第4章杠杆原理和资本结构

安徽科技学院2013级财务管理第二篇企业筹资决策安徽科技学院2013级财务管理第四章杠杆原理与资本结构第五章权益资本融资第六章长期负债融资及混合融资第二篇企业筹资决策安徽科技学院2013级财务管理第一节资本成本第二节杠杆利益第三节资本结构第四章杠杆原理和资本结构安徽科技学院2013级财务管理%100筹资净额年用资费用资本成本率%1001）（筹资费用率筹资总额年用资费用资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。资本成本一般用相对数即资本成本率表示:(1)DKPfDKPF一、资本成本概述（一）概念第一节资本成本安徽科技学院2013级财务管理（二）资金成本的作用1、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。2、在企业投资决策中的作用（1）在利用净现值指标决策时,常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。安徽科技学院2013级财务管理（三）影响资本成本高低的因素1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率。3．企业内部经营风险和筹资风险。4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。安徽科技学院2013级财务管理二、资本成本的确定（一）债务资金成本筹资费用筹资额年用资费用个别资本成本＝安徽科技学院2013级财务管理1.长期借款成本长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分所得税，企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税率）因此，其计算公式为：)1()1()1()1()1()1(LLLLLfTifLTiLfLTIK银行借款成本=年利息（1－所得税率）/[筹资额（1－筹资费率）])1(TIL实际负担利息安徽科技学院2013级财务管理如果考虑货币的时间价值，则计算公式为：nntttLkPkIfL)1()1()1(1)1(TKKLtIL式中：为长期借款年利息；为长期借款筹资额；fL长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借款资本成本率；KL为所得税后的长期借款资本成本率；P为第n年末应偿还的本金；T为所得税税率。nLnttLtLkPkTIfL)1()1()1()1(1（1）（2）安徽科技学院2013级财务管理[例5-1]设A公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年利率为10%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。假定A公司筹资费用率为2%，所得税率为30%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？解：KL＝100×10%×（1-30%）/[100×（1-2%）]=7.86%长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样长期借款成本可以按下列公式计算：KL＝11%×（1-30%）＝7.7％安徽科技学院2013级财务管理如果考虑货币时间价值nntttLkPkIFL)1()1()1(1400×（1-2%）＝332)1(100)1(%11100)1(%11100)1(%11100kkkkk＝11.83％LK＝11.83%×（1-30%）＝8.28%安徽科技学院2013级财务管理债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）2.债券成本)1()1()1()1(00bbbbbfBTiBfBTIK式中：bK－债券资本成本；bI－债券年利息；0B－债券筹资额；bf－债券筹资费用率；B－债券面值。安徽科技学院2013级财务管理若考虑货币时间价值，债券资本成本计算如下：nntttbkBkIfB)1()1()1(10bK)1(TKnbnttbtbkBkTIfB)1()1()1()1(10（1）（2）安徽科技学院2013级财务管理【例5-2】某企业发行面值1000元的债券10000张,发行价为每张1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,发行费率为3％,所得税率为40％,计算该债券的资金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％安徽科技学院2013级财务管理作练习啦1（单选）.某公司发行面额1000万元，票面利率为10%，偿还期限为4年，发行费用率为4%，所得税税率为25%的债券，该债券的发行价格为991.02万元，则采用贴现模式计算的债券成本为（）A.8%B.8.74%C.9%D.9.97%C课堂练习题991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（p/A，Kb，4）+1000×（p/F，Kb，4）安徽科技学院2013级财务管理2（单选）.某公司发行面额500万元，票面利率为10%，偿还期限为10年，发行费用率为5%，所得税税率为25%的债券，该债券的发行价格为600万元，则采用一般模式计算的债券成本为（）A.8.46%B.7.89%C.10.24%D.9.38%B【500×12%×（1-25%）】÷【600×（1-5%）】3（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。×安徽科技学院2013级财务管理（二）权益资本成本%100筹资额－筹资费用每年股利资本成本率安徽科技学院2013级财务管理1.优先股成本(1)DKpPfo优先股成本=每年股息/发行总额（1－筹资费率）pK－优先股成本D－优先股每年的股利0P－发行优先股总额筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。股息税后支付。安徽科技学院2013级财务管理[例5－3]某企业发行200万优先股，每股发行价格是2元，筹资费率为4%，年支付10%的股息，则优先股的成本为：＝400×10%/[400×（1-4%）]=10.42%pK安徽科技学院2013级财务管理2.