第十五章 资本结构

第七章资本结构一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆四、资本结构理论1、“瘦肉精”事件后，双汇肉制品销量大幅下降，利润如何变化？2、企业融资，可采用债券、贷款、发行股票，股东利益如何变化？1993年可口可乐公司的实际销售收入比1992年公布的计划额增长了6.8%，而同期利润却增长了30.8%。销售收入变动幅度与净利润变动幅度之间的这种差异并不是可口可乐公司特有的。例如，在同一时期，Phillips石油公司的销售收入仅增长了3.2%，而其利润却增长了35%。经营杠杆给我一个支点，我可以撬动地球。企业A企业B企业C销售额202020营业成本固定成本1050变动成本51015EBIT555销售增长100%企业A企业B企业C销售额404040营业成本固定成本1050变动成本102030EBIT201510EBITFCEBITDOLFC)VP(Q)VP(QQ/QEBIT/EBITFCVPQEBITQFCVPQEBITQ)(:)(:111000销量销量00100010)())((QQQQQEBITVPQQEBITEBIT经营杠杆：销售变动对所引起的EBIT的变动。经营杠杆1、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。2、经营杠杆是一把“双刃剑”。计算上述案例中的DOL。财务杠杆【例】Phillips石油公司的销售收入仅增长了3.2%，而其利润却增长了35%。问题：EBIT增长35%，是否意味着企业股东的收益也增加35%？EBITEBTEAT财务杠杆财务杠杆：EBIT变动1%所导致EPS的变动率。IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度。在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期EPS也越高。综合杠杆QEBITEPSDOLDFLDCLIEBITFCEBITDFLDOLDCL最优资本结构所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业价值最大的资金结构。资本结构负债融资权益融资企业价值最大化如何衡量？发行债券发行股票股票价格筹资后的资本结构发普通股发债券公司债券（利率8%）100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000资本公积250000400000250000留存收益200000200000200000合计75000010000001000000普通股股数（股）200003000020000原资本结构筹资方式【例】天地公司目前有资本75万元，现因生产发展需要准备再筹资25万元，这些资金可以利用发行股票或债券来筹集。新股发行价为25元/股、债券利率为8%，所得税率为30%。股数。两种筹资方案的普通股—、所得税率；—先股股利两种筹资方案支付的优—、支出；两种筹资方案的年利息—、；无差别点的息税前利润—式中：））（（））（（：每股利润无差别点的212121022201110;11EBITNNTddIIEBITNdTIEBITNdTIEBIT最优资本结构