第6章资本成本与资本结构

财务管理课件1财务管理财务管理课件21970-1994发达国家的企业投资来源（%）净资金来源美国英国德国日本法国内部资金(内源融资）96.193.378.969.960.6银行11.114.611.926.740.6债券15.44.2-1.04.01.3股票-7.6-4.60.13.56.0商业信用-2.4-0.9-1.2-5.0-2.8资金转移--1.78.7--1.9其他-4.40.01.41.0-6.5误差-8.3-8.41.20.02.5注：在美国，公司债券每年的融资额占基础性证券（公司债券、企业债券和股票）的60%～70%，是股票融资的16倍以上。财务管理课件3•内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成.是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。财务管理课件4财务管理课件51资本成本的概念•资本成本（costofcapital）是指公司为筹集和使用资金而付出的代价，即企业为筹集和使用资金而支出的各种费用的和。资本成本=资金筹集成本+资金使用成本•资本成本可以用绝对数来表示，也可以用相对数来表示，用相对数表示时又称资本成本率。第六章资本成本与资本结构财务管理课件6资金筹集成本•是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等•筹资成本一般在资金筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生，可以看作筹资总额的一项扣除资金使用成本•是指使用资金支付的费用，如股票股息、银行借款和债券利息等•资金使用成本与资金的数量和时间有关资本成本=资金筹集成本+资金使用成本例如：筹集100元资金，筹资费用为10元，则实际筹得资金=100-10=90元。财务管理课件72资本成本的作用•资本成本是企业选择筹资途径和筹资方式的重要依据••资本成本是企业确定最佳资本结构的依据•资本成本是企业进行投资决策和业绩考核的主要参考指标，是最低的投资收益率指标•资本成本是衡量企业经营成果的尺度，企业的利润率应该高于资本成本财务管理课件83决定资本成本高低的因素思考：什么会导致资本成本提高？•1)从宏观经济环境(货币供给关系和通货膨胀)角度？•2)从证券市场条件(价格波动性和市场流动性)角度？•3）企业内部的经营和融资(风险）状况•4）融资规模财务管理课件9（1）宏观经济环境•宏观经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平即，货币需求相对于货币供给增加，投资人要求的投资收益率会提高，企业的资本成本就会上升；否则，资本成本下降当预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者会提高要求的收益率来补偿预期通货膨胀损失，导致企业资本成本上升财务管理课件10（2）证券市场条件影响•证券市场条件包括市场流动性和价格波动程度即，当证券的市场流动性不好，变现风险加大，投资者要求的收益率会提高，导致资本成本升高当证券的价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高，导致资本成本升高财务管理课件11（3）企业内部的经营和融资状况•内部的经营和融资状况指企业内部的经营风险和财务风险的大小，如果企业的经营风险和财务风险较大，投资者便会有较高的收益率要求，导致资本成本升高（4）融资规模•企业的融资规模越大，筹资成本和资金占用成本越大，导致资本成本升高财务管理课件124资本成本的形式个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本•个别资本成本是指企业各种长期资金的成本，如长期借款成本、债券成本和股票成本等。主要用于比较各种融资方式的资本成本。•综合资本成本是指全部长期资金的加权后的总成本。主要用于资本结构决策，企业在进行混合融资决策时，关键是在控制风险的基础上尽量降低企业的综合资本成本。•边际资本成本是指企业追加筹措资金的成本，或者每增加一个单位的资金而增加的成本。用于追加筹资决策。财务管理课件13本章主要内容：•第一节个别资本成本•第二节综合资本成本与边际资本成本•第三节公司风险与杠杆•第四节资本结构财务管理课件14资本成本率的计算原理是在实际筹得资金（筹资额减去筹资费）中用资费用所占的比率。计算公式如下：%1001%100筹资费用率）（筹资总额年用资费用筹资费用筹资总额年用资费用资本成本率第一节个别资本成本个别资本成本是指企业各种长期资本的成本率。财务管理课件15考虑货币时间价值时，个别资本成本率的计算公式为：n1ttt0K1CP）（企业各年所筹资本之和个别资本成本率报酬和偿还的本金年向资本提供者支付的企业在第KtCt财务管理课件16•对于大多数公司来说，其资本的主要来源包括负债、普通股和优先股。因此，个别资本成本也主要包括：一，长期借款成本二，债券成本三，普通股成本四，优先股成本财务管理课件17一、负债成本负债成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。企业长期债务包括长期借款和债券。（1）不考虑货币时间价值的情况下的负债资本成本计算：fTiFLTIKL1)1()1(所得税率率长期借款（债券）年利费用率长期借款（债券）筹资息长期借款（债券）年利筹资费用总额筹资总额成本长期借款（债券）资本TfFLKiI财务管理课件18例题：某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为1％，企业所得税率为30％。求该企业个别资本成本率。解：资本成本率为：%07.7%100%11%)301(%10lK财务管理课件19债券平价发行•某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税30％。