普通股的成本权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。普通股资本成本计算公式（1）（股利折现模型法）ncncccKDKDKDKDV)1()1()1()1(33221100V－普通股现行市价-发行价格21,DDnD－从第1年到第n年的未来期望股利cK－普通股资本成本安徽科技学院2013级财务管理gfVDKcc)1(01如果现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者要求的收益率，则有：gVDKc01如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑进来，则有：------普通股筹资费用率；cfg―――普通股股利年增长率。如果现金股利每年固定不变，假定为D)1(0ccfVDK0VDKc安徽科技学院2013级财务管理[例5－4]某公司的普通股预计1年后的股利为0.26元/股，预计公司的现金股利能以每年15.48%的增长率持续增长。如果该公司普通股当前的市价为50元/股，发行费用率为2%。则所发的普通股的资本成本为：•解：根据公式所发普通股成本为：0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝16%安徽科技学院2013级财务管理（2）普通股成本（资本资产定价模型方法）)(fMfcRRRKfR－无风险报酬率；－股票的贝塔系数；MR－平均风险股票必要报酬率。上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的市场风险溢价。安徽科技学院2013级财务管理[例5－5]设C股票的系数等于0.4，D股票的系数等于2，如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的资本成本为多少？•C股票的资本成本为=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%•D股票的资本成本为=9%+（13%-9%）×2=17%解：由公式)(fMfcRRRK安徽科技学院2013级财务管理（3）普通股的成本（风险溢价法）SbcRPKKSRP－股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率（风险溢价）bK－税后的债务成本根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。安徽科技学院2013级财务管理3.留存收益的成本增长率筹资额预计股利留存收益成本DKePo零成长的企业：固定成长的企业：DKgePo股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。安徽科技学院2013级财务管理4（单选）.某公司普通股目前的市价是25元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率为2%，则该企业留存收益的成本为（）A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%A【2×(1+2%)】÷25×100%+2%5（单选).目前国库券的收益率为13%，市场平均报酬率为18%，而股票的β系数为1.2，那么该股票的资本成本为（）。A.19%B.13%C.18%D.6%A安徽科技学院2013级财务管理某公司普通股发行价为每股20元,第一年预期股利1.5元,发行费率为5％,预计股利增长率为4%,计算该普通股的资金成本。1.51Kc＝＋4％20×（1－5％）＝11.89％课堂练习安徽科技学院2013级财务管理(综合资金成本)以各种资本成本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。niiiwWKK1三、加权平均资金成本式中:KW－加权平均资本成本Ki－资本i的个别成本wi－资本i在全部资本中所占的比重n－不同类型资本的总数安徽科技学院2013级财务管理【例5-6】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。（1）计算各种资金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝30％Wp＝10÷100×100％＝10％Wc＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）计算加权平均资本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%＝12.2％安徽科技学院2013级财务管理自测题•1.某企业产权比率为40％，债务平均利率为15.15％，股东权益资金成本为20％，所得税税率为33％，则加权平均资金成本为（）•A.17.19％B.16.06％C.18.45％D.18.55％•2.按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。•A.账面价值B.市场价值C.目标价值D.目前价值AC安徽科技学院2013级财务管理•3.在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）A.长期借款成本B.债券成本C.留存收益成本D.普通股成本•4.一般来说，在企业的各种资金来源中，资金成本最高的是A.优先股B.普通股C.债券D.长期银行借款CB安徽科技学院2013级财务管理•5.债券成本一般要低于普通股成本，这主要是因为（）•A.债券的发行量小B.债券的利息固定C.债券风险较低，且债息具有抵税效应D.债券的筹资费少•4.某股票当前的市场价格为20元/每股，每股股利1元，预期股利增长率为4%，则市场决定的预期收益率为（）•A.4%B.5%C.9.2%D.9%CC安徽科技学院2013级财务管理1.例：某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%练习题安徽科技学院2013级财务管理四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业在追加筹资时往往以边际资本成本为决策依据。安徽科技学院2013级财务管理计算过程•第一步，估计资本成本分界点