第8章资本结构概念与杠杆

1第8章资本结构：概念与杠杆2资本预算：研究的是资产负债表的左边资本结构：研究的是资产负债表的右边对资本结构的研究可以简化为对普通股与直接债务的考察，尤其是考察债务－权益比（负债比率）的选择问题。3资本结构资本结构（capitalstructure）的影响资本结构的影响公司加权平均资本成本以及投资方案的选择普通股的风险以及必要报酬率与每股股价4目标资本结构（targetoroptimalcapitalstructure,OCS）资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。5从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现资本成本最小化进行分析。6影响资本结构的因素公司的经营风险公司的所得税率高低融资弹性7杠杆分析杠杆原理（杠杆效应）自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。8企业面临的风险可以划分为经营风险与财务风险经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆综合杠杆杠杆、经营风险与财务风险9秦池酒厂：天价“标王”的昙花一现1995年，秦池酒厂以6666万元人民币夺得中央电视台黄金时间段广告的“标王”。1996年，销售量大幅度增加，企业利润以更大的幅度增加。1996年11月8日，以3.2亿元人民币的天价，蝉联“标王”。1997年和1998年，企业亏损，秦池陷入严重且难以自拔的经营风险之中。10东方航空公司：经营租赁的动机11一、经营风险与经营杠杆经营风险（businessrisk）是企业投资活动的结果，与企业负债融资无关。公司营运本身所具有的风险。如何度量？经营风险是隐含在公司未来的营运收入或息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）中的不确定性。企业因经营上的原因而导致EBIT的不确定性。公用事业与制造业相比，谁的经营风险更高？12经营风险是公司资本结构的最重要的决定因素。13影响经营风险的因素不可控因素包括经济景气程度、价格控制、具有竞争力的新产品开发能力。由不可控因素导致的公司未来营运收入下降的不确定性称为基本经营风险（basicbusinessrisk）。14可控或部分可控因素产品需求的变异性：消费者对公司产品需求越稳定，则公司的经营风险越低。产品售价的变异性：若公司的产品是在高度波动的市场中销售，则其售价较难维持在稳定的水平上，故公司具有较高的经营风险；反之也然。15投入因素价格的变异性：公司生产所需的各种投入因素其价格越不稳定，则公司的经营风险就越高。随着投入因素价格的变动而调整产品售价的能力：这种能力越高，则公司的经营风险越低。16公司成本的固定程度：如果在公司的总成本中固定成本所占的比重越大，则公司的经营风险越高。17经营风险的影响因素产品需求Q：经济景气程度、新产品、产品需求的变异性产品售价P：产品市场价格、价格控制、原材料价格产品成本C：变动成本VC：直接成本，如直接人工、直接材料固定成本FC：间接成本，如折旧、办公费、广告费FCVPQFCVQPQEBIT)(18固定成本：杠杆作用的支点在一定产销量范围内，产销量的增加一般不会影响固定成本总额，但会使单位产品固定成本降低，从而提高单位产品利润，并使利润增长率大于产销量增长率；反之，产销量减少，会使单位产品固定成本升高，从而降低单位产品利润，并使利润下降率大于产销量的下降率。1920（二）经营杠杆系数DOL（DegreeofOperatingLeverage）经营杠杆（Operatingleverage）公司营运中固定成本的使用程度。由于固定成本的存在，使销售变动一个百分比产生一个放大了的营业利润（或损失）变动的百分比。21销售变动量变动前销售量息税前盈余变动额变动前息税前盈余:::://QQEBITEBITQQEBITEBITDOLEBIT：一家公司在利息和税前的盈利收入•EBIT=净利润+所得税+利息22假定企业成本－销量－利润保持线性关系，Ｖ在销售收入中所占比例不变，Ｆ保持稳定，ＤＯＬ便可通过销售额和成本来表示。产品单位销售价格:)()()()(PFVPQVPQDOLQQFQVPQVPDOL1::SVCFDOLSVCFEBITSVC销售额变动成本总额单一产品的ＤＯＬ多种产品的ＤＯＬDOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也越大；DOL越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。23经营杠杆系数DOL（DegreeofOperatingLeverage）FCVPQFCVQPQEBIT)()()())((VPQFCVPQFCVPQQEBITEBITFCEBITFCEBITFCVPQVPQQQFCVPQVPQQQEBITEBITDOL1)()()()(24A、B公司生产同一产品，有关资料如下：项目A公司B公司产品价格(元)1010单位变动成本(元)54固定成本总额(元)20,00040,000销售量(件)5,00010,00020,00030,00035,000-75%-50%050%75%单价(元)1010101010销售收入(元)50,000100,000200,000300,000350,000变动成本V（元）25,00050,000100,000150,000175,000EBIT(元)25,00050,000100,000150,000175,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V（元）20,00040,00080,000120,000140,000EBIT(元)30,00060,000120,000180,000210,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