第七章杠杆利益和资本结构

第七章杠杆利益与资本结构第1节杠杆分析第2节资本结构决策1、经营杠杆利益销售量单位固定成本额外利润经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得EBIT变动率＞Q变动率的现象。earningsbeforeinterestandtax§1杠杆分析一、经营杠杆例：原来（单价：1元，单位变动成本0.6元）增长后变化率销售量5000000销售额500000055000005500000–变动成本30000003300000固定成本10000001000000总成本40000004300000EBIT10000001200000–I250000250000–T（40%）300000380000税后利润450000570000优先股股利150000150000普通股收益300000420000EPS（100000股）3.004.20+10%+20%+40%2、经营杠杆系数DOLEBIT=Q（P–V）–F销量单价单位变动成本固定成本DOL=20%10%=2EBIT变动率相对于Q变动率的倍数S：销售额；VC：变动总成本=ΔEBIT/EBITΔQ/Q=Q（P–V）DOLQ（P–V）–FEBIT=S–VCS–VC–F边际贡献3、有关结论（1）DOL说明Q变动对于EBIT变动的影响程度EBIT’=EBIT×（1+Q变动率×DOL）（2）销售额越大DOL越小经营风险越小（3）控制经营风险的方法1）增加销售额2）降低单位变动成本3）降低固定成本比重100000010%21200000EBIT每1元利润负担的IEPS财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使EPS的变动幅度＞EBIT变动幅度的现象。EBITIT（33%）EPS101215201010101000.661.653.3001.343.356.70（二）财务杠杆1、财务杠杆利益2、财务杠杆系数DFL~EPS随着EBIT的变动而变动的幅度。DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBITEPS=（EBIT－I）（1－T）N=EBIT（1－T）－I（1－T）N∵I、N、T是常数∴ΔEPS=ΔEBIT（1－T）N1、含义ΔEPSEPS=ΔEBIT（1－T）/N（EBIT－I）（1－T）/N=ΔEBITEBIT－IDFL=ΔEBIT/（EBIT－I）ΔEBIT/EBIT=EBITEBIT－I＞1DFL=40%/20%=2－D1－T优先股股股利例：某企业投资总额为200万元，息税前投资收益率20%，借入资金利率8%。1）当借入资金=40万元时（1：4）DFL=200×20%200×20%－40×8%=1.092）当借入资金=100万元（1：1）DFL=200×20%200×20%－100×8%=1.253、影响DFL的因素1）资本结构2)资本规模3)债务利率负债、优先股比重财务杠杆利益4)EBIT（三）综合杠杆DTLDTL：Q的百分比变动所引起的EPS百分比变动的幅度。DTL=ΔEPS/EPSΔQ/Q=DOL×DFL=Q（P–V）EBIT–I–D1–TDTL=2×2=4=S-VCS-VC-F–IΔQ/QΔEBIT/EBITΔEPS/EPSDOLDFLDTL（经营风险）（总风险）（财务风险）（1）（2）综合杠杆的作用:说明每股收益的变动幅度（随着销售量变动）预测普通股每股收益衡量企业的总体风险【练习】某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为360万元，所得税率为40％，公司全年固定成本总额2400万元，其中公司当年初发行了一种5年期每年付息，到期还本的债券，发行债券数量为1万张，发行价格为1010元，面值为1000元，发行费用占发行价格的2％，债券年利息为当年利息总额的20％。要求（1）计算当年税前利润（2）计算当年利息总额（3）计算当年息税前利润（4）计算当年已获利息倍数（5）计算当年经营杠杆系数（6）计算当年债券筹资的资本成本(l)计算税前利润税前利润=360/(l-40%)=600（万元）(2)计算年利息总额2=l+I/600I=600（万元）(3)计算总税前利润总额息税前利润总额=600+600=1200（万元）(4)计算已获利倍数已获利息倍数=1200/600=2(5)计算经营杠杆系数边际贡献＝息税前利润＋固定成本=1200+2400=3600（万元）经营杠杆系数＝3600/1200=3(6)计算债券筹资成本债券年利息额＝600×20%=120（万元）每一债券利息额=120/1=120（元）债券筹资成本=[120×(1-40%）]÷[1010×（1-2%）]=7.27%【思考】1、某公司年营业收入为500万元，变动成本为40％，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，如果固定成本增加50万元，那么综合杠杆系数将变为（）A2.4B3C6D82、宏达公司某年销售量为100万件，单价1元，税后净利为10万元。