1无形资产与盈余质量贾平李晓强1(清华大学经济管理学院100084)摘要:本文以2001-2003年深市和沪市所有A股公司为样本,研究了无形资产与盈余质量的关系,研究发现无形资产的披露具有信息含量,而无形资产比重高的公司的盈余质量较好,因此,披露无形资产信息可以帮助投资者更好地理解公司价值和会计盈余。关键词:无形资产信息含量盈余质量一、引言受知识经济的影响,在高新技术为主的生产公司、金融服务业、广播电信业、娱乐业中,无形资产对公司的价值已远远超过有形资产。资产重组、公司兼并和收购等业务不断增加,其成功与否很大程度上也取决于对公司无形资产价值的评价是否准确。那么,这是否意味着无形资产的披露可以帮助投资者进行决策?无形资产的比重越大,公司的盈余质量就越好?国外对无形资产的相关性已经进行了很多的研究。Aboody和Lev(1998)研究发现,以资产形式确认软件开发的部分成本具有信息含量。该论文通过研究指出按公允价值将软件开发的部分成本资本化能够反映当期的市场回报率,能反映股价,同时也能预测未来两年的运营利润以及净利润,这说明无形资产的确认具有价值相关性,从信息含量角度出发,披露无形资产研发信息能增加投资者的信息含量,且研发成本资本化的信息含量大于费用化研发成本的信息含量。论文也分析了SPA(SoftwarePublisherAssociation)以及行业分析师会反对按公允价值以资产形式确认软件开发部分成本的原因,这可能源于:(1)在行业内,软件开发成本资本化的比例逐年降低,(2)资本市场只是延迟反映研发成本费用化的信息,(3)当公司资本化部分开发成本时,财务分析师对会计盈余预测的准确率会降低。Amir和Lev(1996)研究发现,移动通讯行业的非财务指标和未确认无形资产具有价值相关性,传统财务数据本身对公司价值的解释能力较低,而市场渗透指数、潜在顾客数量等指标是决定这些行业价值的更基本因素,财务数据与非财务指标和未确认无形资产结合后解释能力增强。对于研发成本的研究,Ben-Zion(1978)研究发现公司市值于帐面净值的差与公司R&D和广告费的支出密切相关,HirsheyandWeygandt(1985)研究发现Tobin-Q值(市场价值/资产重置成本)与R&D强度(R&D/销售收入)关系显著,Schane(1993)对11个半导体公司研究表明专利权的引用次数有助于解释公司的Tobin-Q值。我国对无形资产的研究多为规范性研究,实证的文章很少。薛云奎和王志台(2001)以1995-1999年的沪市上市A股公司为样本,研究了无形资产对公司经营活动的作用和无形资产的价值相关性,发现无形资产对公司的经营活动发挥了重要作用,无形资产对股票定价有显著的影响。王化成和卢闯(2004)通过1清华大学经济管理学院。通讯作者:贾平,邮编:100084,E-mail:jiap@sem.tsinghua.edu.cn。本论文属于高等学校博士学科点专项科研基金资助课题(20030003076)和国家自然科学基金项目资助课题(70372003)。股上市公司进行研究,发现无形资产存量对未来业绩有显著正相关关系,且与股票价格显著正相关。李寿喜、李若山和洪剑峭(2004)以修正的Ohlson模型为基础,从多个角度考察了无形资产计量与股票定价的关系,发现无形资产定价乘数大于有形净资产定价乘数,我国公司无形资产比率与股价显著正相关。然而,仅有的上述三篇实证研究都没有涉及到无形资产与盈余质量的关系,而且在考察无形资产信息含量中使用的回归模型也存在一定问题,对一些可能的影响变量仍旧缺乏控制。本文通过对2001-2003年所有深市和沪市的A股上市公司进行研究,试图揭示无形资产与盈余质量之间的关系,既然无形资产的作用越来越大,那么无形资产比重大的公司的会计盈余质量是否也高?这篇论文重点研究无形资产和盈余质量的关系,论文的结构安排如下:第二部分介绍我国无形资产的现状,第三部分进行研究设计,第四部分是实证过程与分析,第五部分总结研究结论。