第九讲新资本结构理论:信息经济学的视角付辉1江南大学商学院November9,20151邮箱:huifu@hotmail.com委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结内容提要1委托代理框架2固定投资模型3双边道德风险4总结委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结柠檬市场乔治·阿克尔罗夫在其发表的《柠檬市场:产品质量的不确定性与市场机制》的论文中举了二手车市场的案例,开创了逆向选择理论的先河,他凭着该论文,摘取了2001年的诺贝尔经济学奖,并与其他两位经济学家一起奠定了“非对称信息学”的基础。乔治·阿克洛夫(GeorgeA.Akerlof)该论文曾经因为被认为“肤浅”,先后遭到三家权威的经济学刊物拒绝。几经周折,该论文才得以在哈佛大学的《经济学季刊》上发表,结果立刻引起巨大反响。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结保险市场斯蒂格里茨在研究保险市场时,发现了一个经典的例子:美国一所大学学生自行车被盗比率约为10%,有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险,保费为保险标的15%。按常理,这几个有经营头脑的学生应获得5%左右的利润。但该保险运作一段时间后,这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到15%以上。约瑟夫·斯蒂格利茨(JosephE.Stiglitz)委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结劳动力市场与教育当斯宾塞在哈佛大学读博士的时候,他观察到一个很有意思的现象:很多MBA的学生在进哈佛之前很普通,但经过几年哈佛的教育再出去,就能比教授多挣几倍甚至几十倍的钱。教育程度方面,低能力雇员选择较低教育水平;高能力雇员选择较高教育水平。雇员把教育程度作为高生产率的信号,向厂商传递,以获得与生产率相匹配的工资。迈克尔·斯宾塞(AndrewMichaelSpence)委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1委托代理框架2固定投资模型3双边道德风险4总结委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.信息经济学与委托人―代理人分析框架1.1信息经济学1.2信息非对称的划分1.3信息经济学的基本分类1.4委托人、代理人概念1.5委托人―代理人分析框架委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.1信息经济学信息经济学是有关非对称信息下交易关系和契约安排的理论。从本质上讲,信息经济学是非对称信息博弈论在经济学上的应用。这里的非对称信息指的是某些参与人拥有另一些参与人不拥有的信息。信息经济学研究的问题是:给定信息结构,什么是最优的契约安排?因为信息经济学研究什么是非对称信息情况下的最优交易契约,故又称契约(合同)理论,或机制设计理论。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.2信息非对称的划分信息非对称可以从两个角度划分:一、非对称信息发生的时间,二、非对称信息的内容。从发生时间角度看:非对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后,分别称为事前非对称和事后非对称。从非对称信息的内容看:非对称信息可能是指某些参与人的行动,也可能是某些参与人的知识或者信息。研究事前非对称信息的模型称为逆向选择模型,研究事后非对称信息的模型称之为道德风险模型。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型,研究不可观测知识的模型称之为隐藏信息模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.2信息非对称的划分信息非对称可以从两个角度划分:一、非对称信息发生的时间,二、非对称信息的内容。从发生时间角度看:非对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后,分别称为事前非对称和事后非对称。从非对称信息的内容看:非对称信息可能是指某些参与人的行动,也可能是某些参与人的知识或者信息。研究事前非对称信息的模型称为逆向选择模型,研究事后非对称信息的模型称之为道德风险模型。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型,研究不可观测知识的模型称之为隐藏信息模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.2信息非对称的划分信息非对称可以从两个角度划分:一、非对称信息发生的时间,二、非对称信息的内容。从发生时间角度看:非对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后,分别称为事前非对称和事后非对称。从非对称信息的内容看:非对称信息可能是指某些参与人的行动,也可能是某些参与人的知识或者信息。研究事前非对称信息的模型称为逆向选择模型,研究事后非对称信息的模型称之为道德风险模型。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型,研究不可观测知识的模型称之为隐藏信息模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.2信息非对称的划分信息非对称可以从两个角度划分:一、非对称信息发生的时间,二、非对称信息的内容。从发生时间角度看:非对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后,分别称为事前非对称和事后非对称。从非对称信息的内容看:非对称信息可能是指某些参与人的行动,也可能是某些参与人的知识或者信息。研究事前非对称信息的模型称为逆向选择模型,研究事后非对称信息的模型称之为道德风险模型。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型,研究不可观测知识的模型称之为隐藏信息模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.2信息非对称的划分信息非对称可以从两个角度划分:一、非对称信息发生的时间,二、非对称信息的内容。从发生时间角度看:非对称性可能发生在当事人签约之前,也可能发生在签约之后,分别称为事前非对称和事后非对称。从非对称信息的内容看:非对称信息可能是指某些参与人的行动,也可能是某些参与人的知识或者信息。研究事前非对称信息的模型称为逆向选择模型,研究事后非对称信息的模型称之为道德风险模型。