若财务杠杆系数为1.6，固定成本为24万元，T=20%，公司预期明年销售量为120万件。计算每股收益会增加的幅度。资本结构：是指企业长期资金（长期负债，优先股，普通股）的构成及其比例关系。§2资本结构决策1、无差别点分析法使不同资本结构的EPS相等时的EBIT。EPS1=EPS2（EBIT–I1）（1–T）–D1N1=（EBIT–I2）（1–T）–D2N2（融资的每股收益分析）EPSEBIT负债筹资权益筹资无差别点负债筹资优势区权益筹资优势区在融资分析时，当EBIT大于每股收益无差别点时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当EBIT小于每股收益无差别点时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。例1．某企业目前拥有资本1000万元，其结构为债务资本20％（年利息为20万元），普通股权益资本80％（发行普通股10万股，每股面值80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方式可供选择：全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元；全部筹措长期债务：利率为10％，利息40万元。企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，所得税率为33％。要求：计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额，并作简要说明应选择的筹资方案。111)1)((NDTIEBIT222)1)((NDTIEBIT510%)331)(20(EBIT10%)331)](4020([EBIT股）（元/36.515%)331)(20140(EPS∴EBIT=140（万元）此时每股收益∵160万元＞140万元∴选择负债筹资【练习】某企业目前拥有资本1000万元，其结构为债务资本20％（年利息为20万元），普通股权益资本80％（发行普通股10万股，每股面值80元）。现准备追加筹资480万元，有两种筹资方式可供选择：甲方案：全部发行普通股：增发6万股，每股面值80元乙方案：全部筹措长期债务：利率为10％，利息48万元假定发行费用不计，所得税率为25％。要求：（1）计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额（2）计算处于每股收益无差别点时的甲、乙方案的财务杠杆系数（3）如果EBIT在无差别点上增长10%，计算甲、乙方案每股收益的增长幅度，比较并说明差异原因。（4）企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，计算此时甲、乙两方案的每股收益，判断企业应选择哪个筹资方案并说明理由。（1）计算两种增资方式下的无差别点：[（EBIT-20）*（1-25%）]÷（10+6）=[（EBIT-20-48）*（1-25%）]÷10EBIT=148万元此时EPS=6元/股（2）财务杠杆：甲方案：148/(148-20)=1.16乙方案：148/(148-20-48)=1.85（3）每股收益增长幅度：甲方案：1.16*10%=11.6%乙方案：1.85*10%=18.5%乙方案下每股收益的增长幅度将高于甲方，原因在于乙方案采用债券筹资，具有较大的杠杆利益。（4）每股收益甲方案：[(160-20)*(1-25%)÷（10+6）]=6.56（元/股）乙方案：[（EBIT-20-48）*（1-25%）]÷10=6.9（元/股）因为当EBIT为160万元时，乙方案的每股收益高于甲方案（或，因为EBIT大于每股收益无差别点（148万元），因此选择筹措长期债务增资。2、最佳资本结构的判断标准公司的总价值＝股票价值＋债券价值V=S+B最佳资本结构是使得公司总价值最高，同时综合资本成本最低的资本结构。V=S+BsKTIEBITS)1)(()(FMFsRRRK)()1)((VSKTVBKKsbWbK——税前的债务资本成本wsbKSKTBKV)1(sKTIEBITS)1)((将代入上式，可得：wKTEBITV)1(