筹资方式与资本结构分析

苏宁电器筹资方式与资本结构分析小组成员：财务0501全体男生公司简介公司于1996年5月15日成立，注册资本120万元。2000年12月31日净资产整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司，股本总额68,160,000.00元，2007年1－6月，公司新进地级以上城市13个，新开连锁店71家，其中同城店面（含新进城市同城店面）开设50家，新进城市/地区开设店面21家，置换连锁店9家；截至报告期末，公司已在全国103个地级以上城市拥有连锁店413家，连锁店面积达163.17万平方米，比上年同期增长40.16%，现已成为我国最大的家电连锁零售商之一。公司于2004年7月21日在深圳证券交易所上市，股票代码002024,成为国内首家IPO上市的家电连锁企业。法人代表：张近东，持股42792.19万股，占股本总额的29.69%筹资方式•权益资本筹资•债务资本筹资权益资本筹资IPO：2004年7月21日，公司公开发行2500万流通股（A股），募集资金3.95亿元；增发股票2005公司的资产负债率达到了71.39%，因此通过权益资本的筹资方式能够比较有效的优化资本结构2006年6月通过非公开发行2500万A股，募集11.95亿元年度速动比率资产负责率20040.88480.578120050.59670.713920060.83120.6371通过增发与配股使公司的股本总额从2004年的9316万股迅速扩增到2007年的144150万股，共筹集资金15.33亿元。【历次股本变更状况】┌──────┬──────┬──────┬──────┬──────┐｜日期｜总股本｜流通A股实际流通A股｜变更原因├─────┼──────┼──────┼──────┼──────┤2007-08-13｜144150.40｜144150.40｜97611.80｜有限售条件的｜流通股上市｜｜2007-06-21｜144150.40｜144150.40｜70399.68｜有限售条件的｜流通股上市｜｜2007-04-06｜144150.40｜144150.40｜58839.55｜送转股｜｜2006-09-21｜72075.20｜72075.20｜29419.78｜送转股｜｜2006-08-11｜36037.60｜36037.60｜15378.52｜有限售条件的｜流通股上市｜｜2006-06-22｜36037.60｜36037.60｜11250.00｜增发｜｜2005-10-17｜33537.60｜33537.60｜11250.00｜送转股｜｜2005-08-11｜18632.00｜18632.00｜6250.00｜股权分置｜｜2005-06-03｜18632.00｜5000.005000.00｜送转股｜｜2004-07-21｜9316.00｜2500.002500.00｜新股上市｜内部筹资年度未分配利润资本公积盈余公积200428093240037214985684677457200552336460012674742418355906820061139217900936391424288005878而公司从2004年至今就只有在2005年6月分发了931.6万的红利，其余的留存收益都转增股本，通过内部筹资为企业带来巨大的筹资来源从2004到2006年，公司存货从7.69亿急剧增加至34.95亿，平均存货增长速度分别为162.45%、73.22%，而同期的主营业务增长率分别为75%、55%.平均存货增长速度快于主营业务成本的增长速度，这表明，苏宁电器的存货周转率降低，存货相对水平增加。因此，苏宁必须尽快将这些影响到资金链条的新增存货周转出去，以回笼资金，减少资金的需求量，从而达到变相的降低筹资成本。苏宁既获得规模快速扩张,又保持强劲盈利能力的根本原因在于,其商业模式实质上是一种“类金融”模式:苏宁在与消费者之间进行现金交易的同时,延期3-4个月支付上游供应商货款,这就使得其账面上长期存有大量浮存现金,并形成“规模扩张—销售规模提升带来账面浮存现金—占用供应商资金用于规模扩张或转做他用—进一步规模扩张提升零售渠道价值带来更多账面浮存现金”这样一个资金体内循环体系。应付帐款与应付票据年度应付票据应付账款20042.44E+086.68E+0820059.97E+081.77E+0920063.18E+091.91E+09从表中可见伴随着苏宁的扩张应付票据、应付账款逐年迅速递增苏宁像银行吸储一样,吸纳众多供应商的资金并通过滚动的方式供自己长期使用。按照行业经验,应付账款一般仅延期3-4月,而采用应付票据支付方式,货款可延期到6月后支付。而06年应付票据超过了应付账款，且涨幅明显，主要是本期较多的采用以银行承兑汇票的方式与供应商结算货款。也就是说通过提高应付票据所占比例苏宁可以占用更多资金。苏宁电器充分运用了短期借款优点,一是筹资速度快,容易取得。其由于在短时间内即可归还,债权人的顾虑较少,对于季节性和临时性的资金需求,采用短期借款尤为方便。二是筹资富有弹性。企业可在需要资金时借入,在不需要资金时还款,资金使用较为灵活。三是筹资成本较低。短期借款的利率低于长期负债,筹资成本较低。苏宁电器近三年发生的短期借款如下表：类别200420052006担保借款20,000,000.0080,000,000.00216,000,000.00抵押借款--60,000,000.00合计20,000,000.0080,000,000.00276,000,000.00短期借款通过苏宁电器年度报表及相关公告可知2006年银行借款期末数比年初数增长245.00%，主要为经营规模的扩大对资金的需求有所增加。苏宁电器也充分认识到短期借款的不足，将其短期借款控制在了一定的范围内，并且合理安排了公司的资金运用，及时安排归还借款，使其短期借款余额中无逾期未归还的借款。因此规避了短期借款引发的财务危机。