第6章资本成本与资本结构完整

第6章资本成本与资本结构一、资本成本二、最佳资本结构本章重点知识★资本成本的估算方法★财务杠杆含义★每股收益无差别法第6章资本成本与资本结构第一节资本成本一、资本成本的概念资本成本，是指企业为筹集资本和使用资本所付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。•资金筹集费用是企业在筹集资本过程中支付的各项费用，如发行股票支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。•资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。资本成本的实质：融资者角度：企业筹集资金所必须支付的代价，资本提供者所预期获得的报酬率；投资者角度：企业投资所要求的最低可接受报酬率。三、资本成本的种类及其估算•债务资本成本长期借款成本长期债券成本•权益资本成本优先股成本普通股成本留存收益成本资本成本的种类1.长期借款成本LK式中：——长期借款的税后资本成本率；FL——每年支付的筹资费用率；I——长期借款年利息T——所得税税率，长期借款成本主要包括借款利息和“筹资费用”，其计算公式，如下：TFIFLTIKLLL1111单项资本成本的计算15010.8%133%7.25%15010.2%lK例7-1假设某企业向银行借入长期借款150万元，借款的年利率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的筹资费率为0.2%，所得税税率为33%。计算这项长期借款的资本成本。注：当长期借款的筹资费用比较少时，计算长期借款成本的公式可以简化为：例题7-2假设某企业向银行借入长期借款500,000元，借款的年利率为10%，所得税税率为25%。计算这项长期借款的资本成本。TIKL1%5.7%251%101TIKL考虑货币时间价值的长期借款成本：。—所得税后的债务成本—；—所得税前的债务成本—年末偿还的本金；—第—式中：LnLnttLtLKKtPKPKTIFL11)1()1(1债券成本计算？上述计算的债务成本均是税后成本。由于利息扣减所带来的债务筹资的减税利益，是以企业赚取盈利为前提的。如果企业发生亏损，尤其是连续数年发生亏损，由利息扣减所带来的减税利益实际上无法实现，这时企业负债成本将不再是税后成本，而是税前成本。注意：三、优先股成本的计算•优先股股利是固定的，且没有明确的到期期限，优先股股利代表一种永久性权利，其计算公式如下：—优先股筹资费率。——优先股筹资额；——优先股预定年股利；——优先股成本；—式中：pPpppPppFPDKFPDK1例题7-4•某公司发行一批优先股股票，每股发行价格为100元，筹资费用率为3%，预计未来每年支付优先股股利12元，计算该优先股的资本成本？%4.12%31100121pPppFPDK式中：Pc——普通股的筹资总额；Dt——未来各期预计支付的普通股股利；Kc——普通股的资本成本率；G——普通股股利年增长率；Fc——普通股的筹资费率。111ttCtCCKDFP四、普通股成本的计算（一）折现现金流量法(1)公司实行固定股利政策时cccFPDK1（2）普通股股利按某一固定增长率g增长GFPDKccc11•例题7-5某公司的普通股股东最近一年收到每股0.50元的现金红利，预计公司的现金红利能以每年6%的增长率持续增长。若公司普通股当前市价为每股10元，计算该普通股成本（股东要求的收益率）%3.11%6)01(10%)61(50.0111001GFPGDgFPDKcccc•CAPM法普通股股东所要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中：KC——普通股的资本成本率；Rf——无风险报酬率；——整个股票市场平均市场报酬率；——公司股票的贝塔系数。)(FMFcRRRKMR•例题7-6假设无风险报酬率为6%，整个股票市场平均报酬率为12%，某公司普通股股票的系数为1.20，则普通股成本为：%2.13%)6%12(20.1%6)(fMfcRRRR•债券收益率加风险溢价法普通股的资本成本（Kc）=债券收益率+风险溢价例题6-7某公司已发行的长期债券的成本为10%，普通股高于债券的风险溢价为4%，则该公司普通股的资本成本为：10%4%10%cK股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价五、留存收益成本的计算•留存收益实质上是普通股股东对企业的再投资，因此，普通股股东对留存收益也要求一定的报酬率，这个报酬率就是留存收益的资本成本，可采用普通股成本的计算方法，只是不必考虑筹资费用。（其计算公式留作作业）如果你是公司的财务总监，你该采取那种筹资方式呢？问题:加权平均资本成本的计算•影响加权平均资本成本的因素主要是各个单项资本的成本和各单项资本在总资本中所占的比重。1nwjjjKKW计算公式如下：式中：Kw——企业综合的资本成本；Wj——第j种资本在企业总资本中所占的比重；Kj——第j种资本的个别资本成本；n——资本项目的数目。Wi值的确定方法•账面价值权数--以账面价值为基础确定各单项资本在总资本中的权数。•市场价值权数--以企业当前的市场价值为权数计算加权平均成本。•目标价值权数--股票、债券以未来预计的目标市场价值确定权数。例题7-7•某企业共有长期资本2,000万元。其中：长期债券600万元，优先股200万元，普通股800万元，留存收益400万元。各种长期资本的资本成本率分别为8%，12%，15%和14%。要求计算该企业的加权平均资本成本。财务杠杆原理1、财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2、财务杠杆：由于债务的存在而导致每股收益（净利润）变动大于息税前利润变动的杠杆效应。第二节资本结构•◎财务杠杆产生的原因EPSEBIT财务杠杆在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的3、财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL变动前的息前税前盈余息前税前盈余变动额益变动前的普通股每股收普通股每股收益变动额财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL公式变形：1:EBITDFLPDEBITITIPDT式中债务利息优先股股息所得税税率EBITDFLEBITI当存在优先股时，公式为：10002.01401000300130%1pEBITDFLDEBITIT•例题7-9假设某公司年度固定债务利息为300万元，优先股股息为140万元，公司所得税税率为30%，那么，当息税前利润为1000万元时，公司的财务杠杆：•例题7-10某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有三个筹资方案：A：全部发行普通股筹资；B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，•三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。表不同筹资方案财务杠杆系数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数1000100002000200601402071100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.47一、财务杠杆系数表明的是息前盈余变动率所引起的每股收益的变动率。二、在资本总额、息税前盈余一定的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险也越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。注：•目标资本结构★每股收益无差别点•使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。资本结构概述1、资本结构的概念资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系。112212(*)(1)(*)(1)EBITITPDEBITITPDNN•计算公式：EBIT*──两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2──两种资本结构下的年利息；PD1，PD2──两种资本结构下的年优先股股息；N1，N2──两种资本结构下的普通股股数。•例7-12ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股。•计算ABC公司两种不同资本结构下的无差别点。：00050000000050000001**EBITEBITEBIT*=10000000（元）)(10000000100000010元EPS练习题：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（年利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：一:全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元：二:全部筹措长期债务：债务利率仍为12%，年利息36万元。若公司息税前利润为100万元，所得税率为25%。要求进行筹资方式的选择。NDTIEBITEPS)1)(()(12010%)251()3624(610%)251()24(万元EBITEBITEBIT息税前利润（万元）每股利润（元）权益筹资优势负债筹资优势无差别点120习题：甲公司资本结构为：总资本1000万元，债务400万元，年利40万元；普通股600万元，市价5元。企业需要追加资本300万元，两个方案：方案一：长期借款300万元，利率16％方案二：增发股票100万股，发行价3元。预测，追加投资后，公司息税前利润为280万元。•企业应选择哪种融资方案？