搜索
1当前我国货币泛滥和资金枯竭的困境和出路宏观经济形势前沿——演讲者史璐2目录1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2.政府主导的货币需求机制3.货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4.展望——变革时代来临331.1中央银行主持下存款货币的创造货币政策工具——存款准备金率；基准利率；公开市场业务；选择性工具货币政策战略——宽松的货币政策、紧缩的货币政策、稳健的货币政策08-10上半年10年上半年到11年底12年资产（黄金）负债44外汇资产其他政府存款央行债券资产=负债28万亿现金5万亿基础货币15.5万亿人民币投放基础货币和外汇资产同步增长冻结7.5万亿2011年8月货币供应量M2=现金5万亿+15.5万亿X（1/0.21）≈78.1万1.2新布雷顿森林体系下的人民币供给机制2007年1月到2011年8月外汇资产增加12万亿基础货币从4万亿增加到15万亿，实现“翻两番”投放11万亿中央银行资产负债表基于外汇储备不断增长的基础货币投放55改革开放以来人民币汇率走势8元成本汇率1:2售价4美元汇率1:4售价2美元汇率1:8售价1美元人民币管制汇率的历史走势为什么外汇涌入？——人民币汇率低估的效应分析66汇率低估的一般效应商品和要素内销价格商品和要素美元标价汇率低估的特殊效应•国际贸易垄断造成民营部门遭受双重挤压•屏蔽高额税收、公共产品高价格和公共服务低效率•外汇储备投资权垄断，外汇储备使用效率低下没有获取国际资源优质商品外流优质要素外流顺差和FDI巨额外汇储备GDP1/4是出口——“保八”①②③④成本4元1:4售价1美元成本4元+4元税收1:8售价1美元汇率低估的数值成为“征税空间”77中国美国居民美国政府大企业美元/投资货物/资源债券•外汇储备“被动增长”，其价值依赖发达国家主权评级（政府的还款能力）•美元货币稳定，人民币货币超发•美国用国家信用供养本国居民消费；•人民币供应数量，取决于西方国家对我国的消费和投资新布雷顿森林体系和我国货币供给央行货币发行数量和币值稳定主权部分丧失8目录1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2.政府主导的货币需求机制3.货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4.展望——变革时代来临99我国税收种类2.1分税制（1995年）——中央政府和地方政府的货币分配规则1010预算内2.2我国中央和地方财政收入组成税收社保/非税国债国企利润社保基金非税收入政府基金罚没资源收入彩票等3.8万亿长期建设短期国库券1.6万亿央企铁道部金融地方3.5万亿上缴很少预算外流转税所得税财产税其他8.9万亿2011年资源收益土地出让金矿产费资源费排污费超过3万亿地方负债地方融资平台14万亿事业收费行政规费捐赠停车费路桥费不详地方扩张财政政策成为常态——政府负债应对经济增长需要财政收入多元化；财政支出以购买性支出（政府消费和公共投资）为主2.4万亿1.4万亿中央1111051015202530354019891991199319951997199920012003200520072009财政收入增长率（%）名义GDP增长率（%）预算内财政收入和GDP增长率对比预算内财政收入：1998年不到1万亿；2005年3万亿；2011年12.8万亿。预算内收入——分税制以来预算内中央收入连年暴涨。010211021998年至2011年13年增长了13倍1212中央和地方的关系中央省省市市市县县县县乡乡乡乡乡分税财权上移事权下移乡财县管省直管县跑部钱进土地资源收入土地资源收入占了地方政府收入的50%,有的地区高达75%以上上交中央返还部分税收收入（转移支付）地方融资平台14万亿实战背景：土地财政的巨大影响分析：地方融资深化了土地财政及其困境1313土地出让金等预算外财政收入激增•2005至今共获取土地出让金约10万亿——推高房价•停车费、高速费、景点门票等依附于土地的财政收入激增。