第三章国家信用与公债的信用管理本章结构第一节国家信用的内涵及其对经济增长的作用第二节国家信用风险第三节国家信用管理第四节国家信用评级中国的资产负债表中国政府、企业和家庭债务累计达国家GDP的240%,几乎是2008年全球金融危机时期的两倍(136.56/56.88万亿)美国债务占GDP的322%,爱尔兰债务占GDP400%多,希腊和西班牙均在GDP的300%左右。但是中国的债务增速无出其右,中国7%的负债成本比美国、爱尔兰、希腊等国均要高。引言欧债危机欧债危机ppt.ppt美债危机惠誉下调中国主权信用评级).doc国家和地方政府破产近年来发生的政府债务危机1937年以来,美国有624次地方政府破产事件发生奥兰治县、杰斐逊、底特律冰岛国家“破产”迪拜债务危机欧元区主权债务危机美债危机三大评级机构对欧猪五国的最新评级标准普尔穆迪惠誉希腊选择性违约CaC葡萄牙BBBa3BB+爱尔兰BBB+Ba1BBB+意大利BBB+A3A-西班牙AA3A美债危机及进展标普将美国信用评级前景由稳定降至负面2011年04月18日标普公司宣布,将美国AAA信用评级的前景评级从“稳定”降至“负面”,这意味着未来6-12个月内标普可能调降这个世界最大经济体的主权评级。美国股指期货重跌,道指的跌幅迅速扩大至170点左右。国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”,评级展望负面。这是美国历史上首次失去AAA主权信用评级。主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议,不足以稳定政府的中期债务状况。美国信用评级机构Egan-Jones2012-4-6美国减赤进度迟缓信用评级由AA+调降至AA拉美债务危机20世纪80年代在拉美地区爆发了一场严重的债务清偿危机和经济危机。80年代初,拉美国家外债负担越来越沉重,偿债率高达41%,负债率高达331%,远远超过国民经济的承受能力。1982年8月,债务大国之一的墨西哥首先宣布无力偿还到期债务,从而引发了债务危机。紧接着,几乎所有拉美国家都先后陷入了债务清偿危机。80年代拉美经济发展停滞,使80年代对拉美来说成为“失去的10年”。俄罗斯债务危机财政收支不平衡,税收收不上来,债务负担沉重。1997年俄罗斯财政预算收支占国内生产总值的比例分别为10.8%和18.3%,财政收入的比例太低。俄罗斯有200多个税种,税率也较高,但因经济秩序混乱,偷、漏、抗税的行为又得不到应有的惩罚,1998年上半年俄罗斯税收收入比去年同期下降了12%,在国家财政入不敷出的条件下,俄罗斯政府指望发行短期债券和对外大量借款来筹措资金,结果又导致严重的债务危机。截止到1998年7月底,外债为1300亿美元,内债为700亿美元,内外债总额已高达2000亿美元,占国内生产总值比重的43.5%,2002年需要还140亿美元,2003年需还190亿美元1998年上半年采取“血本”筹资的办法,短期国债利率高达50%-150%,再加上长期以来推出的其他类型的债券,致使1998年下半年需要支付的债务利息高达60-70亿美元。爆发债务危机和经济危机第一节国家信用的内涵及其对经济增长的作用一、国家信用的内涵国家信用(也称政府、公共、财政信用),是以国家(中央和地方政府)为主体,按照信用原则筹集和运用财政资金的一种再分配形式。它包括两个方面的内容:一是国家运用信用手段筹集资金,如发行国库券、地方政府债券、财政统借统还外债等;二是国家运用信用手段供应资金,如以有偿的方式安排的某些财政支出。(一)西方经济学对国家信用问题的认识古典经济学家斯密、穆勒都反对公债的发行萨伊把公债的立足点植根于政府与人民的信用关系上,这是他的信用理论的独到之处,正因如此,他对政府的不信任就反映在他对持有公债的否定态度上。凯恩斯肯定了公债发行对经济发展的巨大作用。