第八章营运资本管理

财务管理基础•第八章营运资本管理•本章主要内容：•营运资本管理政策•现金管理•应收账款管理•存货管理•短期负债管理第一节营运资本管理政策一、营运资本的概念与特点营运资本的含义营运资本也称营运资金，广义的营运资本指企业维持日常经营所需的资金，狭义的营运资本是指流动资产减去流动负债后的余额。流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主要包括现金、有价证券、应收账款和存货等。流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应交税费等。营运资本的特点流动资产又称经营性投资，与固定资产相(1)(2)(3)(4)资金来源的灵活多样。流动负债筹资与长期负债筹资相比，具有(1)(2)(3)(4)风险大。二、营运资本管理的内容与目标营运资本管理的内容：营运资本管理政策，包括持有政策和筹集政策；短期资产管理；短期负债管理。营运资本管理的目标：营运资本管理主要是合理确定持有量。应力求做到既能保证满足公司正常资金需要，又不使资金闲置，提高资金的使用效率。（一）营运资本持有政策流动资产的最佳投资水平理想的流动资产数量：管理层根据盈利与风险的状况衡量。这种决策要在风险与收益之间进行抉择，如果短期融资的成本低于即期与长期融资成本，加大短期债券比例可以提高公司的盈利。判定理想状态下流动资产的假定条件：企业产出增加，流动资产也应该增加,但是非线性增长。原因在于早期单位产出的流动资产较大，随着企业效率的增加，产出增大，单位产出的流动资产开始递减，产生规模效益。三、营运资本管理政策不同营运资金持有策略所对应的流动资产水平产出（单位）资产水平流动资产策略A保守型策略B稳健适中型策略C激进型从流动性考察高低策略A策略B策略C从盈利角度考察降低流动资产能够提高潜在利润率。激进型策略C的潜在收益最高。选择策略C：利润有可能增加外，风险也可能增大：a，现金减少增加的压力；b，应收减少，客户减少，销售减少；c，存货减少，影响销售。结论：激进型策略增加潜在收益，但风险加大。净利润净利润资产报酬率总资产现金应收存货固定高低流动性ABC盈利CBA风险CBA结论：1、盈利状况与流动性反向变化，流动性的提高以降低盈利为代价；2、盈利与风险同向变化，管理层应该在盈利与风险之间权衡。小结：理想的流动资产水平取决于管理层对盈利与风险的取舍。（二）营运资本筹集政策1.适中型融资政策短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通。2.激进型融资政策短期资产由短期资金来融通，部分的长期资产由短期资金来融通。但风险较大。3.保守型融资政策部分的短期资产由长期资金来融通1.正常的筹资组合固定资产资产与融资短期流动资产短期资金长期资金长期流动资产时间2.冒险的筹资组合固定资产资产与融资短期流动资产短期资金长期资金长期流动资产时间3.保守的筹资组合固定资产资产与融资短期流动资产短期资金长期资金长期流动资产时间（三）营运资本持有政策和筹集政策的配合债务结构与流动资产决策的结合1.公司的安全边际2.风险和获利能力第二节现金管理一、公司持有现金的动机●交易性需要(正常开支)●预防性需要(应付萧条、回购股票、意外开支)●投机性需要(抓住突然出现的获利机会)现金的基本内容◎现金是立即可以投入流通的交换媒介。◎现金是公司中变现能力及流动性最强的资产。◎现金包括库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票等。◎有价证券是现金的一种转换形式，是“现金”的一部分。动机：二、现金收支管理权衡目标1流动性目标2收益性保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。目标（一）加速收款公司款项收回包括客户开出支票、公司收到支票、银行清算支票三个阶段:现金收回客户开出支票支票交付银行企业收到支票支票邮寄时间支票停留时间支票结算时间款项收回时间图账款收回时间（二）控制支出▲主要任务：尽可能延缓现金的支出时间。▲前提条件：延缓现金支出必须是合理合法的，否则公司延期支付账款所得到的收益将远远低于由此而遭受的损失。▲延期支付账款的方法：（1）延缓付款（2）合理运用现金“浮游量”公司账户上的现金余额与银行账户上所示的存款余额之间的差额三、最佳现金持有量确定（一）成本分析模式☆通过分析公司持有现金的相关成本，寻求使持有现金的相关总成本最低的现金持有量的模式。短缺成本管理成本机会成本机会成本：持有现金所付出的代价。与现金持有量有明显对应关系。管理成本：持有现金所发生的各种管理费用。是一种相对固定的成本，与现金持有量没有明显对应关系。转换成本：即现金同有价证券之间相互转换的成本。这类成本只与交易次数有关，而与现金余额无关。短缺成本：因现金持有量不足以满足经营业务需要所导致的损失。与现金持有量成反比转换成本成本分析模式最佳现金持有量最佳现金持有量是使各项成本之和最小的现金持有量。例8.1：见P202课堂练习：下面是某公司现金持有方案，请帮助确定最佳现金持有量方案。表1现金持有方案表金额单位：元——————————————————项目ABCD——————————————————现金持有量10000200003000040000机会成本率K10%10%10%10%管理成本1800180018001800短缺成本420032009000———————————————————表2最佳现金持有量预测表金额单位：元————————————————————方案现金机会管理短缺总成本持有量成本成本成本————————————————————A（10000）1000180043007100B（20000）2000180032007000C（30000）300018009005700D（40000）4000180005800————————————————————C方案最佳，最佳现金持有量为30000元。☆确定最佳现金持有量的具体步骤：（1）根据不同的现金持有量测算并确定有关成本数值；（2）按照不同的现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量预测表；（3）在测算表中找出相关总成本最低的现金持有量，即最佳现金持有量。