研究不可观测行动的模型称为隐藏行动模型,研究不可观测知识的模型称之为隐藏信息模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类隐藏内容发生时间隐藏行动隐藏信息事前逆向选择模型信号发送模型信息甄别模型事后隐藏行动的道德风险模型隐藏信息的道德风险模型在文献中,一般分为道德风险、逆向选择两大基本情形。信号发送和信息甄别模型是逆向选择模型的两类特殊情形,还有学者将隐藏信息的道德风险模型视为逆向选择模型。道德风险模型一般即指隐藏行动的道德风险模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类隐藏行动的道德风险模型签约时信息是对称的;签约后,代理人选择行动,如努力(尽职)还是偷懒(卸责、寻租),委托人无法观测到代理人的行为。代理人的行为和自然状态共同决定某些可观测的产出绩效。委托人的问题是设计一个激励合同以诱使代理人从自身利益出发选择对委托人有利的行动。一个简单的例子是斯蒂格里茨发现的保险市场情形。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类隐藏信息的道德风险模型签约时信息是对称的;签约后,“自然”选择“状态”,代理人观测到自然的选择,然后选择行动。委托人观测到代理人的行动,但是不能观测到自然选择的状态。委托人的问题是设计一个激励合同以诱使代理人在给定自然状态下选择对委托人最有利的行动。一个简单的例子是管理层不追求股东利益最大化,发布虚假公告,用股东的钱谋取私利。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类更多的道德风险例子市场代理人委托人道德风险表现劳动市场雇员雇主雇员偷懒,不努力工作和劳动承包市场承包方发包方承包方偷工减料,违反承包合同上市公司管理层股东管理层不追求股东利益最大化,发布虚假公告,用股东的钱谋取私利。公共服务公务员政府和民众公务员就职时,誓言为公众利益服务,但却违法乱纪、以权谋私。课堂教学学生老师学习努力与偷懒。两人世界男人女人恋爱中是“灰太狼”,结婚后是“大灰狼”。模型委托人代理人行为、类型或者信息隐藏行为的道德风险雇主雇员努力工作地主佃农努力耕作教师学生努力学习公民公务员贪污腐败配偶自己恋爱中与结婚后保险公司投保人防盗措施隐藏信息的道德风险保险公司投保人健康状况股东经理市场需求、投资决策父母孩子作业情况逆向选择买主卖主产品质量雇主雇员工作能力信号传递雇员雇主教育水平卖主买主质量保证信息甄别保险公司投保人不同的赔偿办法航空公司乘客特价机票委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类逆向选择模型自然选择代理人的类型;代理人知道自己的类型,委托人不知道代理人的类型。一个简单的例子是阿克洛夫提出的柠檬市场的例子。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类信号传递模型自然选择代理人的类型,代理人知道自己的类型,委托人不知道;为了显示自己的类型,代理人选择某种信号,委托人在观测到信号后与代理人达成某种合同的交易。一个简单的例子是企业雇主与雇员的关系:雇员知道自己的能力,雇主不知道;为了显示自己的能力,雇员选择接受教育的水平;雇主根据雇员接受教育的水平支付工资。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类信息甄别模型自然选择代理人的类型,代理人知道自己的类型,委托人不知道;委托人提供多个合同工代理人选择,代理人根据自己的类型选择一个最适合自己的合同,并根据合同选择行动。一个简单的例子是保险公司与投保人的关系:投保人知道自己的风险,保险公司不知道;因此保险公司针对不同类型的潜在投保人制定不同的保险合同,投保人根据自己的风险特征选择一个保险合同。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类利用雇员与雇主关系描述上述五个模型如果雇主知道雇员的能力但是不知道其努力水平,问题是隐藏行动的道德风险问题。如果雇主和雇员在签约时都不知道雇员的能力,但雇员在签约后发现了自己的能力而雇主仍然不知,问题是隐藏信息的道德风险问题。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,问题是逆向选择模型。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,并且雇员在签约前就获得教育证书,问题是信号传递模型。相反,如果雇员在签约后根据合同要求去接受教育,问题是信息甄别模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类利用雇员与雇主关系描述上述五个模型如果雇主知道雇员的能力但是不知道其努力水平,问题是隐藏行动的道德风险问题。如果雇主和雇员在签约时都不知道雇员的能力,但雇员在签约后发现了自己的能力而雇主仍然不知,问题是隐藏信息的道德风险问题。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,问题是逆向选择模型。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,并且雇员在签约前就获得教育证书,问题是信号传递模型。相反,如果雇员在签约后根据合同要求去接受教育,问题是信息甄别模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类利用雇员与雇主关系描述上述五个模型如果雇主知道雇员的能力但是不知道其努力水平,问题是隐藏行动的道德风险问题。如果雇主和雇员在签约时都不知道雇员的能力,但雇员在签约后发现了自己的能力而雇主仍然不知,问题是隐藏信息的道德风险问题。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,问题是逆向选择模型。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,并且雇员在签约前就获得教育证书,问题是信号传递模型。相反,如果雇员在签约后根据合同要求去接受教育,问题是信息甄别模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类利用雇员与雇主关系描述上述五个模型如果雇主知道雇员的能力但是不知道其努力水平,问题是隐藏行动的道德风险问题。如果雇主和雇员在签约时都不知道雇员的能力,但雇员在签约后发现了自己的能力而雇主仍然不知,问题是隐藏信息的道德风险问题。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,问题是逆向选择模型。如果雇员一开始就知道自己的能力而雇主不知道,并且雇员在签约前就获得教育证书,问题是信号传递模型。相反,如果雇员在签约后根据合同要求去接受教育,问题是信息甄别模型。委托代理框架固定投资模型双边道德风险总结1.3信息经济学的基本分类利用雇员与雇主关系描述上述五个模型如果雇主知道雇员的能力但是不知道其努力水平,问题是隐藏行动的道德风险问题。如果雇主和雇员在签约时都不知道雇员的能力,但雇员在签约后发现了自己的能力而雇主仍然不知,问题是隐藏信