第7章第一节资本成本

第一节资本成本经常坐着，屁股会变大的！偶就是一典型。。。靠，又帅了，好烦。。。这太侮辱小偷的智商了。。。一节课40分钟：5分钟缓过神来，5分钟神游，5分钟发微博，5分钟看微博，5分钟转发微博，10分钟睡觉，2分钟整理发型，2分钟修指甲，还剩1分钟看手表倒计时下课。真抱歉老师、一节课都排满老，哪有时间听您老人家讲课啊。。。一个小朋友问一个富翁：先生你为啥那么有钱呢？富翁说：小的时候我跟你一样什么也没有，爸爸给我一个苹果，于是我就把那个苹果卖了，用赚到的钱再买两个苹果，然后再卖了买四个苹果。小朋友若有所思,说：先生我好像懂了。富翁先生说：懂你妹啊，后来我爹死了，我继承了他所有的遗产。人一上了年纪就容易耳背，记得小时候在奶奶家，有天上午我爷爷准备去钓鱼，刚出家门就碰间了隔壁家的老大爷。老大爷对我爷爷说：“钓鱼去啊！”我爷爷说：“不是啊！我钓鱼去。”然后老大爷说：“哦，我还以为你要去钓鱼呢？”当时我整个人就碉堡了……“……除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的……到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。”——（美）彼得·德鲁克导读案例假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系统的计划。这项计划将花费公司5000万元，预计接下来的6年中，每年可以节约1200万。这是个常见的资本预算问题。为了解决这个问题，你要确定相关的现金净流量，将它们贴现，然后，如果净现值（NPV）是正的，就接受这个项目；如果NPV是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好的；可是，你应该用什么来作为贴现率呢？一、资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。（公司角度）资金筹集费资金占用费资本成本是公司的投资者（包括股东和债权人）对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本。（投资者角度）资金筹集费（F）资金占用费（D）资本成本的构成如：发行股票、债券的手续费、律师费、评估费等等，通常在筹集资金时一次性发生。如：股票的股利、银行借款和债券利息等，是筹资公司经常发生的占用资金发生的费用，是资本成本的主要内容。资本成本的种类比较各种筹资方式进行资本结构决策追加筹资方案的选择个别资本成本率加权平均资本成本率边际资本成本率二、个别资本成本的计算个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本。长期借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资本成本。资本成本计算模式（1.考虑资金时间价值）资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来现金流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1(332210※※2.不考虑资金时间价值资本成本的表示方法（通常用相对数表示）（年）资本成本率＝每年的用资费用／（筹资总额－筹资费用）=年实际负担的用资费用/筹资净额即：年)1(fPDFPDr或个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于三个因素：•用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一个主要因素；•筹资费用（F）也是影响个别资本成本率高低的一个因素；•筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一个主要因素；（一)债券资本成本（考虑资金时间价值）▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。nttbttrBIfB10)1()1(①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(10【例1】为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。10101)1(0001)1(%)351(%120001%)51(0001bttbrr用插值法rb=8.56%解析：补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行价格作为现金流入，计算债券的资本成本。10101)1(500)1(%331%12500%)51(600bttbrr10101)1(500)1(%331%12500%)51(400bttbrr（2）若折价400万发行：（1）若溢价600万发行：【例】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，该债券的成本为多少？（一）债券资本成本（不考虑资金时间价值）②债券期限很长，且每年债券利息相同)1()1(0bbfBTIr公式简化%21.8%)51(0001%)351(%120001br常用公式要记住哦因为，（收入－费用）×所得税税率=所得税所以，费用越多，企业交的所得税越少，而利息是费用的一部分，所以利息越多费用就越多，就可以抵减一部分所得税，利息抵减的所得税等于利息（I）×所得税税率（T）；考虑利息抵税的作用以后，发行债券企业实际负担的利息费用就是：I－I×所得税税率T=I×(1－T)关于利息抵税的问题：债券资本成本特点：1、债券利息有节税作用,实际借款成本应从利息中扣除所得税;2、债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。3、筹资额应按发行价格确定。其中：筹资总额＝债券发行价格例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，该债券的成本为多少？（不考虑资金时间价值）%46.8%)51(500%)331(%12500)1()1(bbbfBTIr%46.8%51%)331(%121)1(bbbfTir若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，发行价格为600万元，则该债券的成本为多少？%05.7%)51(600%)331(%12500)1()1(bbbfBTIr例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的成本为多少？%58.10%)51(400%)331(%12500)1()1(bbbfBTIr例:某公司拟发行期限为5年，面值总额为2000万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为2500万元，发行费率为4%，所得税率为33%。则该长期债券的资本成本为：%7.6%)41(2500%)331(%122000brnlnttllrDrTIfD)1()1()1()1(010▲理论公式（考虑资金时间价值）：▲简化公式（不考虑资金时间价值）：)1()1(0llfDTIr（二）长期借款资本成本常用公式要记住哦长期借款成本包括借款利息和筹资手续费两部分。借款的利息具有减税效应。因借款利息而导致现金流出为利息×（1－所得税税率）。例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为33％。不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资本成本为：%41.7%)5.01(200%)331(%11200)1()1(lfBTIrl%41.7%5.01%)331(%111)1(lllfTir例:某企业从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率为33%。则该长期借款的资本成本为：%71.60.1120033110200％）－（％）－（％lr企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则：)1(TirLl例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所得税率33％。求这笔借款的成本？%25.7%)2.01(150%)331(%8.10150Lr如果筹资费用可以忽略不计的话，则有r＝10.8％×（1－33％）＝7.24％1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算注意银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保【例3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。计算%9.3100%)351(%6100lr如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：%33.4%)101(100%)351(%6100lr%67.6%)101(100%6100实际贷款利率2.借款名义利率与有效利率11mmir银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率:(三）优先股资本成本)1(0pppfPDr▲计算公式:▲优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲特点：优先股股息不具有抵税作用；发行优先股也要支付发行费用。【例4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：)(22.24%89375.1元ppprDP优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:%33.8%4122.249375.1pr例:某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股的资本成本为：%53.10%)51(150%15100pr（四）普通股资本成本※普通股成本的确定方法有三种：1.现金流量折现法2.资本资产定价模型3.债券收益加风险溢价法普通股是权益资本的主要部分。从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。股利也是用税后利润支付的。1.现金流量折现法)1()1()1()1()1(2210StStSSrDrDrDrDfP▲理论公式：★固定增长股（增长率g）gfPDrs)1(01★零增长股)1(01fPDrs▲股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。【例5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：%24.17%15%)61(625.1115.12125.0sr例:某公司普通股目前市价为30元，估计普通股利年增长率为10%，本年发放股利1.5元，则：（P0=1/r-g)65.1%)101(5.11D%5.15%103065.1sr2.资本资产定价模式▲基本步骤：根据CAPM计算普通股必要收益率确定普通股成本rs=rf+ß（rm－rf）2.资本资产定价模式【例6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：%74.14%813.1%7.5×sr▲β值的