有线电视资产实现增值

有线电视资产实现增值—关于认购武汉塑料定向增发股权点评公司研究/更新报告有色金属/锂行业2010-05-04谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准中信国安(000839)增持/维持评级股价：RMB13.97分析师叶洮SAC执业证书编号:[e-mail]联系人王茜[e-mail]刘佳宁[e-mail]基础数据总股本（百万股）1568流通A股（百万股）1568流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）21904相关研究《依托资源优势迎接“锂经济时代”》（2010/04/06）《蛰伏低谷，迎接拐点》（2010/02/07）《中信国安：致力打造新动力车完整产业链》（2009/02/25）《调研简报-中信国安：3大核心业务均具乐观前景》（2009/02/13）事件公司于2010年4月30日发布公告，拟投资参与湖北省广电网络整合重组工作，以公司持有的武汉广电数字网络公司（以下简称“武汉网络”）47%股权认购武汉塑料向公司非公开发行的股份。点评本次投资完成后，公司将成为武汉塑料（SZ.000665）第二大股东，持股数量约4745.19万股，占股权比例约12.4%。最终交易价格将以经具有证券业务资格的资产评估机构评估的评估值为依据确定。通过此次投资，公司该部分资产股权溢价约2.65亿元，约合0.17元/股。截止2009年末，武汉网络经审计总资产11.34亿元，净资产7.23亿元，2009年度实现营业收入2.69亿元，净利润5436万元。按照武汉塑料4月30日收盘价11.81元/股测算，公司该部分资产投资价格约为1.5倍PB、45倍PE（2009年）。此次投资符合公司积极推动有线电视业务资本化运作的战略意图，通过本次投资，进一步扩大了公司有线电视网络运营规模，提升盈利能力，增强了其在有线电视网络运营领域的竞争优势。我们认为，此次投资仅仅是一个开始，公司通过参与网络整合扩张其有线电视业务的步伐不会停止。截止2009年末（未考虑本次投资的武汉塑料股权溢价），公司有线电视业务净资产约30.24亿元，本次投资后约价值32.90亿元。我们分别按照用户数和市场价值（PB）评估公司目前所有有线电视资产，合理价值（权益）区间为50.64-61.63亿元，约合3.23-3.93元/股，增值1.30-2.00元/股。维持盈利预测。基本假设：1、2010-2012年碳酸锂价格4.5、5.0、5.5万元/吨；2、2010-2012年公司碳酸锂产量1.0、1.5、2.5万吨；维持公司2010-2012年EPS为0.36、0.50、0.75元/股。维持“增持”评级。公司拥有国内最长的锂电池产业链，有望全方位受益于动力和储能电池的需求变革；其有线电视业务受益三网融合、有望增值，钾肥业务板块已处底部，盐湖资源综合开发或有惊喜，综合来看，其经营状况向上的空间和概率均显著大于向下，我们认为，农业和新能源产业的发展可望成为其拐点出现的催化剂，维持“增持”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-0509-0709-0909-1210-02中信国安深证成指资料来源：华泰联合证券资最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-0509-0709-0909-1210-02中信国安深证成指资料来源：华泰联合证券公司研究/更新报告2010-05-04谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2表1、公司有线电视资产单位：百万元主要资产地区股权比例净资产营业收入净利润合营河南周口国安广电信息网络有限公司河南49%39.257.390.15荆州市视信网络有限公司湖北49%89.4442.245.63沧州市广播电视信息网络有限责任公司河北49%66.3330.024.41承德市信广联有线广播电视宽带综合信息网络有限责任公司河北49%51.9131.222.03秦皇岛渤海在线信息网络有限责任公司河北49%217.85113.4313.04唐山有线电视综合信息网络有限责任公司河北49%125.4266.79-6.39合肥有线电视宽带网络有限公司河南40%371.51251.9382.41浏阳国安广电宽带网络有限责任公司湖南49%91.6426.252.14湘潭国安广播电视信息网络有限公司湖南49%106.8858.9213.77岳阳市有线电视宽带网络有限公司湖南49%103.5060.0615.81长沙国安广播电视宽带网络有限公司湖南49%243.98151.9833.01威海广电宽带网络有限公司山东49%129.5653.7924.82益阳国安广播电视宽带网络有限责任公司湖南49%78.0623.628.17联营江苏省广播电视信息网络股份有限公司江苏20%7160.912193.65348.16武汉塑料湖北12.4%2383.05573.6698.57其它河北广电数字电视有限公司河北49%405.30安徽广电信息网络股份有限公司安徽19.4%1500.00资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所表2、武汉塑料与其他有线网资产对比武汉塑料广电网络歌华有线天威视讯每股价格11.8412.9116.4826.80股本（万）38,20943,300106,03626,700市值（万）452,395559,0031,747,473715,560净利润（万）9,857.247,810.5933,008.507,818.61EPS（2009年）0.260.180.310.29PE45.5471.7253.1691.53用户数（万）339445413108单用户利润29.0417.5579.9272.39单用户价值（元）1,3331,2564,2316,626资料来源：wind，华泰联合证券研究所公司研究/更新报告2010-05-04谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3表3、中信国安有线电视资产价值评估（权益）项目单位按照PB估值中信国安有线电视净资产（权益）百万元3,024.35净资产+武汉塑料股权溢价百万元3,289.82净资产*武汉塑料PB（1.5倍）百万元5,063.61每股价值（权益）元/股3.23按照用户数估值中信国安有线电视用户数（权益）万462.39武汉塑料单用户价值元1,333用户数*武汉塑料单用户价值百万元6,163.49每股价值（权益）元/股3.93资料来源：华泰联合证券研究所图1、碳酸锂价格010203040506070Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10元/公斤数据来源：中华商务网，华泰联合证券研究所公司研究/更新报告2010-05-04谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4盈利预测数据来源：华泰联合证券研究所.华泰联合证券评级标准：时间段报告发布之日起6个月内基准市场指数沪深300（以下简称基准）股票评级买入股价超越基准20%以上增持股价超越基准10%-20%中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%卖出股价弱于基准20%以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层邮政编码：518048电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]©版权所有2010年华泰联合证券有限责任公司研究所