第三章 资本市场

Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第三章资本市场资本市场（CapitalMarket）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第一节股票市场一、股票的概念和种类（一）股票的概念:股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity（二）股票种类1、普通股（CommonStock）普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股股东还具有优先认股权（PreemptiveRight）。普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环境、心理因素、供求关系等诸多因素的影响，其波动没有范围限制。根据其风险特征可分成蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股和投机股。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity2、优先股（PreferredStock）优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。优先股股息是固定的，它主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity优先股的种类考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为：（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。（3）可转换优先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可赎回优先股（CallablePreferredStock）Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity二、股票的一级市场一级市场（PrimaryMarket）也称为发行市场（IssuanceMarket），它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity一级市场的运作过程（一）咨询与管理1．发行方式的选择：股票发行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）两类。2．选定作为承销商的投资银行。3．准备招股说明书。4、发行定价。（二）认购与销售具体方式通常有以下几种：1．包销。2．代销3．备用包销。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity三、股票的二级市场二级市场（SecondaryMarket）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场（TheThirdMarket）和第四市场（TheFourthMarket）。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity一、证券交易所证券交易所（StockExchange）是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类:1.公司制证券交易所。2.会员制证券交易所。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity证券交易所的会员制度为了保证证券交易有序、顺利地进行,各国的证交所都对能进入证交所交易的会员作了资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同,但主要包括会员申请者的背景、能力、财力、有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity证券交易所的上市制度股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。各证交所的上市标准大同小异,主要包括如下内容:①要有足够的规模;②要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;③发行者的经营状况良好等等。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity证券交易所的交易制度交易制度优劣的判别标准：交易制度是证券市场微观结构(MarketMicrostructure)的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity交易制度的类型根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）制度。竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity证券交易委托的种类证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：（1）市价委托（MarketOrder）。（2）限价委托(LimitOrder)。（3）停止损失委托（StopOrder）。（4）停止损失限价委托（StopLimitOrder）。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity信用交易信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。（1）保证金购买（BuyingonMargin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（InitialMargin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。（2）卖空交易（ShortSales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity场外交易市场（二）场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over-The-Counter）。场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营商（Dealers）来组织交易。场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第三市场第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第四市场第四市场指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接进行的证券交易。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity四、股价指数为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度，我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意以下四点：（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity（一）股票价格平均数的计算股票价格平均数（Averages）反映一定时点上市场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。1．简单算术股价平均数其中n为样本的数量，Pn为第n只股票的价格。niinPnPPPPn132111简单算术股价平均数Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity修正的股价平均数（1）除数修正法，又称道氏修正法。该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出修正的股价平均数，即：新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity修正的股价平均数（2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，则修正的股价平均数的公式为：由于，，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。]1[n121njPPRPP修正的股价平均数jjPPR1Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity加权股价平均数加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等，其计算公式为：niiiQPn11加权股价平均数Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity（二）股价指数的计算股价指数（Indexes）是反映不同时点上股价变