第4章资本成本和资本结构

MBA财务管理课程1第四章资本成本和资本结构【学习目标】通过本章的学习，要求掌握资本成本的内涵、个别资本成本和综合资本成本的估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及资金结构优化决策；熟悉边际资本成本的测算。1第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程24.1资本成本资本成本，通常又称为资金成本。从投资者方面来看，它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率；从筹资者方面看，它是企业为获取资金所必须支付的最低代价。4.1.1资本成本的概念和意义资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。2第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程资金成本是指公司筹集和使用资金必须支付的各种费用,是企业为筹集和使用资金而发生的代价。包括资金的使用费用和资金的筹集费用两部分内容。⑴筹资费用：是企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的代价，如向银行支付的借款手续费；因发行股票、债券而支付的发行费等。它一般是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。⑵用资费用：是企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，是资金成本的主要内容。MBA财务管理课程44.1.2个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1.长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：或者4第四章资金成本和资本结构）FL（1T）（1IK1t1111F—1T）—（1RKMBA财务管理课程52.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。5第四章资金成本和资本结构)FB(1T)(1IKbbbMBA财务管理课程[例]某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税税率为25％，债券发行价格为1080万元。则其资金成本为：Kb＝1000×12％×（1－25％）/1080×（1－3％）＝8.59％MBA财务管理课程3.优先股成本企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。)F(1PDKppPpMBA财务管理课程[例]某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本为：Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％MBA财务管理课程94.普通股成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。（1）评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：9第四章资金成本和资本结构G)F(1PDKcccsMBA财务管理课程[例]东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，第一年末发放股利12元，以后每年增长4％，则：Ks＝[12/100×（1－5％）]＋4％＝16.63％MBA财务管理课程[例]公司增发的普通股市价为10元/股，筹资费为4％，刚发放的股利为0.5元/股，已知其资金成本为10％，求其股利增长率？10％＝[0.5（1＋g）/10(1-4％)]＋gg＝4.55％MBA财务管理课程12（2）资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”（CAPM），普通股成本的计算公式则为：12第四章资金成本和资本结构)Rβ(RRRKFmFssMBA财务管理课程5.留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：GPDKccrMBA财务管理课程144.1.3综合资本成本综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：14第四章资金成本和资本结构jn1jjwWKKMBA财务管理课程[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％，有关资料如下：⑴向银行借款20万元，借款年利率为5％，手续费1％；⑵按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行15万元，票面利率10％，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率为3％；⑶发行优先股15万元，预计年股利率为12％，筹资费率为5％；⑷发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％，预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增；⑸其余所需资金通过留存收益取得。求：①计算个别资金成本；②加权平均资金成本。MBA财务管理课程解答：①计算个别资金成本Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％Kb＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22％Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％Ke＝1.2/10＋8％＝20％②加权平均资金成本KW＝3.79%×20%+7.22%×15%+12.63%×15%+20.76%×40%+20%×10%＝14.04%MBA财务管理课程4.1.4边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。MBA财务管理课程181.计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为：2.计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。18第四章资金成本和资本结构所占的比重该种资金在资本结构中集到的某种资金额可用某一特定成本率筹筹资突破点MBA财务管理课程[例]华西公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。MBA财务管理课程1.确定公司最优的资金结构华西公司的财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先股占5％，普通股占75％的资金结构。MBA财务管理课程筹资方式目标资金结构新筹资的数量范围资金成本长期债务20％0-100006％10000-400007％大于400008％优先股5％0-250010％大于250012％普通股75％0-2250014％22500-7500015％大于7500016％MBA财务管理课程2.确定各种筹资方式的资金成本华西公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。MBA财务管理课程筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务20％6％0-1000010000/0.2＝500000-500007％10000-4000040000/0.2＝20000050000-2000008％40000－200000优先股5％10％0-25002500/0.05＝500000-5000012％2500－50000普通股75％14％0-2250022500/0.75＝300000-3000015％22500-7500075000/0.75＝10000030000-10000016％75000－100000MBA财务管理课程3.计算筹资总额分界点根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点。MBA财务管理课程4.计算资金的边际成本根据上表，新的筹资范围：⑴0-30000K=12.2%⑵30000-50000K=12.95%⑶50000-100000K=13.25%⑷100000-200000K=14%⑸200000以上K=14.2%MBA财务管理课程[例]某企业拥有资金500万元,其中:银行借款200万元,普通股300万元,该公司计划筹集新的资金,并维持目前的资金结构不变,随筹资额增加,各筹资方式的资金成本变化如下:求：1.各筹资总额的分界点；2.各筹资范围内资金的边际成本筹资方式新筹资额资金成本银行借款30万元以下8％30－80万元9％80万元以上10％普通股60万元以下14％60万元以上16％MBA财务管理课程274.2杠杆效应财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。4.2.1成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。27第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程281.固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。2.变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。3.混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。28第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程294.盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=S－VC=（P－V）×Q息税前利润可用以下公式计算：EBIT=S－VC－F=（P－V）×Q－F盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则：盈亏平衡点上的销售额则为：。29第四章资金成本和资本结构VPFQBEBEPQMBA财务管理课程304.2.2经营风险与经营杠杆1.经营风险和经营杠杆的概念经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。2.经营杠杆系数计算公式为：3.经营杠杆系数与盈亏平衡分析30第四章资金成本和资本结构QΔQEBITΔEBITDOLMBA财务管理课程314.2.3财务风险与财务杠杆1.财务风险和财务杠杆的概念财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。2.财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：31第四章资金成本和资本结构EBITΔEBITEPSΔEPSDFLMBA财务管理课程324.2.4复合杠杆作用与复合杠杆系数经营杠杆通过扩大销售（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益（EPS）。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（Q）或销售额（P×Q）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。它们的作用过程如下图所示。32第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程3333第四章资金成本和资本结构MBA财务管理课程344.3资本结构资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。4.3.1筹资的每股收益分析每股收益EPS的计算为：34第四章资金成本和资本结构NT）I）(1（EBITNT）I）(1FVC（SEPSMBA财务管理课程【例】某公司目前的资本结构包括每股面值1元的普通股800万股和平均利润为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元，该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20元/股的价格增发普通股，每股面值1元；（3）按面值发行股利率为12%的优先股。假设公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略