•“土地经济”——土地整治、拆迁经济、城市改造等吸收大量货币政府投资（国债、地方融资平台）对货币需求迅速增长•四万亿投资“铁公基”——例如铁道部就拿走了1.12万亿•国债余额7万亿，每年新增1万亿•地方融资平台累计负债超过13万亿；以及配套关联资金国企、事业单位——公共产品和服务的投资和消费占用大量货币资源•“煤水电气邮政”投资效率有待提高•煤水电气邮政价格、医疗教育价格持续上涨。2010年国企+银行利润3万亿；2011年约3.5万亿。预算内财政收入超常规发展2.3小结：公共部门1亿多人口占用半数以上货币供应14目录1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2.政府主导的货币需求机制3.货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4.展望——变革时代来临“保八”构成直接动因1515法定存款准备金率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2011年2011年2010年2010年2008年2008年2007年2007年2007年2007年2006年1999年1987年法定存款准备金率•利益集团阻击人民币升值；高税收触发“贬值”隐忧•为维护政府负债资金成本，基准利率不升反降•利益集团博弈的均衡结果是存款准备金率飙升3.1货币政策使用受困——过度依赖存款准备金率单边上调16163.2强烈结构性效应——货币泛滥和资金枯竭并存•货币的“放”和“收”的过程中，形成了公共部门货币对民营部门资金的“置换效应”。（公共部门货币需求连年增长挤不掉，只能挤压民营部门）•货币分配领域出现“国进民退”：国有部门货币充沛；民营部门资金紧缺民营公共部门货币充沛预算内财政收支土地出让金炒房拆迁经济国债政府投资地方融资平台央企高速公路成品油教育医疗民营负债资产发达国家政府￥$外汇收购$债券基础货币供应￥提高存款准备金率产业空心化民营部门资金紧缺存款准备金上调货币分配比重下滑创汇国有部门货币占有比重越来越高至少超过50%启示：正确区分行业属性（什么行业赚钱？）股市“跌跌不休”和GDP增长背离案例：铁道部贪污大案中国概念股遭到做空民企国企“双输”中央银行17173.3高利贷、地下金融是如何产生的？•基准利率走低•对民营部门“歧视性”加息（国有部门享受基准利率，民营部门上浮最高4倍）•对储户“不对称加息”（存款利率3.5%贷款利率成倍上浮）利率市场畸形高利贷的供求机制•需求：“不贷就得死”——“死了也要贷”•供给：“不放贷负利率”——“死了也要放贷”危险的借贷链条•体制内金融失去功能•人民币成捆成捆地“传销”共同面对链条终端民企倒闭风险。1818滞涨将是长期难题3.4产业空心化和资金外流•产业资本“投诚”，放弃实业进入货币泛滥领域炒作。有效供给减少——经济停滞炒作资金增加——通货膨胀•民营资本外流、国有部门既得利益者外流、外资撤离中国、白领精英外流19目录1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2.政府主导的货币需求机制3.货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4.展望——变革时代来临20民企多米诺骨牌；如果国企倒下后果不堪设想4.1货币制度改革时间窗口开启——旧制度难以为继宏观调控陷入“两难”•外储增加刺激“通胀”、外储减少引发”停滞“——“外储两难”•财政扩张引发”通胀“、财政收缩引发”停滞“——财政”收也不是、放也不是”案例：外资撤离迫使存款准备金率下调•2011年8月外储3.26万亿后，外储停滞，2012年9月为3.29万亿•为保证货币供应，2011年11月到2012年5月准备金率小幅下调三次。•货币供应量从2011年8月的78万亿上升到2012年9月的94.4万亿。