-72005-7-282005-9-192005-11-92005-12-302006-2-212006-4-132006-6-52006-7-262006-9-152006-11-72006-12-282007-2-192007-4-112007-6-12007-7-242007-9-132007-11-52007-12-262008-2-152008-4-82008-5-292008-7-212008-9-102008-10-312008-12-232009-2-122009-4-62009-5-272009-7-172009-9-8100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00NETLONGCRBIndexNETFUTURESLENGTHContract13-Oct7-SepNetChange%ChangeCrudeOil68,83628,59440,242140.74%RBOBGas39,70542,449-2,744-6.46%HeatOil36,45729,3207,13724.34%NaturalGas-147,043-169,84622,803-13.43%Gold253,955184,50169,45437.64%Silver48,27534,42913,84640.22%Copper-1,829-3,5481,719-48.45%Cocoa28,39325,5092,88411.31%Sugar175,371175,0143570.20%Coffee26,28610,20816,078157.50%Cotton31,76510,20521,560211.27%Wheat-20,555-37,73617,181-45.53%Corn136,95922,075114,884520.43%Soybeans60,76357,5163,2475.65%SoybeanOil-3,310-5,1531,843-35.77%TOTAL734,028403,537330,49181.90%CBOT大豆收盘价与持仓量400600800100012001400160018002004-1-22004-2-172004-3-302004-5-122004-6-242004-8-62004-9-202004-11-12004-12-142005-1-272005-3-112005-4-252005-6-72005-7-202005-8-312005-10-132005-11-252006-1-102006-2-232006-4-62006-5-192006-7-32006-8-152006-9-272006-11-82006-12-212007-2-62007-3-212007-5-32007-6-152007-7-302007-9-112007-10-232007-12-52008-1-182008-3-42008-4-162008-5-292008-7-112008-8-222008-10-62008-11-172008-12-312009-2-132009-3-302009-5-122009-6-242009-8-62009-9-182009-10-280100000200000300000400000500000600000700000成交量收盘价持仓量四季度美豆走势的季节性规律美豆供需拐点年份的季节性压力2009年是又一个供需拐点年份供需拐点年份的四季度走势三.国内市场资金面特征与操作机会国内商品走势与资金流量10015020025030035040045008-12-3109-1-1209-1-2009-2-409-2-1209-2-2009-3-209-3-1009-3-1809-3-2609-4-309-4-1409-4-2209-4-3009-5-1109-5-2109-6-209-6-1009-6-1809-6-2609-7-609-7-1409-7-2209-7-3009-8-709-8-1709-8-2509-9-209-9-1009-9-1809-9-2809-10-1409-10-2209-10-301,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00日成交金额(亿元)文华商品指数公司保证金(亿元)豆油、豆粕分列国内第三、四大品种10月份以来国内商品市场资金流向-10.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0-5.00-5.0010.0015.0020.0025.0030.00持仓保证金10月来流入持仓保证金88.259.638.536.233.921.318.518.213.312.810.810月来流入15.6624.238.1710.388.498.006.217.15-0.210.800.63铜CU螺纹钢rb豆油Y豆粕M白糖SR橡胶RU黄金AU锌ZN铝AL棕榈油P大豆A单位：亿元豆粕期价被国内套保空头压制豆粕基差图表20002200240026002800300032003400360038002008-12-252009-1-52009-1-122009-1-192009-2-22009-2-92009-2-162009-2-232009-3-22009-3-92009-3-162009-3-232009-3-302009-4-72009-4-142009-4-212009-4-282009-5-62009-5-132009-5-202009-5-272009-6-52009-6-122009-6-192009-6-262009-7-32009-7-102009-7-172009-7-242009-7-312009-8-72009-8-142009-8-212009-8-282009-9-42009-9-112009-9-182009-9-252009-10-122009-10-192009-10-262009-11-22003004005006007008009001000基差江苏现货价期货主力合约收盘价推荐的套利策略：买豆空粕结语•资金面催生商品市场牛市格局,大豆市场基本面转熊。•美豆4季度价格转向调整的时间窗口在11月20日前后。•国内农产品市场做多力量不足是导致期货价格疲弱的重要原因。•4季度国内外套利是历史良机，国内大豆与豆粕套利仍然值得推荐。2009年10月