(二)国家信用发生的前提条件1、是国家财政的需要2、由于社会闲置资金的存在3、货币信用制度的发展(三)国家信用的发展历程中国发展:初始阶段(1981-1986)偿债高峰(1986-1991)市场化阶段(1991-1998)出新阶段(1998-至今)2004-2010国债发行额0200040006000800010000120002004200520062007200820092010年亿元国债发行额2012各国政府债务占GDP比率二、国家信用的基本形式(一)国家信用的两种形式1、国家筹资信用形式发行政府债券,如国债券、地方政府债券、国际债券等;借款,包括国外借款、国内政府间财政借款;。2、国家投资信用形式债务资金的有偿投放;财政有偿性支出,如各种财政周转金、基本建设拨改贷、小型技改贷款等(二)我国国家信用形式(1)财政收入信用发行政府债券借款(2)财政支出信用财政有偿投资(债务资金运用)财政周转金小型技改贷款基本建设拨改贷三、国家信用的基本特征(一)国家信用与银行信用相比较所具有的特征1、国家主体性2、政策性3、计划性4、稳定性5、广泛性(二)国家信用与其它财政范畴相比所具有的特征1、自愿性2、有偿性3、灵活性四、国家信用的种类公债、国债和国库券长期国债中央公债(简称国债)国库券公债地方公债(简称地方债)按地域分:国内、国外公债偿还期限:短中长期按流动性:可转让和不可转让公债按举债方式:强制的和自有公债从债券形式来看,我国发行的国债可分为无记名式、凭证式和记账式三种。2013年上半年银行间债券市场发行期限结构无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券,通常以实物券形式出现,又称实物券或国库券。它以实物券的形式记录债权、面值等,不记名、不挂失、可上市流通。凭证式国债指用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。具有类似储蓄、又优于储蓄的特点,通常被称为“储蓄式国债”,与储蓄相比,凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。记账式国债,是指没有实物形态的票券,而是在电脑账户中作记录,又称无纸化国债。可以利用证券交易所的系统来发行债券。地方债(2009年2000亿)2009年4月3日,第一支地方债30亿元“新疆债一期”宣布上市交易,拉开为期5个月的地方债发行大幕。随后,各地方债券发行和分拨工作逐步推进。9月4日,最后一批地方政府债券将开始招标。包括河北、上海、浙江、陕西四省(二期)在内的总计110亿元债券包发售,总计2000亿元的地方债券已全部发行完毕。在2000亿元的地方政府债券发行大盘中,中西部地区成为主力。其中,四川获得180亿元的最高份额,而中部地区共计分羹443亿元,包括河南88亿、山西53亿、湖北81亿、湖南82亿、安徽77亿、江西62亿,占比达22.15%。东部地区中,广东份额最高,达110亿元。2000亿的地方债并未给地方经济带来实质支持。在过去的5个月中,不但多个地方政府的债券市场遇冷,出现“零成交”窘况。地方债融资份额仅占地方大型项目整体融资的一小部分。经过政府层层分拨之后,往往到县市一级只有几千万元。2010年发2000亿特别国债1998年2700亿特别国债1.55万亿特别国债特别国债将向央行发行并置换出相应外汇储备,然后央行用特别国债取代原有市场公开操纵工具,逐步回收流动性。特别国债等于代替了央票发行及提高存款准备金率(10次)。五、国家信用对经济增长的作用1、国家信用是商品经济发展的需要2、国家信用是充分发挥财政职能的需要3、国家信用的发展有助于提高财政支出效益4、国家信用是推动发展中国家经济增长和社会发展的客观要求据测算,1998-2002年,我国经济增长率分别为7.8%、7.1%、8%、7.3%和8%,其中国债项目投资对经济增长的贡献率分别为1.5个百分点、2个百分点、1.7个百分点、1.8个百分点和2个百分点。国债与GDP的关系在实践中我国已经认识到国家信用规模可以随经济规模的扩大而扩大。