第六章 资本成本与最佳资本结构

第六章资本成本与最佳资本结构⑾复习：1、什么是有效市场？2、市场有效的前提是什么？3、有效市场理论是如何解释股价的随机游走的？4、有效市场理论的反对者提出的主要反对证据是什么？5、如果市场能够反映迅速、及时所有已经公开的信息，但不能反映未公开的信息。这样的市场出于什么有效层次？6、市场越是有效，那么就越是难以获得超额收益？7、股权筹资有哪些主要方式？债务筹资呢？8、债务筹资（与股权筹资相比）有什么优缺点？9、在我国公开发行股票是否需要经过政府的审批？10、什么是IPO？11、认股权证实际是一种看涨期权？可转换债券是否也含有看涨期权？12、如果发行公司规定一手可转换债券（面值1000元）可以转换为20股，这意味着转换价格是多少？13、如果在可转换期间，某日股价是每股60元，此时的可转换债券的交易价格应不会低于每手1200元，为什么？14、此时投资者是否一定会行使转换权？15、为什么说认股权证可以使得发行公司“二次融资”，而可转换债券则不是？16、优先股有什么特点？第六章资本成本和最佳资本结构第一节资本成本第二节经营杠杆和财务杠杆第三节资本结构理论第四节最佳资本结构第一节资本成本一、资本成本（资金成本）的含义1、筹资费用（F）和资金使用费用（D）。2、绝对数和相对数。二、资金成本的意义1、筹资方案决策的依据。2、是投资方案决策的依据。3、是衡量企业业绩的基准。二、个别资本成本的计算（一）债务资本的成本计算例1：公司从银行借款100万元，期限3年，利率10%。|————|————|————|100-10-10-10，-100资金成本K=10%例1-2：公司从银行借款100万元，期限3年，利率10%。所得税率30%。|——————|—————|—————|100-10（1-30%）-7-7，-100K=10%*（1-30%）=7%例2：公司从银行借款100万元，期限3年，利率10%。筹资费用为2000元。|————|————|————|99.8-10-10-10-10099.8=10+10+10+1001+r（1+r）2（1+r）3（1+r）3简化为K=10%*100万100-0.2=99.8万=10%*1.002=10.02%例2-2：公司从银行借款100万元，期限3年，利率10%。筹资费用为2000元。所得税率为30%。K=10.02%（1-30%）=7.01%例2-2：公司从银行借款100万元，期限3年，利率10%。筹资费用为2000元。|————|————|————|99.8-10(1-30%)-7-7-10099.8=7+7+7+1001+r（1+r）2（1+r）3（1+r）3K=r第六章资本成本与最佳资本结构例3：发行债券面值1000元，期限20年，每年付息一次，利率8%。发行费用率1%。实际发行时以839.73元折价发行。|————|————|……|————|829.73-80-80-80-80；-1000829.73=80*PVIFV（20，r）+1000/PVIF（20，r）r=10%资金成本K=10%例3-2：发行债券面值1000元，期限20年，每年付息一次，利率8%。发行费用率1%。实际发行时以839.73元折价发行。所得税率30%。|————|————|……|————|829.73-80（1-30%）-56-56；-1000829.73=56*PVIFV（20，r）+1000/PVIF（20，r）K=r第六章资本成本与最佳资本结构（二）权益资本的成本计算1、发行优先股的成本的计算例1：以每股80元的价格发行了100万股，以后每年每股派送股息9.6元。|———|———|———|……8000-960-960-9608000=960+960+960……1+r（1+r）2（1+r）38000=960/rr=960/8000=12%K=股息D/P例1-2：如果筹资费用率3%。筹资费用=8000*3%=240K=12%*80007760=12.37%K=D1/P*【P/P（1-筹资费用率f）】=D1/P（1-f）2、发行普通股的成本的计算例2：|————|————|————|……8000-960960*(1+5%)960*(1+5%)28000=960+960*(1+5%)+960*(1+5%)2……1+r(1+r)2(1+r)38000=960/（r-5%）8000*（r-5%）=960r-5%=960/8000r=12%+5%K=第一年股利D1/P+股利增长率g考虑筹资费用率f：K=D1/P（1-f）+g3、留存收益的成本的计算相当于去除发行费的普通股成本。第六章资本成本与最佳资本结构练习：1、发行三年期附息式债券，债券面额100万元，利率10%，每年付息一次。发行时以110元溢价发行。计算本次债券的筹资成本。|————|————|————|110-10-10-10，-100110=10*PVIFA（3，r）+100*PVIF（3，r）r=7%，PV=107.873r=6%，PV=110.69K=r=6.2%练习1-2、发行三年期附息式债券，债券面额100万元，利率10%，每年付息一次。发行时以110元的溢价发行。所得税率30%。计算本次债券的筹资成本。|————|————|————|110-7-7-7，-100110=7*PVIFA（3，r）+100*PVIF（3，r）r=3%，PV=111.31r=4%，PV=108.33K=r=3.4%练习1-3、发行三年期附息式债券，债券面额100万元，利率10%，每年付息一次。发行时以110元的溢价发行。所得税率30%。发行费用1万元。计算本次债券的筹资成本。