第九章 资本成本和资本结构

资本成本和资本结构•资本成本•杠杆利益与风险•资本结构第九章第一节资本成本P394资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本一、资本成本概述1．资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。(一次性发生)资本成本资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券的利息等。(经常发生)资金筹集费筹资额年资金占用费有效筹资额年资金占用费资金成本＝2．资本成本的分类（1）个别资本成本，是指企业各种长期资本的成本率，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本等。企业在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本。（2）综合资本成本，是指企业全部长期资本的加权平均成本率。企业在进行长期资本结构决策时，使用综合资本成本。（3）边际资本成本，是指企业追加长期资本的成本率。企业在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。3．资本成本的作用•对于筹资来讲，资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。•对于投资来讲，资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。国际上通常将资本成本率视为一项投资的必要报酬率，投资的机会成本率，投资分析评价时计算净现值等指标的折现率。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营业绩欠佳。4.资本成本的影响因素总体经济环境：决定资本的供给与需求，通货膨胀的水平，影响无风险报酬率。证券市场条件：证券投资的风险越大，资本成本越高。企业内部的经营和融资状况：经营风险与财务风险越大，资本成本越高。项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。如何理解资本成本资本成本是一种机会成本,指公司可以从现有资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。•资本成本是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要达到股东财富最大化，必须使投入最小化，包括资本成本最小化。正确计算和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。其次，公司投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。二、个别资本成本有效筹资额年资金使用成本资金成本＝)1(FPDfPDK或个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额的比率表示。长期借款成本债券成本普通股成本优先股成本留存收益成本其中：D——资金占用费；P——筹资额；f——资金筹集费；F——筹资费用率，即：资金资金筹集费与筹资额的比率。（一）长期借款成本1．不考虑货币时间价值时的测算公式一次还本、分期付息借款的成本为：长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。nntttlKPkIFL)1()1()1(1)1(TKKl（1）借款税前资本成本（2）借款税后资本成本2．考虑货币时间价值时的测算公式)F1(L)T1(IKlll)T1(RK,ll则略借款筹资费用较低可忽【例9-1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本1．不考虑货币时间价值时的测算%08.8%)5.01(1000%)331(%121000lK%08.8%5.01%)331(%12lK借款资本成本计算举例P3982．考虑货币时间价值时的测算第一步，计算税前借款资本成本：551)1(1000)1(%121000%)5.01(1000KKtt第二步，计算税后的借款资本成本：%13.8%)331(%13.12)1(?TKKl)(6.4%)5.01(1000567.01000605.3%121000万元)(96.29995543.01000517.3%121000万元%13.12%)12%13(96.296.46.4%12以12%试算：以13%试算：内插法：•1．不考虑货币时间价值时的测算公式•2．考虑货币时间价值时的测算公式（二）债券成本P399nnttbbKPKIFB)1()1()1(1)1(TKKb其中：B——债券发行价格Fb——债券筹资费用率债券成本指债券利息和筹资费用。债券利息与借款利息的处理相同，以税后成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可省略。)F1(B)T1(IKbbbbbbF1)T1(RK,平价发行时【例9-3】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券的成本为：%46.8%)51(500%)331(%12500Kb%46.8%)51(%)331(%12K:b或【例9-5】假定例9-3中的公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为400万元，公司所得税率为33%。该债券的成本为：%58.10%)51(400%)331(%12500bK【例9-4】假定例9-3中的公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为600万元，公司所得税率为33%。该债券的成本为：%05.7%)51(600%)331(%12500bK【例9-6】沿用例9-3资料，计算该债券的成本如下：第一步，计算税前债券成本：10101)1(500)1(%12500%)51(500KKtt第二步，计算税后的借款资本成本：%68.8%)331(%96.12)1(TKKb)(25475322.0500650.5%12500万元)(04.27475270.0500216.5%12500万元%96.12%)12%14(04.272525%12以12%试算：以14%试算：内插法：【例9-7】沿用例9-4资料，债券为溢价发行，计算该债券的成本。第一步，计算税前债券成本：%76.9%)9%10(3.808.2608.26%9第二步，计算税后的借款资本成本：%54.6%)331(%76.9)1(TKKb10101)1(500)1(%12500%)51(600KKtt)(70570322.0500650.5%12500万元)(3.8570386.0500145.6%12500万元)(08.26570422.0500418.6%12500万元以12%试算：以10%试算：以9%试算：内插法：1．股利折现模型（三）普通股成本1)1()1(ttctccKDFP普通股的资本成本实际上就是普通股投资要求的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。式中：Pc——普通股发行价格；Fc——普通股筹资费用率；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。股利折现模型（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利D，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：（2）如果公司采用固定增长的股利政策，则资本成本可按下式测算：GFPDKccc)1(1)F1(PDKccc式中：D1——预期的第一年股利；G——普通股股利年增长率。【例5】A公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本为：%122122.1cK【例6】N公司普通股每股发行价格为100元，筹资费用率为5%，预计下一次发放股利为12元/股，以后每年增长4%。该普通股成本为：%63.16%4%)51(10012Kc2．资本资产定价模型)(FMFcRRRK【例9-11】某股票的值为1.5，市场平均风险股票必要报酬率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资本成本为：%16%)10%14(5.1%10cK按照资本资产定价模型，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，普通股成本的计算公式为：3．风险溢价法cbcRPKK【例9-12】M公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的资本成本为：%12%4%8cK根据投资高风险，高报酬的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率之上再要求一定的风险报酬。据此，普通股成本的计算公式为：☆RPc凭借经验估计。一般认为普通股风险溢价相对于企业自己发行的债券，大约在3%～5%之间。常采用4%的平均风险溢价。（四）优先股成本%42.102.055.0pK【例9-13】B公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本为：优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花费发行费用，因此，优先股资本成本的测算类似于普通股。测算公式是：)1(pppFPDK式中：Kp——优先股资本成本；D——优先股年股利；Pp——优先股发行价格；Fp——优先股发行费用率。（五）留存收益成本公司的保留盈余是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。按照前述固定增长股利模型，保留盈余的计算公式为：GPDKcr1【例9-14】沿用例9-10，不考虑筹资费用，则保留盈余的成本为：%16%410012rK三、综合资本成本P406njjjwWKK1式中：Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重。即企业全部长期资本的总成本，它通常是以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算确定的，因此亦称加权平均资本成本。综合资本成本的计算公式为：☆Wj:可使用历史价值权数（过去）、市场价值权数（现在）或目标价值权数（未来，适用于筹措新资金）。【例9-15】C公司账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元；其成本分别为：6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的综合资本成本为：%09.1050001000%1150002500%26.115000500%17.950001000%7.6（一）边际资本成本的概念边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。•边际资本成本通常也是按加权平均法计算的，是综合资本成本。•边际资本成本是追加筹资时使用的加权平均资本成本。四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算和应用【例9-16】D企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。目前的加权平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资额的增加各种个别资本成本的变化，见表9-1。表9-1资金种类目标资本结构新筹资额资本成本45000元以内3%45000～90000元5%长期借款15%90000元以上7%200000元以内10%200000～400000元11%长期债券25%400000元以上12%300000元以内13%300000～600000元14%普通股60%600000元以上15%•1．计算筹资突破点所占的比重该种资金在资本结构