以1981-1996年每年GDP为自变量建立国债发行规模的一元回归模型,可以得出:Z=a+bYa=-274.68;b=0.0291其中,R2=0.914r=0.956由此可以看出GDP与国债发行规模之间的强相关关系。第二节国家信用风险一、国家信用风险的类型1、国债风险。2、财政周转金形成的风险。3、地方政府债务风险。二、国家信用风险的特殊性(一)国家信用风险具有隐蔽性(二)国家信用风险程度与政府对国家信用的依赖性同方向变化(三)国家信用的可持续性与国家财政风险程度反方向变化(四)风险积累到一定程度会对宏观经济产生巨大的负面影响(五)国家信用风险一般不会剧烈爆发三、国家信用风险与宏观经济首先,国债发行规模过大,未清偿国债余额过多,将会给未来经济带来沉重的负担。其次,国债规模不合理会导致通货膨胀。政府举债规模持续增加,意味着社会总需求的扩大,若规模超出了现实经济可以承受的水平,则会带来通货膨胀预期。再次,国债流通可能会将资源排挤出商业领域,即产生一定的“挤出效应”。最后,国债的偿还有可能引发财政风险,降低国家在国际市场上的信用水平。第三节国家信用管理一、国家信用管理的特征1、国家信用管理是一种宏观管理2、国家信用管理的重中之重是国债的管理3、国家信用管理是分阶段的管理发行流通使用偿还二、国债发行管理(一)国债发行规模风险管理1、内债发行规模风险管理(1)衡量内债发行风险时的因素:内债发行规模与国债投资者投资能力的适应程度:国债应债率(国债累计余额占当年居民储蓄存款余额的比例)内债发行规模与社会经济承受能力的适应程度:国债负担率(指一定时期的国债累计余额占GDP的比例,国债累计余额相当于当年的财政收入总额,也被国际上公认为国债规模的最高警戒线。50%)内债发行规模与财政偿债能力的适应程度:财政收入偿债率(指国家用于偿还内债债务支出占财政收入的比例)内债发行规模与财政支出之间的适应程度:债务依存度(指当年的国债发行规模与财政支出的比例20%)图:国债发行与兑付额趋势图010002000300040005000600070001994199519961997199819992000200120022003国债发行额国债兑付额959697989900010203国债余额(亿元)3148.13803.55508.97765.71054213020156181933617490国债余额占GDP的比重%5.455.67.49.9112.8714.5616.2818.8815.08年度国债发行额(亿元)1510.91847.82411.83808.840154657488459346283国债发行额占GDP的比重%2.582.723.244.864.95.215.095.85.422010年,实际举借国债17850亿元。经全国人民代表大会批准,2010年末国债余额限额为71208亿元。2010年末实际国债余额为67548亿元,占国内生产总值的17%,较2009年末降低0.7个百分点。从国债余额品种结构看,2010年末实际国债余额中,内债为66969亿元,外债为558亿元,分别占全部国债余额的99.2%和0.8%。内债余额中,储蓄国债为8865亿元,占全部国债余额的13.1%;记账式国债为58104亿元,包括42602亿元普通国债和15502亿元特别国债,占全部国债余额的86.1%。2010年末国债平均剩余期限为8.1年(不含外债),比2009年末延长0.4年。2010年末国债余额中,1年及以下期限的占16%,1年至5年(含5年)的占27.7%,5年至10年(含10年)的占26.3%,10年以上期限的占30%赤字和债务的警戒线。在衡量财政风险时,通常将欧洲《马斯特里赫特条约》提出的赤字和债务标准作为参考。《马约》规定,成员国财政赤字占当年GDP的比例不应超过3%;政府债务总额占GDP的比例不应超过6O%。2010年我国中央财政赤字占GDP的比重为2.2%,年末中央财政国债余额占GDP的比重为17%。