|————|————|————|109-7-7-7，-100简化K=3.4%*110/109=3.43%第六章资本成本与最佳资本结构三、加权平均资本成本的计算例1：企业现有的1000万元的资金的来源是：借款400万元，资金成本是4.5%；优先股200万元，资金成本是8%；普通股300万元，资金成本是13%；留存收益100万元，资金成本是10%；加权平均资金成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)Kw=4.5*40%+8%*20%+13%*30%+10%*10%=8.3%第六章资本成本与最佳资本结构第二节经营杠杆和财务杠杆一、经营杠杆1、盈亏平衡点例1：企业固定成本（F）10000万元，单位变动成本（V）1元/件；单价（P）2元/件。如果要保证不亏损，产销量应当达到多少件？2元/件*Q件-1元/件*Q件-10000元=0（2-1）Q=10000销售量Q=10000件销量变动成本固定成本10000件20000元40000元20000件10000元销量变动成本固定成本销售额10000件20000元40000元20000件10000元销量变动成本固定成本销售额10000件20000元40000元20000件10000元销量变动成本固定成本销售额10000件20000元40000元20000件10000元盈亏平衡点练习：企业的F是12000元，V是1元/件，P是2元，求其盈亏平衡点销量。Q=F/（P-v）=12000/（2-1）=12000件。销量变动成本固定成本销售额10000件20000元40000元20000件10000元第六章资本成本与最佳资本结构例1-2：如果07年产销量是2万件，那么07年利润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件，那么08年利润是多少？利润增长率是多少？07年利润=PQ-VQ-F=4万元-2万元-1万元=1万元08年利润=4.4万元-2.2万元-1=1.2万元。利润增长率=0.2万元/1万元=20%可见，销售增长率是10%，利润增长率是20%。利润增长率是销售增长率的2倍。销量增长率影响利润增长率的练习：企业的F是12000元，V是1元/件，P是2元，如果07年产销量是2万件，那么07年利润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件，那么08年利润是多少？利润增长率是多少？07年利润=2*20000-1*20000-12000=8000元。08年利润=2*22000-1*22000-12000=10000元。利润增长率=2000/8000=25%可见，销售增长率是10%，利润增长率是25%。利润增长率是销售增长率的2.5倍。当固定成本越高时，销售每增长一个百分点导致的利润增长百分点将越高。第六章资本成本与最佳资本结构设固定成本F；单位变动成本V；单价P；销量Q；销售额PQ；变动成本VQ；利润EBIT=PQ-VQ-F=Q（P-V）-F设销售增长率为r；即新销量Q（1+r）；新EBIT=PQ（1+r）-VQ（1+r）-F利润增长额=PQ+PQr-VQ-VQr-F-（PQ-VQ-F）=PQr-VQr=（P-V）Qr利润增长率=（P-V）Qr/Q（P-V）-F利润增长率/销售额增长率=（P-V）QQ（P-V）-F经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage,DOL）经营杠杆：在某一固定成本的作用下，销售量的变动对利润产生的作用，就成为经营杠杆。例1-3：企业固定成本（F）10000万元，单位变动成本（V）1元/件；单价（P）2元/件。在销售量是2万件或4万件时的经营杠杆系数。DOL（20000）=（P-V）QQ（P-V）-F=2000020000-10000=2DOL（40000）=（P-V）QQ（P-V）-F=4000040000-10000=1.33DOL练习：企业固定成本（F）12000万元，单位变动成本（V）1元/件；单价（P）2元/件。在销售量是2万件或4万件或1.2万件时的经营杠杆系数。DOL（20000件）=（2-1）20000（2-1）20000-12000=20000/8000=2.5DOL（40000件）=（2-1）40000（2-1）40000-12000=40000/28000=1.43DOL（12000件）=（2-1）12000（2-1）12000-12000=12000/0可见，销量越是接近盈亏平衡点，DOL越大，经营杠杆越显著。第六章资本成本与最佳资本结构盈亏平衡点和DOL作业：1、企业的F是12000元，V是0.8元/件，P是2元，求其盈亏平衡点销量。Q=F/（P-v）=12000/1.2=10000件。2：上述企业07年销售量是2万件，那么07年利润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件，那么08年利润是多少？利润增长率是多少？07年利润=4万-1.6万-1.2万=1.2万元。08年利润=4.4万-1.76万-1.2=1.44万元。08年利润增长率=0.24/1.2=20%销量变动成本固定成本销售额10000件20000元40000元20000件10000元3、计算上述企业销量是2万件时的DOLDOL（20000件）=（2-0.8）20000（2-0.8）20000-12000=24000/12000=24、上述企业在销量是1.5万件时，如果销量增长10%，利润增长率将是多少？DOL（15000件）=（2-0.8）15000（2-0.8）15000-12000=18000/6000=3利润将增长10%*3=300%。5、在销量是1万零1件时，如果销量增长10%，利润增长率将是多少？DOL（15000件）=（2-0.8）10001（2-0.8）10001-12000=10001⑾复习：1、借债的资金成本就是其利率？借债的资金成本就是其真实利率？所得税率越高，负债的资金成本就越低？2、加权平