第九章 资本市场

第九章资本市场本章知识结构资本市场资本需求资本供给资本市场均衡投资与投资回报率未来收益现植资本投资抉择储蓄抉择跨期选择模型资本市场的需求与供给均衡利率的决定本章导读：1.了解投资与投资回报率，未来收益现值及资本投资决策2.理解储蓄决策3.理解跨期选择模型。4.理解资本市场均衡。本章基本内容第一节资本需求：厂商投资决策一、投资与投资回报率投资是资本积累的过程目的在于增加将来的产出增加的这部分产出物投资的回报①单期回报率=未来消费增量-部分当期产出部分当期产出②无限期回报率=初始期的每期增加的消费量部分初期产出二、未来收益现值1.未来的收益按贴现率折成现在的价值叫未来收益的现值，现值与贴现率成反比。2.资本边际效率若储存在某一贴现率r，使得等式左端的现值y恰好与资本品的价值相等，即对应于某一贴现率的现值等于该项投资的资本品价值，则称此贴现率为该项投资的资本边际效率。他表明一个投资项目的收益应达到的水平，使得在某一期限恰好收回投资，故资本的边际效率又称预期利润率。三、资本投资决策1.净现值净现值=预期在未来几年内得到的收益的现值之和+资本品值的现值-当期投资即nic1Yi(1+R)i+T(1+R)n代入前式得当贴现率低于预期利润率时niNPV1Yi(1+r)i－T(1+R)i[]Yi+1(1+r)n－1(1+R)n][T1(1+r)i1(1+R)nNPV为正值，可以投资。3.厂商的资本需求利率是资本的价格，利率与资本的需求呈反向变化，故资本需求曲线向右下倾斜。当贴现率高于预期利润率时1(1+r)i1(1+R)nNPV为负值，不可投资。第二节资本供给个人储蓄决定一、储蓄决策1.资本是收入中去掉消费后的剩余部分，企业能够得到的资本总量取决于家庭能提供的储蓄。2.家庭储蓄决策主要受两个因素影响：①当前收入与预期将来收入。②利息率。当未来预期收入高于当前收入，储蓄愿望会很低甚至是负储蓄，反之家庭倾向大量储蓄。利息率是当前消费相对于将来消费的机会成本，在其他条件不变的情况下，家庭储蓄与利率呈正相关关系。3.整个市场的资本供给是所有单个家庭资本供给的总和。资本的市场供给曲线显示了资本供给随利息率变动而变动的规律。短期内资本供给是没有弹性的。因为短期内家庭难以作出对利率的反应，但长期资本供给是富于弹性的，如P202图9．4资本利息率SLSs图9.4短期和长期资本供给曲线对于一个企业来说，短期内可以改变劳动数量，但难以改变资本供给数量，因此企业面对的是长期资本供给曲线。二、跨期选择模型1．含义。消费者对不同时期的消费进行选择并选择不同的商品组合，即为跨期组合。2.设消费的消费时期分为两段，在这两阶段消费者分别有I1和I2的收入，市场利率为r。3.图示如P203图9．5①消费者跨期预算约束线为MN,I为第一阶段收入I2为第二阶段收入；②A点（I1,I2）是预算线上一点。此时，消费者既不借践也不储蓄，第一阶段收入I1用于第一阶段消费OQ，第二阶段收入I2用于第二阶段消费OP，称之为禀赋点。OTEQU1U２·M第一年消费图9.5跨期的消费者选择PNS第二年消费A(I1,I2)③两个极端现象：a、所有的收入都用于第二阶段消费，则第二阶段消费额为I1(1+r)+I2,即M点。b所有收入都放到第一阶段消费，则第一阶段消费就为I1+I2/(1+r),即N点，则MN上各点代表了第一阶段消费与第二阶段消费的所有可能的组合。其斜率为：OMON=I1(1+r)=I2I1+I2/(1+r)=1+r即预算线的斜率，也就是即期消费对于未来消费的“价格”是利率＋1。④把无差异曲线放进图中可得均衡点E此时。消费者心中的未来消费对于当前的边际替代率正好等于1+r，达到效用极大。在E点，消费者第一阶段消费额为OT，第二阶段消费为OS.如果没有资本市场，消费者只能选择禀赋点，与可以存钱借钱的资本市场比，后者能使消费者达到更高水平的效用。4.跨期选择中的价格效应，如P204图9．6M’M”ME’E”MAU3U2U1图9.6跨期间选择的价格效应OC’第二年消费C’’CPN’N’’N第一年消费①初始利润为r，相应的预算成本为MN.②利率上升至r1人们增加第二年消费，减少第一年消费，预算线绕A点顺时针旋转至M’N’，均衡点从E到E’，第一年储蓄由PC增至PC’。效用水平由U1增至U2，人们用相对便宜的未来消费替代相对昂贵的现时消费，是为替代效应。③利率提高后意味着实际收入水平提高，能增加人们消费水平是为收入效应。即利率提高后，人们当前多储蓄少消费。④对于第二期消费，利率上升会增加第二期消费。对于第一期消费，其利率上升到一定水平r，预算线持续旋转至M’’N’’，第一阶段消费反而增加，储蓄下降至PC’’，分解如下表：替代效应收入效应价格效应第一期消费正负可能正也可能负第二期消费正正正5.一般来说，对于一个储蓄者，在低利率水平时，储蓄增加财富较少，利率上升，替代效应大于收入效应。因此利率上升，当前消费减少，储蓄增加。在高利率水平储蓄增加财富增加，有可能是收入效应超过替代效应。这样，随着利率上升，当前消费反而增加，储蓄相应减少。储蓄曲线（或资本供给曲线）表现为一条先向右上，然后向左上弯曲的曲线，如劳动供给曲线一样，如P205图9．7E”E’ES”S’Sr”r’rO储蓄图9.7向里弯曲的储蓄曲线图9.8资本市场的供给曲线利率资本总量S利率6.利率提高储蓄者的实际收入提高，能达到更高效用水平，因此，对于一个借钱者，利率上升降低了他的真实收入，他也可能由一个借钱者变为储蓄者，同理，利率下降有可能使一个储蓄者变为借钱者。7.资本市场供给曲线表示资本供给量与利率的关系。对于个别消费者而言，替代效应可能强于或高于收入效应，但就整个经济，替代效应强于收入效应。因而随着利息率增加，储蓄额也增加，故资本市场的供给曲线向右上倾斜，如P205图9．8第三节资本市场均衡一、资本市场的需求与供给（一）、资本需求1.利率越高成本越大，资本需求与利率成反向变动，企业需求也是如此，企业需求曲线和个人资本需求曲线向由右倾斜。2.资本需求由个人需求Dc和企业需求D1构成。二者构成全部市场需求，即D=Dc+Di,市场需求曲线由Dc和Di叠加而成。（二）、资本供给资本市场供给曲线即前图二、利率的决定如图P207图9．9SDED11D2r*OFIT利率资本数量图9.9资本市场的均衡把资本市场需求曲线与市场借给曲线放在一起，可以得到均衡点E，此时均衡利率为r*，均衡量为T，即供给=总需求，过C处需求为个人需求与企业需求之和。当市场利率高于r*，资本供过于求，利率下降，直到r*为止。当市场利率低于r*，资本供不应求，利率上升，直到r*为止。思考题：1．投资决策。2．资本的供给，需求，均衡