第四章 资本成本

1第四章资金成本和资本结构2学习目标第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构决策本章习题参考答案第四章资本成本和资本结构3学习目标掌握个别资金成本和综合资金成本的计算；了解边际资金成本的概念和计算；理解经营杠杆效应、财务杠杆效应及复合杠杆效应；掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的概念及计算；4学习目标掌握资本结构的概念；掌握比较资金成本法、无差别点分析法；了解杠杆与风险的关系了解杠杆与风险的关系；了解影响资本结构的因素等5第一节资本成本一、资金成本的概念二、资金成本的作用三、个别资金成本四、边际资金成本五、综合资金成本6一、资本成本的概念资金成本（CostOfCapital）也称资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这种代价包括筹资费用和用资费用两部分。（一）用资费用用资费用：是指企业因占用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，它是资金成本的主要内容，在用资过程中一般要经常性、定期性支付。（二）筹资费用筹资费用：是指企业在资金筹措过程中所花费的各项开支，包括向银行支付的借款手续费；发行股票和债券所支付的印刷费、发行手续费、律师费、广告费等与证券发行有关的费用等。7一、资本成本的概念筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次性支付，在用资过程中不再发生，通常作为实际筹集资金的减项扣除。8一、资本成本的概念资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系：两者考察的对象都是资金。区别：资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。9一、资本成本的概念资本成本计算公式(一般原理,不考虑所得税因素)筹资总额－资金筹集费资金占用费－筹资费率）（筹资总额资金占用费1资本成本率＝资本成本率＝10二、资金成本的作用（1）资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的重要依据（2）资金成本是评价企业投资项目是否可行的一个重要标准（3）资金成本可作为衡量企业经营成果的尺度11三、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本、留存收益资金成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。12二、个别资金成本式中：K1——银行借款资本成本；I1——银行借款年利息；P1——银行借款筹资总额；t——所得税税率；f1——银行借款筹资费率；i1——银行借款年利息率。111111111ftifPtI)()()(1K(一)银行借款资金成本13(一)银行借款资金成本例4-1：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为8%，借款手续费率为0.2%，所得税税率为33%。要求计算该银行借款的资金成本。解：银行借款资金成本==5.37%银行借款的筹资费用较小，有时可以忽略不计。上例可直接写成：8%×（1－33%）=5.36%%2.01%)331%(814补充例题1某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率33%。%41.7%5.01%)331(%11%)5.01(200%)331(%112001K15二、个别资金成本式中：K2——债券资本成本；I2——债券年利息；P2——债券筹资总额；t——所得税税率；f2——债券筹资费率；B——债券面值总额；i2——债券年利息率。)()()()(22222221111fPtiBfPtIK(二)债券资金成本16(二)债券资金成本例4-2：某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为10%，每年末付一次利息。该债券溢价发行，实际发行价格为面值的110%，筹资费率为5%，所得税税率为33%。要求计算该债券的资金成本。解：债券的资金成本==6.41%%51%1101000%331%101000）（17计算债券资本成本时应注意:若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。补充例2.某公司发行面额为500万元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600万元,公司所得税率为33%,该债券资本成本为%05.7%)51(600%)331(%125002K18式中：K3——优先股资本成本；D——优先股年股利额；P3——优先股筹资总额；f3——优先股筹资费率。)1(333fPDK二、个别资本成本(三)优先股资本成本19(三)优先股资本成本例4-3：某股份公司以200万元的价格溢价发行面值100万元的优先股股票，筹资费用率为5%，每年支付15%的股利，要求计算优先股的资金成本。解：优先股的资金成本==7.89%）（%51200%1510020二、个别资本成本式中：K4——普通股资本成本；D1——预期第1年普通股股利；P4——普通股筹资总额；f4——普通股筹资费率；G——普通股年股利增长率。GfPDK)(44141(四)普通股资本成本21(四)普通股资本成本例4-4：某股份有限公司以300万元等价发行100万股的普通股股票，筹资费用率为5%，该公司去年末发放股利40万元，以后每年股利增长6%，要求计算普通股的资金成本。解：该公司去年末发放股利40万元，D0=40，那么预期第1年普通股股利D1=40（1+6%）。普通股的资金成本=＋6%≈20.88%）（）（%51300%614022二、个别资本成本式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。GPDK415(五)留存收益资本成本23(五)留存收益资本成本同例4-4：留存收益资金成本=＋6%≈20.13%300%6140）（24三、综合资本成本综合资金成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资金成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。其计算公式为：式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj——第j种资金的资本成本；Wj——第j种资金占全部资金的比重。