短期借款近三年变化情况050001000015000200002500030000200420052006万元年度金额短期借款主要关联方租赁协议（1）2002年3月28日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定《房屋租赁合同》：公司承租江苏苏宁电器有限公司位于南京市淮海路68号的苏宁电器大厦，租赁面积为12,019平方米（其中商业用房6,827平方米、办公用房5,192平米），租赁期自2002年1月1日起至2011年12月31日止，第一年租金为1,200万元人民币，以后每年递增2%。（2）2004年8月2日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定了《房屋租赁补充协议》：公司自2004年9月1日起不再租赁江苏苏宁电器有限公司的苏宁电器大厦第八层，改租第七层，租赁面积及租金不变；公司增租江苏苏宁电器有限公司的苏宁电器大厦第13、14、15、17层，共计建筑面积4,447.52平方米，租赁期自2004年9月1日起至2011年12月31日止，第一年年租金总额320万元，以后每年递增2%。关联方名称200420052006江苏苏宁电器有限公司13,546,666.6715,941,333.3317,061,333.33经营性租赁2005年苏宁公司收购哈尔滨苏宁电器有限公司、长春苏宁电器有限公司、沈阳苏宁电器有限公司、大连沈大苏宁电器有限公司、营口苏宁电器有限公司、沈阳苏宁电器售后服务有限公司、大连苏宁电器售后服务有限公司及子公司—湖州苏宁电器有限公司收购宁波苏宁电器连锁加盟有限公司湖州店而增加的待摊费用。2006年公司子公司-绍兴苏宁电器有限公司本期收购宁波苏宁电器连锁加盟有限公司绍兴店而增加的待摊费用。苏宁电器的房屋主要采取租赁的方式取得，属经营性租赁，租赁费用都归集到待摊费用下，所以增加的待摊费用主要是房屋租赁费所用。因此2005年度待摊费用期末数比年初数增长169.35%，及2006年度待摊费用余额波动原因待摊费用期末数比年初数增长60.45%，主要为随着连锁店数量增加，在摊销期内的房屋租赁费也随之增加。房屋租赁费20042005200633,209,371.5688,907,729.33145,434,606.96苏宁电器三年的房屋租赁费用如下：苏宁公司用于经营的房屋主要是通过租赁的方式取得，这样就能迅速的获得所需要的资产，且限制条件较少，而且分期偿付的方式减少了苏宁电器不能偿付的风险，同时租金的支付为其带来了可观的节税利益。所以这对其是积极有利的。但是，我们还应看到采取租赁的筹资方式，较债券,短期借款来说，筹资成本较高，给企业带来了一定的财务负担。所得到的启示：（1）充分利用表外筹资。利用企业的信誉条件，包括应收账款、应收票据等表外资金来源，减少筹资成本。（2）增建新店，为巨量的存货寻找出口。一般来说，企业会以比较宽松的信用政策，即延长收账期作为代价来达到提高存货周转速度的目的。但由于家电零售业基本都是以现付方式完成交易，因此，这种方式并不能有效的降低存货。资本结构现状分析资本结构变化：2003年2004年2005年2006年权益资本35.35%42.19%28.61%36.29%债务资本64.65%57.81%71.39%63.71%其中：流动负债64.65%57.81%71.33%63.67%长期负债0.00%0.00%0.06%0.04%2006年末苏宁电器帐面权益资本包括:(1)股本720,752,000.00元其中境内法人持股161,438,000境内自然人持股265,116,240境外自然人持股294,197,760(2)资本公积936,391,423.76元主要是股本溢价933,786,063.10元(3)盈余公积288,005,877.91元主要是按10%的法定盈余公积和5%的法定公益金.(4)未分配利润1,139,217,945.25元2006年末苏宁电器帐面债务资本包括:(1)长期负债3,512,777.22为专项应付款(2)短期负债主要包括:短期银行借款:276,000,000.00银行承兑汇票:3,182,959,450.79应付账款:1,905,222,083.77预收账款:126,368,488.22其他应付款:186,113,533.30流动负债合计为:5,636,216,504.21•苏宁电器作为我国第二大家电零售商，走的是高负债经营、快速扩张连锁店的发展道路。•高负债率带来的是高风险。为了优化资本结构，苏宁电器通过股权融资方式，于2004年7月IPO，并于2006年6月定向增发。因此，04年的资产负债率由64.45%降至57.81%，06年由71.39%降至63.71%。•在债务资本构成方面，苏宁电器几乎没有长期债务，负债，即是指流动负债。因此，要准确衡量苏宁电器的资本结构，就得和流动资产作比较。•流动比率：2003年2004年2005年2006年134.13%153.29%125.03%145.12%•流动比率在04年和06年较高的原因同样是股权融资。苏宁电器当年融资所得资金尚未全部投入非流动资产中去。•03年和05年的流动比率基本正常，由于苏宁电器的流动资产主要是存货、货币资金和预付账款，流动负债主要为应付票据和应付账款，彼此基本是相对应的。并且由于行业的特殊性，流动资产和流动负债均占了资产和负债的绝大多数份额。•在125%的流动比率下，我们可以认为苏宁电器采用的是配合型筹资政策。这种政策一定程度上分摊了资产负债率过高带来的风险。流动资产8,179,487,019.93流动负债5,636,216,504.21长期投资3,928,468.40长期负债3,512,777.22固定资产519,147,879.23无形资产与其他149,259,344.90股东权益3,084,367,246.922006年末苏宁电器资本对应表资本结构评价苏宁电器的资本结构尚不完善，仍然需要调整。1.资产负债率偏高。苏宁电器目前处于快速扩张期，需要大量资金以支持其全国范围内的连锁店扩张。在高负债率的情况下，苏宁电器不能过多依赖债务资本来进行扩张。因而，公司选择了股权融资方式，既募集了扩张所需的资