☆评价：优点：相对简单、易于理解。缺点：要能够比较准确地确定相关成本与现金持有量的函数关系。（二）存货模型是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。模型假设：公司未来对现金的需求一定，即支出率不变；计划期内不发生现金流入；现金每次的交易成本固定；不考虑安全现金库存。设：N——现金余额；K——持有现金的机会成本（有价证券利率）；T——一定时期现金总需求额；F——为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本；TC——持有现金总成本。则有：为使TC最小，对N求导，可得最优现金持有量：（三）随机模式☆将不确定性引入现金管理中，提出了公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测情况下确定目标现金持有量的一种方法。☆基本假设公司每日的净现金流量近似地服从正态分布，它可以等于正态分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日净现金流量呈随机型变动。图随机现金模型随机现金模型☆基本原理制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）以及回归点（R）或最佳现金持有量。购入H－R单位的有价证券售出R－L单位有价证券不会发生现金交易☆计算公式在米勒-奥尔现金管理模型中，如果给定L，则相关的计算公式如下：上限（H）的现金余额LRH2334LR平均现金余额最佳现金余额（回归点）2334bRLibi有价证券的固定转换成本；有价证券的日利息率；每天现金余额变化的标准差；其中：☆基本步骤（1）确定现金持有量的下限（L）；（2）估算每日现金流量的方差（）；（3）确定利息率（i）和交易成本（b）。（4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回归点。L可以等于零或大于零的某一安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额。一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。2练习题：某公司根据预测，每日现金支出的可能结果为目前有价证券年利率6%，每次转换的固定成本为60元，公司持有现金的最低额度不少于1000元要求：计算最优现金返回线现金控制的范围及达到边界时买卖有价证券的金额。概率0.10.20.30.20.2现金流量-2000-100050010003000解：元达到下限卖出有价证券元达到上限买进有价证券元元）（元）（）（期望现金流量ｉｉ862010009620172409620268602686010002962032396201000360/%64237250060323725005502.030002.010003.05002.010001.02000322LRHRPXXX假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）以及平均现金持有量。)(40010000540050005)360%10(490072332元R)(2002100052400103元H)(2001230005400104元平均现金持有量解析：课堂练习：☆模型应用应注意的问题（1）现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利率以及现金净流量的标准差等因素。（2）现金持有量返回线（R）与交易成本F正相关，与机会成本r负相关。这一发现与存货模式的结论是基本一致的。（3）随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金持有量都与现金流量这一变量正相关。这意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持有量。一、应收账款成本应收账款是指公司因赊销产品或提供劳务而形成的应收款项。产生的原因：①商业竞争②销售和收款的时间差距权衡实行赊销扩大产品销路增加销售收入增加经营风险加大信用成本第三节应收账款管理应收帐款的投资肯定要发生成本：①机会成本（利息）②管理成本（收帐费用）③坏帐损失（一）机会成本▲投放于应收账款而放弃的其他收入。▲计算公式：应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资本×资本成本计算应收账款平均余额×变动成本率变动成本/销售收入赊销收入/应收账款周转率日历天数(360)/应收账款收账天数通常按有价证券利息率计算【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3000000元，应收账款周转天数(或收账天数)为60天，变动成本率为60%，资本成本为10%。试计算应收账款周转率、平均余额、维持赊销业务所需要的资本、应收账款的机会成本。应收账款周转率=360÷60=6(次)应收账款平均余额=3000000÷6=500000(元)维持赊销业务所需要的资本=500000×60%=300000(元)应收账款的机会成本=300000×10%=30000(元)（二）管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本（三）坏账成本公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。（四）现金折扣成本苏州IT业惊现“最大诈骗案”156家企业被套亿元(21世纪经济报道)尼森电子是一家外商独资企业，注册资本100万美元，经营范围包括电脑音响、键盘、鼠标、外接磁盘存储器、等电子产品，2001年10月注册成立。尼森电子要求供应商给自己留出一定时间的“账期”。开始还能按时付款给供应商，一旦取得信任就开始拖欠。尼森的“业务”主要就是从供应商那里订购大批货物，然后在自己的厂房里更换包装，将货物转运到东莞、浙江杭州