第5章固定资产投资

固定资产投资管理固定资产投资管理•要求掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法；掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投资决策；掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法的含义及计算技巧。•第一节现金流量及其分析•第二节资本预算技术•第三节风险分析与最优资本预算第一节现金流量及其分析•现金流量的含义•现金流量与会计利润的联系与区别•现金流量的估计现金流量的含义•现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。•一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。•现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：•1．营业收入营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入。为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等。营业收入是经营期主要的现金流入量项目。•2．固定资产的余值固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入，或中途转让时的变价收入。•3．回收流动资金回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的营运资金。•固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额。•4．其它现金流入量其它现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目。现金流入量现金流入量•例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：•（1）营业现金流入•营业现金流入=销售收入－付现成本•付现成本=成本－折旧•营业现金流入=销售收入－付现成本•=销售收入－（成本－折旧）•=利润＋折旧•（2）回收固定资产余值•（3）回收流动资金现金流出量•现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括：1．建设投资（含更改投资）固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本，运输成本安装成本等。无形资产投资建设投资是建设期发生的主要现金流出量。2．垫支的流动资金垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。建设投资与垫支的流动资金合称为项目的原始总投资。3．付现成本（或经营成本）付现成本是指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本。它是生产经营期内最主要的现金流出量。付现成本=变动成本+付现的固定成本=总成本－折旧额（及摊销额）4．所得税额所得税额是指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而增加的所税。５．其它现金流出量其它现金流出量是指不包括在以上内容中的现金流出项目。现金流出量•例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：•（1）购置生产线的价款•（2）垫支流动资金现金净流量•现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额，由于投资项目的计算期超过一年，且资金在不同的时间具有不同的价值，所以本章所述的现金净流量是以年为单位的，并且在本节中不考虑所得税的因素。•现金净流量的计算公式为：•现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量•当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。项目计算期•项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。•项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期最后一年第n年称为终结点，可假定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。•项目计算期包括建设期和生产经营期，从项目投产日到终结点的时间间隔称为生产经营期，也叫寿命期，由此可得：•项目计算期（n）=建设期+经营期•所以，现金净流量可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。建设期现金净流量的计算•现金净流量=-该年投资额•由于在建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量总为负值。其次，建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分次投入，若投资额是在建设期一次全部投入的，上述公式中的该年投资额即为原始总投资。经营期营业现金净流量的计算•经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。•现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（总成本-折旧额）=利润+折旧额•如有无形资产摊销额，则：付现成本=总成本-折旧额及摊销额经营期终结现金净流量的计算•经营期终结现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。•现金净流量=营业现金净流量+回收额•某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。•要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。•解：（1）建设期现金净流量•NCF0=-55-20=-75(万元)•NCF1=-55(万元)•NCF2=-20(万元)•（2）经营期现金净流量•固定资产年折旧额=(110-10)/10=10(万元)•无形资产年摊销额=20/5=4(万元)•NCF3-7=40-38+10+4=16(元)•NCF8-11=60-25-15=20(元)•经营期终结现金净流量•NCF12=20+10+20=50(元)•NPV=16(P/A,I,5)(P/F,I,2)+20(P/A,I,5)(P/F,I,7)•+30(P/F,I,12)-75-55(P/F,I,1)-20(P/F,I,2)现金流量的估计•在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。•为了正确计算投资方案的增量现金流量，要注意以下四个问题：•1.区分相关成本和非相关成本•2.不要忽视机会成本•3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响•4.对净营运资金的影响长期投资评价指标•非贴现指标•贴现指标非贴现指标•投资回收期•投资利润率投资回收期•投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。它的计算可分为两种情况。１．经营期年现金净流量相等其计算公式为：投资回收期=如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立：M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额。则可用上述公式计算投资回收期２．经营期年现金净流量不相等限则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。年现金净流量投资总额•例3某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算甲、乙两方案的投资回收期。项目计算期甲方案乙方案利润现金净流量（NCF）利润现金净流量（NCF）0(100000)(100000)115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合计75000750009000090000•甲方案投资回收期==2.86（年）•乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间，用插入法可计算出：•乙方案投资回收期=2+=2.95(年）35000100000项目计算期乙方案现金净流量（NCF）累计现金净流量130000300002340006400033800010200044200014400054600019000064000-10200064000-100000投资利润率•投资利润率又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资利润率的计算公式为：投资利润率=公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。平均投资总额年平均利润额•例4、资料同例3。要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。•甲方案投资利润率==30%•乙方案投资利润率==36%从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高6%（36%-30%），应选择乙方案。%100×2/10000015000%100×2/1000005/90000非贴现指标•静态指标的计算简单、明了、容易掌握。但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。另外投资利润率也没有考虑折旧的回收，即没有完整反映现金净流量，无法直接利用现金净流量的信息；而静态投资回收期也没有考虑回收期之后的现金净流量对投资收益的贡献，也就是说，没有考虑投资方案的全部现金净流量，所以有较大局限性。因此，该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。贴现指标•贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。•净现值•现值指数•内含报酬率净现值•净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：•NPV=n——项目计算期（包括建设期与经营期）；NCFt——第t年的现金净流量；（P/F，i，t）——第t年、贴现率为i的复利现值系数；∑0=),,/(×nttiFPNCFt•净现值指标的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。净现值的计算步骤：1、计算各年的NCF2、计算未来报酬的现值。A如果各年的NCF相等，未来报酬的现值=NCF*（P/AI，N）B如果各年的NCF不相等，未来报酬的现值=NCF*（P/FI，N）注：在计算的时候要注意最后一年的NCF中有无残值和以前垫付的流动资金，如有，也要将其折为现值。3、计算NPVNPV=未来报酬的现值-原始投资的现值净现值•净现值是一个贴现的绝对值正指标，其优点在于：•综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；•考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一；•考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。•该指标的缺点也是明显的，即无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。现值指数（PI）•现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：•现值指数=投资现值现值经营期各年现金净流量•现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的项目来说，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，由于现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用现值指数大于1中的最大者。内含报酬率•内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。显然，内含报酬率IRR满足下列等式：•从上式中可知，净现值的计算是根据给定的贴现率求净现值。而内含报酬率的计算是先令净现值等于零，然后求能使净现值等于零的贴现率。所以，净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。用内含报酬率评价项目可行的必要