二、我国无形资产现状据我们统计,截至2003年底,我国上市公司的无形资产账面净额为900多亿元,其中83%的公司拥有土地使用权,49%的公司拥有软件系统及其开发所用形成的无形资产,15%的公司拥有商标权。尽管近90%的上市公司拥有无形资产,但是无形资产占总资产的比例却很低(不到2%),如果以知识含量来衡量,无形资产的质量并不高。扣除土地使用权等非知识含量的无形资产后,无形资产占总资产的比例还不到1%,在所有无形资产中,土地使用权所占比例超过了60%,尽管专利权和专有技术在整个无形资产中居第二(9.2%),但由于无形资产占总资产的比例较低,也很难体现出账面无形资产对经营业绩的价值。在各个行业中,制造业拥有的无形资产价值昀多,约占我国上市公司无形资产账面净额的一半。房地产企业拥有的商标价值昀高,其次为信息技术产业,而流通业和制造业却没有显示应有的商标价值;采掘业的商誉昀高,其次是金融保险企业,制造业的商誉也没有很好的表现;非常有趣的是,拥有昀高价值专利权和专有技术的行业是采掘企业,而制造业所拥有的专利和专有技术并不多;由于自然资源使用权、公路运营权等影响,采掘业的各种使用权价值昀高;同样非常有趣的是,拥有软件系统及开发价值昀高的居然不是信息产业,而是采掘业,金融保险企业为第三。从无形资产的披露状况看,披露具体无形资产项目的上市公司达到99%,大大高于无形资产会计准则发布前。说明无形资产会计准则的披露要求至少在形式上得到了普遍遵守。但事实上我们在统计过程中发现仍然存在着确认标准不一、以支出代替确认、报表附注的披露方式各异等问题。接下来我们将要研究:针对我国无形资产的上述现状及披露情况,无形资产是否具有信息含量?无形资产的披露是否会提升盈余信息的质量?三、研究设计(一)研究假说无形资产没有物质形态,能对生产经营持续发挥作用并带来经济利益,甚至是保障公司超额获利的必要条件。由于无形资产这种战略上的重要性,在报表中披露关于无形资产的信息可以帮助投资者进行决策,也就是说,无形资产是具有信息含量的。Lev和Zarowin(1999)就曾指出,如果会计准则和现行财务报告对无形资产信息不能充分披露,财务信息的有用性可能会不断恶化。BaruchLev(2003)也认为,由于财务报表没有恰当反映无形资产,使得财务报表的相关性在逐渐下降。由此我们得到:假说1.披露无形资产的价值是有意义的,也就是说,上市公司的无形资产信息具有价值相关性。盈余数据是股票投资者昀关注的会计信息之一,从决策有用性的角度来定义,盈余质量是指公司披露的盈余对其盈利水平的如实反映程度。在以技术革新为特征的知识经济中,无形资产越来越受到公司和投资者的重视。无形资产既可以提高生产效率、节约社会资源、帮助有形资产增值,又可以通过技术创新等手段直接转化为生产力,为公司创造价值。无形资产的经济价值就在于它可以产生超额盈利(Ohlson1995)。长期以来,我国股票市场就一直很推崇“科技股”,它们的市盈率普遍高于其他公司。投资者将无形资产比率作为公司科技含量的一个特征(李寿喜等,2004)。无形资产比率高的公司具有更强的竞争力和更大的发展潜力,从而也具有更高的获利能力,盈余质量也更好。因此,无形资产的信息可以帮助投资者透视公司真正的盈利能力与潜力,从而作出正确的投资决策。即无形资产可以帮助揭示公司的盈余质量。由此得到:假说2.既然无形资产的经济价值在于产生超额盈利,那么对于无形资产比重大的公司,其盈余质量也比较高。(二)样本来源我们以2001-2003年深市和沪市所有A股上市公司为研究样本,无形资产数据来自公司的年报,通过一一翻阅公司年报获得,其他所有财务数据和市场数据来源于巨灵数据库和CSMAR数据库。在剔除了数据不全的公司样本和金融类上市公司(由于金融业的行业特殊性),昀后得到三年共2708家样本公司。(三)研究模型1.