第6章资本筹集(2)

第6章资本筹集－资本成本、杠杆效应资本成本的概念资本成本的定义▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。筹资费用——一次性费用（手续费）用资费用——各期均有发生（利息、股利）▲资本成本的一般表现形式资本成本=用资费用/净筹资额（相对数）净筹资额=筹资总额-筹资费用（绝对数）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。——从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。资本成本内容筹资费用含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。用资费用含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。基本计算公式：用资费用资本成本＝————————————筹资数额（1-筹资费用率）即：资本成本=用资费用/有效筹资额变动性费用固定性费用资本成本的概念资本成本的种类：1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本权益资本成本负债资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本资本成本的分类个别资本成本普通股成本、长期借款成本、债券成本、留存收益成本在比较各种筹资方式时使用综合资本成本在企业进行资本结构决策时使用边际资本成本在追加筹资时使用资本成本的意义筹资决策的依据（资本成本孰低）投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本）衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本）决定资本成本高低的因素在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境（反映在无风险报酬率上）证券市场条件（包括证券市场流动性和价格波动程度）企业内部的经营和融资情况（指经营风险和财务风险大小）项目融资规模（融资规模大，资本成本高）资本成本计量的一般模型资本成本=每年的用资费用／（筹资数额一筹资费用）式中：K——资本成本率，D——每年的用资费用，P——筹资金额，F——筹资费用，f——筹资费用率，即筹资费用占筹资金额的比率。%100)1(%100fPDFPDK个别资本成本个别资本成本主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。债务成本（长期借款成本、债券成本）长期借款成本可按下列公式计算：式中Kl——长期借款成本Il——长期借款年利息T——企业所得税率fl——长期借款筹资费用率)1()1(lllfLTIK[例]某公司取得了3年期借款1000万元,年利率12%，每年付息一次,到期一次还本，筹资费率0.1%，所得税税率为33%，则这笔长期借款的成本为：解：%05.8%)1.01(1000%)331(%121000)1()1(lllfLTIK债券成本式中Kb——债券成本Ib——债券年利息T——企业所得税率fb——债券筹资费用率)1()1(bbbfLTIK[例]某企业发行一笔10年期面值1000元、票面利率12%，每年付息一次,到期一次还本的债券，发行费用率3%，发行价格1200万元,所得税税率为33%，则该债券的成本计算为：解：%5.12%)31(1200%)331(%121000)1()1(bbbfLTIK考虑资金时间价值的资本成本净筹资额（即现值）=各期利息的现值+到期本金的现值各期利息为税后利息计算得出的折现率(K)即为税前资金成本Kb=K(1-T)ntnttKPKIFL11111)()()(不考虑时间价值例：某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值),企业所得税率为24%。求债券的资金成本。K=1000×6%×(1-24%)/959=4.75%考虑时间价值959=1000×（P/S，K，5）＋1000×6%×（1-24%）×（P/A，K，5）取K=6%，等式右边=939.39取K=5%，等式右边=980.93运用“插值法”求KK=5%+(6%-5%)×(980.93-959)/(980.93-939.39)K=5.53%个别资本成本——权益成本权益成本（优先股成本、普通股成本、留存收益成本）优先股成本式中，Kp——优先股成本Dp——优先股年股利po——优先股筹资额fp——优先股筹资费用率)1(0ppPfpDK［例］某公司按面值发行100万优先股,筹资费用率4%，每年支付12%股利，则优先股资本成本率为：解：%5.12%)41(100%12100)1(0ppPfpDK普通股成本1.股利增长模型法2.资本资产定价模型法普通股成本——1.股利增长模型基本原理：即折现现金流量法，根据普通股股票估计估值公式，普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。原始公式其中1)1(ttctcKDP，即普通股资本成本率普通股投资必要报酬率—年的股利普通股第—行价格扣除发行费用普通股融资净额，即发—ctKDPtc普通股成本——1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，利用股利增长模型:普通股价格的计算公式经推导可简化如下：式中：D1普通股预期第一期股利则普通股成本的计算公式为：)1()1(10ttctcKgDPgKDPcc1g1ccPDK普通股成本——1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响：式中：Fc——普通股筹资费用注：股利折现模型的前提条件前提1：有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用前提2：企业用资费用为企业各年发放的普通股股利在以上两个前提下，结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的普通股资本成本率g)1(1cccFPDK普通股成本Ks=预期下年股利/（股票现行市价-筹资费用）＋股利年增长率gFPDKcs)1(01[例]某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5%，预计第一年发放股利12元，以后每年增长4%，则该普通股成本为：解：Ks=12/100×(1-5%)+4%=16.63%普通股成本（资本资产定价模型）按照资本资产定价模型，普通股成本的计算公式为：Ks=Rf+(Rm－Rf)式中：Ks——普通股成本，即股东要求的报酬率Rf——无风险报酬率Rm——市场平均的必要报酬率[例]某公司β值为1.2，市场无风险报酬率10%，平均风险股票平均报酬率14%。