V(元)25,00050,000100,000150,000175,000固定成本F(元)20,00020,00020,00020,00020,000EBIT(元)5,00030,00080,000130,000155,000EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%DOL5.001.671.251.151.13EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%变动成本V(元)20,00040,00080,000120,000140,000固定成本F(元)40,00040,00040,00040,00040,000EBIT(元)-10,00020,00080,000140,000170,000EBIT增长率(%)-112.5%-75.0%075.0%112.5%DOL-3.003.001.501.291.24EBIT增长率(%)-112.5%-75.0%075.0%112.5%一般而言，影响经营风险的其他因素既定时，经营杠杆率越高，则经营风险越大。1、若不利用固定成本这一杠杆，EBIT变动与销量变动的幅度相同，经营杠杆作用为零。3、两公司销量发生相同幅度的变动，B公司的EBIT比A公司有更大幅度的变动。固定成本比率越高，经营杠杆作用越显著，销量变动对EBIT影响越大。2、就单个公司而言，其EBIT均随销量变动而产生同向且更大幅度的变动。原因在于运用了固定成本这一杠杆。EBIT预测表销量增长率A公司B公司若无固定成本若有固定成本A公司B公司25A、B公司生产同一产品，有关资料如下：项目A公司B公司产品价格(元)1010单位变动成本(元)54固定成本总额(元)20,00040,000销售量(件)5,00010,00020,00030,00035,000-75%-50%050%75%单价(元)1010101010销售收入(元)50,000100,000200,000300,000350,000变动成本V（元）25,00050,000100,000150,000175,000EBIT(元)25,00050,000100,000150,000175,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V（元）20,00040,00080,000120,000140,000EBIT(元)30,00060,000120,000180,000210,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V(元)25,00050,000100,000150,000175,000固定成本F(元)20,00020,00020,00020,00020,000EBIT(元)5,00030,00080,000130,000155,000EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%DOL5.001.671.251.151.13EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%变动成本V(元)20,00040,00080,000120,000140,000固定成本F(元)40,00040,00040,00040,00040,000EBIT(元)-10,00020,00080,000140,000170,000EBIT增长率(%)-112.5%-75.0%075.0%112.5%DOL-3.003.001.501.291.24EBIT增长率(%)-112.5%-75.0%075.0%112.5%EBIT预测表销量增长率A公司B公司若无固定成本若有固定成本A公司B公司一般而言，影响经营风险的其他因素既定时，经营杠杆率越高，则经营风险越大。1、若不利用固定成本这一杠杆，EBIT变动与销量变动的幅度相同，经营杠杆作用为零。3、两公司销量发生相同幅度的变动，B公司的EBIT比A公司有更大幅度的变动。固定成本比率越高，经营杠杆作用越显著，销量变动对EBIT影响越大。2、就单个公司而言，其EBIT均随销量变动而产生同向且更大幅度的变动。原因在于运用了固定成本这一杠杆。26A、B公司生产同一产品，有关资料如下：项目A公司B公司产品价格(元)1010单位变动成本(元)54固定成本总额(元)20,00040,000销售量(件)5,00010,00020,00030,00035,000-75%-50%050%75%单价(元)1010101010销售收入(元)50,000100,000200,000300,000350,000变动成本V（元）25,00050,000100,000150,000175,000EBIT(元)25,00050,000100,000150,000175,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V（元）20,00040,00080,000120,000140,000EBIT(元)30,00060,000120,000180,000210,000EBIT增长率(%)-75%-50%0%50%75%变动成本V(元)25,00050,000100,000150,000175,000固定成本F(元)20,00020,00020,00020,00020,000EBIT(元)5,00030,00080,000130,000155,000EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%DOL5.001.671.251.151.13EBIT增长率(%)-93.8%-62.5%062.5%93.8%变动成本V(元)20,00040,00080,000120,000140,000固定成本F(元)40,00040,00040,00040,00040,000EBI