该债券的成本为：债券溢价发行•某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，发行价格为1200万元，公司所得税率为30％。该债券成本为：1000*10%*(130%)7.78%1000*(110%)bK%37.7%)51(*1200%)301(*%12*1000bK财务管理课件20债券折价发行上公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率12％，发行费用为5％，发行价格为800万元，公司所得税率30％。该债券的成本为：%05.11%)51(*800%)301(*%12*1000bK财务管理课件21•假设某公司长期借款额为L，离到期还有t年，每年资本成本额（即每年支付的利息）为，则此借款的资本成本率（即每年支付的利息率）K应满足以下公式：nntttKLKIL)1()1(1（2）考虑货币时间价值时的负债资本成本计算tI财务管理课件22nLnttLtLKLKTIFL)1()1()1()1(1（1）如果是新借款（2）如果税后支付则，必须考虑筹资费用和所得税，长期借款筹资额公式变为长期借款资本成本率借款期限所得税税率期的利息长期借款第长期借款筹资费用率长期借款筹资额LtLKnTtIFL财务管理课件23例题：•假设Sunny公司发行了一种新债券，发行价为100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费率为1.2%。求这时的税前负债成本。解：负债成本率Kd应满足：用Excel软件或插值法求解可知Kd为6.16%。101015100100(11.2%)(1)(1)iiddKK财务管理课件24公司可以通过两种方法来提高普通股的价值，一种是发行新的普通股；另外一种是增加公司的保留盈余。因此，分析普通股的成本必须从这两个方面进行考虑三、普通股成本财务管理课件251新发行的普通股成本•普通股成本就是普通股投资的必要收益率。其计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。（1）股利折现模型1）如果每年股利固定不变，计算公式为：2）如果每年股利固定不变，考虑筹资费用，计算公式为：3）如果股利逐年增加，同时考虑筹资费用，计算公式为：%100普通股每股市价预计每股股利普通股资本成本率%1001(筹资费用率）普通股每股市价预计每股股利普通股资本成本率股利逐年增长率筹资费用率）普通股每股市价预计第一年每股股利普通股资本成本率%1001(财务管理课件26例题：•设Sunny公司计划在一年末的每股红利是8元，红利的增长率为5%，每股的现价为128元，股票的发行费率为2%，则普通股的成本为：%37.11%5%100%)21(1288sK财务管理课件27（2）资本资产定价模型此模型给出了普通股筹资成本，与它的市场风险系数之间的关系：cK在市场上的风险系数的变动幅度，即普通股益率于市场投资组合期望收某公司股票收益率相对组合的期望收益率市场报酬率或市场投资无风险报酬率普通股筹资成本mfcRRK)(fmfcRRRK可以由政府长期债券的收益率来替代，可以通过股票指数（如上证综指）来计算，β可以通过统计方法来计算fRmR财务管理课件28例题：•假设，Sunny公司目前的市场风险系数为1.5。当前的无风险利率为5%，市场组合的期望收益率为10%，则该公司普通股筹资成本率为多少？筹资成本率=5%+1.5*（10%-5%）=12.5%财务管理课件29资产定价模型法在应用中的问题：β代表某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度•如果公司存在特有风险，仅仅用β来衡量公司的风险是不准确的•由于未来投资的不确定性，公司未来的风险水平也是不确定的，用固定的β来衡量公司的风险是不准确的)(fmfcRRRK财务管理课件30（3）无风险利率加风险溢价法（债券收益加风险溢筹法）由于持有普通股股票的风险要大于持有债券的风险，因此股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。由此计算普通股筹资成本的公式为：pfcRRK风险报酬率pR财务管理课件31例题：•假设Sunny公司的长期债券的收益率为7%，而Parkhorse投资公司评估其风险溢价率为4.2%,则该公司普通股的成本为：%2.11%2.4%7sK财务管理课件322留存收益成本公司的留存收益是由公司税后净利形成的，属于普通股股东。表面上看，公司使用留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，所以其实还是要求得到普通股等价的回报。因此，留存收益也有成本，只不过是一种机会成本，其计算方法与普通股相同（只是没有筹资费用）。财务管理课件33公司发行优先股筹资需支付发行费等筹资费用，还要定期支付股利（优先股股利通常是固定的）。其计算公式为：四、优先股成本%1001筹资费率）（筹资总额优先股每年股利额优先股资本成本率财务管理课件34例题：•某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为面值得20％，资本成本率为：1000*20%11%2000*(110%)pk财务管理课件35第二节综合资本成本与边际资本成本一、综合资本成本一个公司的资本由多种来源构成，这时，将个别资本成本加权平均就是综合资本成本Kw，其计算公式如下：式中：•Wd、Wp和Wc分别为负债、优先股和普通股所占权重•Kd、Kp和Kc分别为负债、优先股和普通股的成本•t为所得税的税率。ccppddwKWKWtKWK)1(财务管理课件36个别资本的权重的确定方法•在评估综合资本成本时，确定个别资本的权重是重要的一步，现行的确定资本权重的方法有：账面价值法、目标价值法、市场价值法（1）账面价值法•账面价值法通过公司账面价值确定个别资本的权数•这种方法从公司的资产负债表中就可得到资料，但往往误差很大，对经营决策不利•只适用于公司账面价值与其市场价值相差不远的情况（2）市场价值法•市场价值法通过以债券、股票目前的市场价格计算权数•在市场上，许多公司的