第三章筹资路径与资本成本

第3章筹资路径与资本成本学习目标与要求通过本章的学习，了解企业筹资的目的原则和类型以及边际资本成本含义。掌握筹资渠道和筹资方式的含义、种类以及筹资渠道和筹资方式的关系。理解并运用销售百分比法进行筹资数量的预测；理解掌握资本成本的概念、作用，并能运用个别资本成本、综合资本成本分析解决问题。第3章筹资路径与资本成本重要指数：★★难度指数：★★实用指数：★★★第3章筹资路径与资本成本3.1筹资概述3.2筹资渠道与筹资方式3.3筹资数量的预测★3.4资本成本等内容★★3.1筹资概述3.1.1企业筹资的概念3.1.2企业筹资的目的3.1.3企业筹资的原则3.1.4企业筹资的类型3.1.1企业筹资的概念筹资——企业就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。初创时期扩大规模调整资本结构3.1.2企业筹资的目的（一）设立企业的目的（二）扩张和发展企业的目的（三）偿还企业债务的目的（四）调整企业资本结构的目的3.1.3企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金（三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源（四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构3.1.4企业筹资的类型（三）按期限长短长期资金筹集短期资金筹集（四）按照资金来源内部筹资外部筹资•（一）根据属性分为–权益资本–债务资本•（二）是否通过金融机构–直接筹资–间接筹资（一）权益资本和债务资本权益资本1、所有权关系2、企业享有经营权，是永久性资本债务资本1、债务债权关系2、债权人有权索取本息，但无权参与经营1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的（二）直接筹资与间接筹资直接筹资——企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。间接筹资——企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。（三）长期资本与短期资本长期资本包括权益资金和长期债务通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。短期资本包括短期借款、应付帐款和应付票据等。通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的内部筹资留存收益，不需要筹资费用外部筹资渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资3.2筹资渠道与筹资方式3.2.1筹资渠道3.2.2筹资方式3.2.3筹资渠道和筹资方式之间的关系3.2.1筹资渠道筹资渠道——是指企业取得资金的来源或途径：即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和流量.1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他法人资本5、民间资金6、企业内部资金3.2.2筹资方式筹资方式——是指企业筹资时所采用的具体方式和形式，体现着资金的属性。1、投入资本筹资(即吸收直接投资)2、发行股票筹资7、可转换债券3、发行债券筹资4、银行或非银行金融机构借款5、融资租赁6、商业信用三、筹资渠道与筹资方式的关系配合方式渠道吸收直接投资发行股票发行债券金融机构借款融资租赁商业信用可转换债券国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√√√其他法人资金√√√√√√民间资金√√√√3.3筹资数量的预测3.3.1销售百分比法3.3.2线性回归分析法3.3.1销售百分比法销售百分比法——是根据资产负债表和利润表中有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。原理依据：资产=负债+所有者权益3.3.1销售百分比法隐含的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变或可以预测确定。财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变（短期成立）产品销售价格固定（短期成立）税率不变企业的利润分配政策不变或可以预测确定敏感项目与非敏感项目非敏感项目——是指财务报表中与销售额没有关系不会随着销售额变动而变动的项目，如固定资产等敏感项目——是指财务报表中随销售额变动而变动的项目，具体有敏感资产项目（如货币资金、应收账款、存货等）、敏感负债项目（如短期借款、应付票据）以及敏感利润表项目（如管理费用、销售费用等）3.3.1销售百分比法具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益（二）根据销售增加额确定筹资要求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额（一）根据销售总额确定筹资需求步骤：第一步，区分敏感项目与非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。第三步，根据销售百分比和预计销售总额预计资产负债表或计算预计销售额下的资产和负债，确定资本需要总额和预计总负债。第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求3.3.1销售百分比法1.某公司2011年销售额为6000万元，税后净收益占销售额的5％，支付股息为税后净收益的50％。公司充分利用其生产力谋求发展，预测2012年全年销售额为10000万元，税后净收益占销售额的比重和股息占税后净收益的比重同上年保持一致。公司2011年简化资产负债表如下表所示。要求：用销售百分比法预测该公司2012年需从外部筹集资金的数量。资产负债表（2006年12月31日）万元资产负债及所有者权益现金150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400应付账款600应付税金300抵押借款600普通股股本2200留存收益800合计4500合计4500（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债资产销售百分比本年预计现金150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5%——2.5%×10000=25015%×10000=150017.5%×10000=17502400合计450035%5900（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债负债及所有者权益销售百分比本年预计应付账款600应付税金300抵押借款600600/6000=10%300/6000=5%——10%×10000=10005%×10000=500600负债合计1500（负债）15%2100普通股股本2200留存收益800————22001050所有者权益合计30003250合计45005350（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额留存收益增加额=预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）=10000×5%×（1-50%）=250万元预计所有者权益=2200+800+250=3250万元第五步：计算外部筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益=5900-2100-3250=550万元（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额=（10000-6000）×（35%-15%）-250=550万元3.3.1销售百分比法优缺点：能够为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部筹资的需要，但它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例为前提，如果有关比例发生了变化，那么据此进行预测就会对企业产生不利的影响。3.3.2线性回归分析法线性回归分析法——是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据有关历史资料，用线性回归方程确定参数预测资金需要量的方法。预测模型：y=a+bx式中，y为资金需要量；a为不变资金；b为单位产销量所需要的变动资金；x为产销量。原理依据：按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。3.3.2线性回归分析法年度销售量xi（万件）资金平均占用量yi（万元）20052082006167.520071882008199200921102010251220113013•［例3－2］某公司产销量和资金变化情况如表4－4所示。2012年预计销售量为40万件时，试计算2012年的资金需要量。3.3.2线性回归分析法222)(iiiiiiixxnyxxyxa22)(iiiiiixxnyxyxnb3.4资本成本3.4.1资本成本概述3.4.2个别资本成本3.4.3综合资本成本3.4.4边际资本成本计算3.4.1资本成本概述（一）资本成本的概念（二）资本成本的作用（三）影响企业资本成本的因素（一）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。——从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。资本成本内容筹资费用含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。用资费用含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。（一）资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。基本计算公式：用资费用资本成本＝————————————筹资数额（1-筹资费用率）即：资本成本=用资费用/有效筹资额变动性费用固定性费用（一）资本成本的概念资本成本的种类：1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本权益资本成本负债资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。（2）综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。（3）边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（三）影响企业资本成本的因素1.总体经济状况。2.证券市场条件。3.企业经营决策和筹资决策。4.筹资规模。3.4.2个别资本成本个别资本成本——是指各种筹资方式的成本种类：（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）长期借款成本公式：式中：)1()1(FLTIKll所得税率—率，即借款手续费率长期借款筹资费用融资—款本金长期借款筹资额，即借—长期借款年利息额—长期借款资本成本率—TFLIKll（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，借款手续率为0.2%，所得税率为25%，试计算该银行借款成本。解%)2.01(%)251(%12lK09018.0（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。注1：企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计%)251(%12lK09.0（一）长期借款成本在实务中，还可考虑货币时间价值，根据现金流量计算借款成本nntttFLKLKI)1()1(1)1(1)1(TKKL（二）债券成本公式：式中：)1()1(bbbFBTIK所得税率—债券筹资费用率—格计算债券筹资额，按发行价—长期债券票面利息额—长期债券资本成本率—TFBIKbbb（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税率为25%，债券按面值等价发行，试计算该债券的成本。解：续上例，假设发行价格为1100万元，则%)31(1000%)251(%121000bK%28.9%43.8%)31(1