无形资产信息的价值对于无形资产价值相关性的研究,我们通过研究无形资产与股票价格之间是否存在显著的相关关系,来判断无形资产信息对投资者的价值相关性,同时也可以看出投资者如何理解无形资产信息。随着我国资本市场的发展以及科教兴国战略的实施,投资者对技术进步和知识经济充满信心,他们认为与有形资产相比,无形资产可以更好的反映企业的核心竞争力,促进企业增值,具有更高的成长性和盈利能力,因而无形资产的定价乘数大于有形净资产(李寿喜等,2004)。借鉴Barth&Clinch(1998)在检验无形资产的重估价值相关性时所采用的方法,我们也将净资产分为无形资产和有形资产两部分。采用了如下的修正Ohlson模型:Pi=α+β1*BVi+β2*IPSi+β3*EPSi+β4*Sharei+β5*Dummy2002+β6*Dummy2003(1)其中:Pi代表第i个样本公司在对应会计年度昀后一个交易日的股票价格(考虑分红、配股等事件);BVi代表第i个样本公司扣除了无形资产净值后的每股净资产,等于(净资产-无形资产)/总股份数;IPSi代表第i个样本公司的每股无形资产,等于无形资产/总股份数;EPSi代表第i个样本公司的每股净利润;等于净利润/总股份数;Sharei代表第i个样本公司的流通股比例,等于流通股股数/总股份数;Dummy2002和Dummy2003分别代表2002年和2003年年度哑变量,当某样本属于2002年的数据时,Dummy2002的值就等于1,否则等于0;Dummy2003的取值同上。2.无形资产与会计盈余质量无形资产与会计盈余质量关系的研究是本文的重点。这里我们用会计盈余对投资者的信息有用性来衡量会计盈余的质量,并用盈余回报关系作为会计盈余的信息有用性代理变量。LevandThiagarajan(1993)、Sloan(1996)等都研究发现,盈余质量与股票收益之间存在着正相关的关系,盈余质量较好的公司,具有较高的盈余反映系数(earningsresponsecoefficient),股票价格会有正面的反映。因此,我们直接用样本公司的年回报率作为会计盈余质量的代理变量。借鉴FanandWong(2002)对公司所有权结构与盈余质量关系的研究,考虑到我国证券市场的实际情况,我们采用了如下的模型:Rai=α+β1*Ei/MVi+β2*Intani*Ei/MVi+β3*Levi*Ei/MVi+β4*Ln(MV)i+β5*Dummy2002+β6*Dummy2003(2)其中:Rai代表第i个公司样本在对应会计年度的年回报率;Ei代表第i个公司样本的年度净利润,用MVi即年初总市值进行调整;Intani代表第i个公司样本的年末无形资产/总资产的比例;Levi代表第i个公司样本的总负债/总资产的比例;Ln(MV)i代表第i个公司样本的年初总市值的自然对数,用以控制样本规模;Dummy2002和Dummy2003的定义同上。在模型中,我们考虑了杠杆因素(Lev),杠杆代表了公司的财务风险(Dhaliwaletal.,1991)。公司的负债率越高,风险就越大,盈余与回报率之间的关系就越弱(FanandWong,2002),即盈余质量越差。另一方面,杠杆也可以是公司投资机会的代理变量(SmithandWatts,1992),成熟的公司往往增长机会很小,负债率很高,而这样的公司盈余可能更有效。因此负债率高的公司比负债率低的公司对盈余回报关系可能更为敏感。另外,我们还用年度哑变量控制了时间差异因素,用Ln(MV)控制样本规模和其它没有控制到的可能影响。四、实证结果及分析(一)变量的描述性统计表1变量的描述性统计变量PrRaBvIntanLevShareEPSIPSLn(Asset)Ln(MV)均值9.23-0.182.570.010.510.380.080.0721.081
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