则该普通股成本为：解：Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本，应当获得与普通股等价的报酬，它与普通股的区别只是无须考虑筹资费用留存收益成本留存收益的资本成本率是一种机会成本，体现为股东追加投资要求的报酬率。留存收益的资本成本的确定方法与普通股成本基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为：式中Ke——留存收益成本P——普通股发行价格D1——第一年支付的股利gPDKe1个别资本成本长期借款资本成本率长期债券资本成本率普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优先股资本成本率留存收益资本成本率负债类权益类负债类个别资本成本与权益类个别资本成本相比孰大孰小，为什么？个别资本成本银行长期借款成本≤债券成本≤优先股成本≤留存收益成本≤普通股成本企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵减企业所得税，从而降低负债的资本成本由于权益类资本的风险理论上要高于负债类资本，同时因为负债的抵税效应使得权益类资本成本高于负债类资本成本综合资本成本决定综合资本成本率的因素1、含义——是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称为加权平均资本成本率2、规律——在资本结构一定的条件下，综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定的——在个别资本成本率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本比例即资本结构决定的综合资本成本（加权平均资本成本）综合资金成本（WACC）一般是以各种资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。式中：Kw——加权平均资本成本Wj——第j种筹资方式的权重Kj——第j种筹资方式的个别资本成本)1(jjjWWkwK其中例：某公司共有资本1000万元，其中债券200万元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6％，优先股资本成本为12％，普通股资本成本为15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资料，计算该企业加权平均的资本成本。计算各种资本所占的比重计算加权平均资本成本%20%1001000200bw%10%1001000100pw%40%1001000400sw%30%1001000300ew%1.13%15%30%5.15%40%12%10%6%20wk综合资本成本计算中权数的确定账面价值权数：反映过去的资本结构缺点：不符合实际优点：数据容易取得市场价值权数:反映现在的资本结构缺点：数据经常变动——可采用一段时期的平均价格优点：反映现实目标价值权数:反映未来的目标资本结构应用于未来的目标资本结构的确定P254边际资本成本◆边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。◆边际资本成本的计算程序确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资突破点计算边际资本成本何为筹资突破点？筹资突破点是指在现有资本结构且保持某资本成本不变的条件下可以筹集到的资本总额的最高限额。如果筹资额超过筹资突破点，由于某种资本的筹资成本上升，即使现有的资本结构保持不变，总的资本成本也会上升；反之，在筹资突破点以内，资本成本将保持不变。计算公式：所占比重该种资金在资本结构中的某种资金某一特定成本可筹集到筹资突破点[例］某企业拥有长期资金2000万，其中长期借款400万，长期债券600万，普通股1000万，由于扩大经营规模的需要，拟定追加筹资，经分析认为筹集新的资金后仍保持目前的资金来源结构，并测算出了随着追加筹资各种资金成本的变化。随着追加筹资各种资金成本的变化筹资方式资金来源结构追加筹资额资金成本筹资突破点长期借款20%40000元以内40000——80000元80000元以上5%7%9%200000元400000元——长期债券30%300000元以内300000——450000元450000元以上10%11%12%1000000元1500000元——普通股50%600000元以内600000——900000元900000元以上13%14%15%1200000元1800000元——计算步骤1、计算筹资突破点2、则公司可在七个范围内追加筹资1）20万以内2）20—40万3）40—100万4）100—120万5）120—150万6）150—180万7）180万以上3、计算边际资本成本筹资总额筹资方式资金来源结构资金成本边际资金成本200000元以内长期借款长期债券普通股20%30%50%5%10%13%10.5%200000——400000长期借款长期债券普通股20%30%50%7%10%13%10.9%400000——1000000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%10%13%11.3%1000000——1200000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%11%13%11.6%1200000——1500000长期借款长期债券普通股20%30%50%9%1