n1jjjWWKK25三、综合资本成本例4-5：某企业共有资金1000万元，其中长期债券为400万元，优先股为100万元，普通股为300万元，留存收益为200万元。各种来源资金的资金成本分别为：7%、10%、14%、12%。要求计算该企业综合资金成本。解Kw=7%×40%＋10%×10%＋14%×30%＋12%×20%=10.4%例4-6：某企业资金结构及个别资金成本资料如表4-1所示，要求计算该企业加权平均资金成本。资本结构金额（万元）相关资料长期借款200年利息率8%，借款手续费不计长期债券400年利息率9%，筹资费率4%普通股股本800每股面值10元，共计80万股，按面值发行，本年每股股利1元，普通股股利年增长率为5%，筹资费率为4%留存收益600股利政策与普通股相同合计2000注：企业所得税税率为40%解个别资金成本计算如表4-2所示。资金来源账面金额权数个别资金成本长期借款20010%8%×（1-40%）=4.8%长期债券40020%[9%/（1—4%）]×（1-40%）=5.625%普通股股本80040%1/[10（1—4%）]+5%=15.42%留存收益60030%1/10+5%=15%合计2000100%28四、边际资本成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。在实际工作中，边际资金成本就是取得一元新资金的成本。边际资金成本的计算也是采用加权平均法来计算的。前面所学的综合资金成本是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本，而边际资金成本是企业追加筹资时所使用的资金成本。29四、边际资本成本计算边际资金成本的步骤：（一）确定公司目标资金结构（二）确定各种筹资方式的资金成本（三）计算筹资总额分界点30四、边际资本成本筹资总额分界点，又称筹资突破点，是指在现有资金结构下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。(三)计算筹资总额的分界点(突破点)31资金来源目标资金结构新筹资的数量范围资金成本长期借款12.5%5万元以内5%5万元以上6%长期债券37.5%7.5万元以内7%7.5万元以上8%普通股50%15万元以内10%15万元以上12%表4-3华南公司筹资资料筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期借款12.5%5%0～55/12.5%=400～406%大于5大于40长期债券37.5%7%0～7.57.5/37.5%=200～208%大于7.5大于20普通股50%10%0～1515/50%=300～3012%大于15大于30表4-4筹资总额分界点计算表序号筹资总额的范围筹资方式目标资金结构①资金成本②边际资金成本③=①×②10～20长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%7%2.625普通股50%10%5%第一范围的边际资金成本=0.625%+2.625%+5%=8.25%220～30长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%8%3%普通股50%10%5%第二范围的边际资金成本=0.625%+3%+5%=8.625%330～40长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%8%3%普通股50%12%6%第三范围的边际资金成本=0.625%+3%+6%=9.625%440以上长期借款12.5%6%0.75%长期债券37.5%8%3%普通股50%12%6%第四范围的边际资金成本=0.75%+3%+6%=9.75%34第二节杠杆效应一、杠杆效应的含义二、成本习性，边际贡献与息税前利润三、经营杠杆效应四、财务杠杆效应五、复合杠杆效应35我们常把用较小的力量移动较重物体的现象称为杠杆效应。在财务管理中，当某一财务变量以较小幅度变动时，会引起另一相关变量以较大的幅度变动，我们把这种放大的现象也称为杠杆效应。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即:经营杠杆效应财务杠杆效应复合杠杆效应。一、杠杆效应的含义36二、成本习性，边际贡献与息税前利润（一）成本习性：是指成本总额的变动与业务量总数之间的依存关系。（1）固定成本（2）变动成本（3）混合成本37二、成本习性，边际贡献与息税前利润（4）总成本习性模型总成本习性模型可用下式表示：y=a+bx式中y——总成本；a——固定成本；b——单位变动成本；x——产销量。38二、成本习性，边际贡献与息税前利润（二）边际贡献及其计算边际贡献（MarginalContribution）是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M=px–bx=（p-b）x=mx式中M——边际贡献；p——产品单位售价；b——单位变动成本；x——产销量；m——单位边际贡献。39二、成本习性，边际贡献与息税前利润（三）息税前利润及其计算息税前利润（EarningsBeforeInterestandTax，缩写为EBIT）是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为：EBIT=px–bx–a式中EBIT——息税前利润40三、经营杠杆效应（一）经营杠杆效应的概念我们把由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，称为经营杠杆效应（Operatingleverage）；固定成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因，我们常把固定成本称为经营杠杆。41（二）经营杠杆效应的计量00EBITTcmDOL00Δx/xΔEBIT/EBIT销售量变动率息税前利润变动率基期息税前利润基期边际贡献0001000101000011010001)()())(()(EBITxbpxxEBITxxxbpxxxEBITabxpxabxpxxxxEBITEBITEBIT三、经营杠杆效应三、经营杠杆效应项目20032004变动额变动率单价销售量（件）单位变动成本销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润1010006100006000400020002000101200612000720048002000280002000200012008000