稳中有进——中国资本市场展望-201709

荀玉根（首席策略分析师）2017年9月稳中有进——中国资本市场展望目录2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.多资产看股市：优质资产的重估3.短期配置策略+长期四大致胜法宝2.市场展望：盈利推升的中枢抬升资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股市：一线股票齐涨，消费、周期、科技、金融龙头股普遍上涨。32016年以来的A股是简单的漂亮50？7%29%32%13%5%12%0%5%10%15%20%25%30%35%1010-2020-3030-4040-3050剔除次新股后，涨幅超30%个股PE分布（17/1-17/9，2017年初预测PE，%）050100150200250贵州茅台格力电器美的集团上汽集团三一重工海螺水泥万华化学歌尔股份海康威视大华股份百度阿里巴巴腾讯控股招商银行工商银行中国平安新华保险各行业龙头股16年初以来最大涨幅（%）消费周期科技金融资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明房市：一线城市房价领涨。汇市：人民币升值，美元兑人民币汇率从17/1的6.95降至目前的6.5。4不是！中国优质资产齐涨(10)(5)05101520253011/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0570个大中城市新建住宅价格指数一线城市:当月同比（%）二线城市:当月同比（%）三线城市:当月同比（%）6.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01中间价:美元兑人民币（元)资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05-07、09-10期间同样出现过资产价格齐涨现象，宏观经济处于复苏和繁荣阶段。三箭齐发过去出现过2次0100020003000400050006000(10)(5)05101505/0706/0407/0107/1008/0709/0410/0110/1011/0712/0413/0113/1014/0715/0416/0116/1017/0770个大中城市新建住宅价格指数:当月同比(%,左轴)上证综合指数:月（右轴）80901001101201301406.06.57.07.58.08.505/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/09平均汇率:美元兑人民币（右轴）人民币:实际有效汇率指数（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010-16年GDP从12.2%-6.7%，L型一竖。2016-17年GDP在6.7%-6.9%之间，L型一横正在形成。6这一轮资产重估映射经济增长步入平稳期67891011121314151692/0393/0394/0395/0396/0397/0398/0399/0300/0301/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/032010-2016经济增速从高速向中速转变GDP:不变价:当季同比(%)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所类似日本1975-89年7中国2010-16年=日本1969-74年。中国2016年之后=日本1975-89年中速增长阶段（由大变强）。(4)(2)024681012141619561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013日本:GDP:不变价:同比10%4.5%0500010000150002000025000300003500040000450005000019501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016日本:人均GDP（美元）由小变大（1945-1974）由大到强（1975-1989）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8广场协议前（1975-1985/9）：股市、房市、汇市慢牛。广场协议后（1985/9-1990/12）：日元快速升值，资产泡沫阶段。日本中速增长期，资产价格慢牛到泡沫05000100001500020000250003000035000400004500010203040506070809019501955196019651970197519801985199019952000200520102015日本股市PE(TTM)(左轴，倍）日经225指数(右轴）050100150200250300195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015日本六大城市地价指数汇率：美元兑日元日本1975-89年代：经济增长从高速到中速走平后，企业盈利向上。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9中国可能正进入经济平、盈利上阶段5101520253035-505101520GDP同比增长(%，左轴)企业ROE（%，右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%19731975197919811984日本制造业销售利润率电子机械电气机械钢铁有色化工汽车19731975197919811984日本制造业销售利润率（%）电气机械电子机械化工汽车钢铁有色86420中国2016年以来，经济增速走平，企业盈利向上。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10中国可能正进入经济平、盈利上阶段(20)(10)01020304050606810121416GDP:不变价:当季同比(%，左轴)全部A股归属母公司净利润累计同比(%，右轴)GDP中消费占比上升到52%，贡献率上升到65%。中国经济已经实现结构调整资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1162646668610609/0309/0810/0110/0610/1111/0411/0912/0212/0712/1213/0513/1014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/02GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出（%）GDP累计同比贡献率:初步核算数:资本形成总额（%）35%40%45%50%55%60%10/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/03GDP第二产业占比（%）GDP第三产业占比（%）中周期：15-25年的库兹涅茨周期、8-10年的朱格拉周期。投资大体上可以视为供给，PPI止跌说明供需动态趋于平衡。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12周期性力量触底：投资见底-2002040608010012092/0293/1095/0697/0298/1000/0602/0203/1005/0607/0208/1010/0612/0213/1015/0617/02固定资产投资完成额:第二产业:累计同比(%)固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)40455055606570303540455092/0693/1295/0696/1298/0699/1201/0602/1204/0605/1207/0608/1210/0611/1213/0614/1216/065000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平(%，左轴）5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况(%，右轴）第一，人均GDP迈过新门槛。第二，基建开始引致消费。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13结构性力量上升：消费升级010000200003000040000500006000019601964196819721976198019841988199219962000200420082012人均GDP（美元）美国日本香港台湾我国人均GDP约8000美元资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14消费升级从量变到质变-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%20092010201120122013201420152016本地农民工同比增幅高于外出农民工外出农民工同比增幅本地农民工同比增幅2.0%8.0%7.6%4.0%10.0%8.7%6.0%10.0%9.3%0%2%4%6%8%10%12%广场客流租户销售城市GDP增速万达广场在各级城市经营增速（2016年）一线二线三四线第三，商业渠道下沉、产业转移。第四，农民工回流三线城市。目录15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.多资产看股市：优质资产的重估3.短期配置策略+长期四大致胜法宝2.市场展望：盈利推升的中枢抬升牛市：单边上涨。熊市：单边下跌。震荡市：区间波动。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16这是震荡市1000300050007000900011000010002000300040005000600090/1292/0693/1295/0696/1298/0699/1201/0602/1204/0605/1207/0608/1210/0611/1213/0614/1216/06上证综指(左轴）中小板指（右轴）牛市熊市牛市：资金净流入。熊市：资金净流出。震荡市：资金进出平衡。流入=散户+机构+外资+杠杆。流出=IPO融资+减持+税费。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17这是震荡市15002000250030003500400045005000-16000-12000-8000-400004000800012000160002000012/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/05资金净流入（亿元，左轴）上证综指（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明牛熊震荡=春夏秋冬181990年来A股经历五轮牛、熊、震荡。牛市（夏）19个月、熊市（冬）10个月、震荡市（春秋）24个月。192410051015202530牛市震荡市熊市牛、熊、震荡市平均持续月份（月）牛市37%震荡市43%熊市20%A股牛、熊、震荡市时间分布中枢抬升的震荡市大格局没变2016年1月27日2638点以来的震荡是强震荡，震荡中枢抬升，类似春天，源于盈利改善。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明190100020003000400050006000-40-2002040608010095/0396/0497/0598/0699/0700/0801/0902/1003/1104/1206/0107/0208/0309/0410/0511/0612/0713/0814/0915/1016/11A股归母净利累计同比（%,左轴）上证综指（右轴）一季度净利润同比增速是阶段性高点，这