•民企资金缓解，订单却没了214.2货币供给制度改革4.3货币需求制度改革——改变财政主导货币需求的格局•财政法制化；•财政总量控制（压缩税收、减税税收返还、拆迁经济控制、地方预算融资约束、政府投资立法）；•财政结构优化（财政资金向民营部门倾斜——财政转移支付制度、土地出让金返还制度•泛滥货币转化生产性资金放开民营资本市场准入，民营资本承担经济增长责任；•土地产权明晰、资源产权下放；•控制货币发行总量；中央银行货币政策独立、以维护币值稳定为核心；•货币发行量和外储脱钩（藏汇于民、抛售外储、放开民间对外投资、•央行放弃法定收购外储的义务、国内通胀引领到全球）；•打破银行业垄断；制度建设推动人民币汇率市场化、存款利率市场化22小结案例：五月以来各部委密集出台民营企业进入的政策要不要保增长和保投资的争论——2.0版四万亿投资重出江湖2012年5月22日中央重提保增长，加快重大项目的审批，并于6月7日降息0.25%，表示房价调控不放松。2012年9月天津达沃斯论坛为“四万亿投资”正名，各地投资计划两周内上报17万亿。4.4中国经济增长模式艰难重构货币供给制度改革的实质——从“新布雷顿森林体系”脱钩、重构世界经济秩序；货币需求制度改革的实质——实现货币分配领域的“国民和谐”，政府职能深层次转型，把泛滥的公共部门货币转换成民营部门的生产性资本。案例：巨额政府投资拯救中国经济了吗？美国拯救危机的指导思想234.5“十八大”后带来的机遇和挑战十八大的新突破经济体制改革步伐较大4.6“十八大”后六大趋势“猜想”十八大报告的基本框架1.经济发展方式转变2.市场和民营企业的地位在提高3.金融市场化破冰4.财政体制谋求理顺5.节约国土、节约资源6.农村土地产权改革没有突破24问题和讨论25谢谢！26261000080006400200040965120160012801024819存款货币10000X（1/0.2）=50000现金不能创造存款货币政府税收、中央银行债券发行都会冻结存款货币创造能力收购资产货币投放准备金上交存款货币形成货币制度：金本位金汇兑本位（布雷顿森林体系）牙买加体系央行投放10000央行收回2000X（1/0.2）=10000货币供应量=基础货币X货币乘数货币乘数=1/存款准备金率272006年至今的央行财务报表存款准备金率21%单位：亿元人民币存款准备金率9%282011/9.303.2万亿1994年特别是加入WTO以来我国民营部门创造的巨额外汇财富2929我国就业数据单位：亿人解决就业靠民企；国企创造/新增就业岗位极少3030定义：国内生产总值指按市场价格计算的一个国家(或地区)的经济领土内所有居民和单位在一定时期内（通常为一年）生产活动的最终成果（最终使用的产品和服务）的总和。几点理解•没有扣除折旧，仅考虑原料成本。（Gross是“毛值”的意思）；•（经济）领土原则；•考察市场活动（非商品化的没有统计，例如农民自建住房）；•最终产品原则；考察一定时期内价值增值情况；•考察生产出来的“商品资本”，无论是否销售出去，差额作为“存货投资”•市场价格计算的是“名义GDP”；如果经过物价指数(CPI)调整，称为“实际GDP”国内生产总值(GrossDomesticProduct简称GDP)不考虑存量财富（折旧）变动GDP的计算（产品法）GDP=最终消费+投资+商品服务净出口三驾马车3131国内生产总值（GDP）（亿元）05000010000015000020000025000030000035000040000019891991199319951997199920012003200520072009国内生产总值（GDP）（亿元）2010年39.79万亿（折合RMB）美国100万亿中国40万亿日本38万亿德国23万亿2011年47.16万亿中国特色“报八”：拆迁、加税、出口案例：“内蒙古困局”（引申——对中国模式的前瞻性思考）3232种子100元粮食300元斧子1000元能用10年当年GDP是多少？200元GrossDomesticProduct其更准确的翻译是“国内生产毛值”3333GDP计算的最终产品原则矿石1000铁2000产品价格钢3000GDP3000收取17%增值税GDP3510矿石1170铁2340钢351034对于所有那些疑惑美国的灯塔是否还会继续明亮燃烧的人，今夜我们将再次证明，我们国家的力量并不是来源于我们的胳膊的臂力，也不是来源于我们的财富，而是源自于我们理念的持久力量。这