第3章 营运资金管理与短期融资

Index哈佛《商业评论》案例大赛1营运资金管理与短期融资结构框架营运资金管理与短期融资营运资金持有策略营运资金流动性与收益营运资金的存量结构营运资金的持有策略营运资金融资策略营运资金融资结构营运资金配比型融资营运资金稳健型融资营运资金激进型融资营运资金单项资产管理现金管理应收账款管理存货管理短期融资商业信用融资短期借款营运资金特点周转期较短存量随营业收入而波动营运资金的具体形态处于变动过程中融资来源多样营运资金分为总营运资金和净营运资金总营运资金是指在全部流动资产各个项目的投资总和净营运资金是指流动资产与流动负债之差营运资金营运资金的存量与结构营运资金的结构是指组成流动资产与流动负债的各个项目所占的比例营运资金的融资结构包括：1、流动资产与流动负债的对应关系；2、流动负债、长期负债与所有者权益三类融资方式对流动资产的融资比例2007年四川长虹（600839）资产负债表•货币资金5.53%•短期借款13.03%•应收票据•应收账款24.41%•预付账款•应付账款•应付票据24.46%•预收账款•存货25.5%•其他流动负债9.31%•长期负债1.07%所有者权益52.13%•其他流动资产6.51%•非流动资产38.05%①营运资金存量较高。总营运资金存量，即流动资产存量，占总资产的61.95%，流动负债占总资产存量的46.8%，占全部负债的97.76%，比重较高。②流动资产内部，应收与预付款项与存货所占比率较高，占总资产的24.41%，说明长虹为客户提供了较多的商业信用，07年公司存货占总资产的比例为25.5%，存货是按成本与可变现净值孰低法计价③流动负债内部，短期借款与应付和预售款项占13.03%，比例较高，短期借款比例较高主要是因为本期销售规模扩大及新产业发展而增加了贷款。短期借款以信用贷款和担保贷款为主，说明长虹充分地利用了供应商提供的商业信用④从融资结构来看，流动资产与流动负债相互对应，流动资产中的应收与预付款项占总资产比例的24.41%，流动负债中应付与预收款项占总资产的24.46%，两者在数量上几乎一致。而且，占总资产61.95%的流动资产的具体融资来源渠道广泛，46.8%来源于流动负债，其中1.07%由长期负债提供，14.08%由所有者权益进行融资。营运资金流动负债的存量与结构《企业会计准则30号-财务报表列报》中的流动资产定义1.预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用；2.主要为交易目的而持有；3.预计在资产负债表日起1年内（含1年）变现；4.在资产负债表日起1年内，交换其他资产或清偿负债的能力不受限制的现金或现金等价物。永久性流动资产：是指在一定期间内（一个会计期间或一个营业周期），伴随营业收入的数量规模，流动资产所呈现的相对稳定的基本存量。临时性流动资产：是指伴随着营业收入的季节性或临时性需求而在流动资产上占用的资金，与营业收入有紧密的联动关系。营运资金2002年~2006年中国电子业上市公司的流动资产的存量与结构（%）2002年2003年2004年2005年2006年货币资金/流动资产33.8031.7927.5926.1524.12短期投资/流动资产1.472.131.500.700.81应收票据/流动资产6.8310.199.278.349.15应收款项/流动资产29.3228.2730.1531.8930.94存货/流动资产23.8023.4827.5328.0129.40流动资产/总资产61.4459.7958.1059.6359.23流动资产/营业收入136.98123.86109.05103.3195.46资料来源：CSMAR系列研究数据库x1、5年中各个单项资产的存量处于波动变化状态；2、5年中电子业上市公司的流动资产与营业收入保持相对稳定的比例；3、企业临时性流动资产存量不断变化。营运资金流动负债的存量与结构负债融资权益融资临时性自发融资非自发性流动负债自发性流动负债长期负债流动负债永久性自发融资临时性短期融资永久性短期融资长期融资自发性融资是指企业使用供应商的信用政策而形成的，具有与营业收入联动性特征的流动负债。非自发性短期融资是指与营业收入无直接联动关系的负债，如向银行借款、发行的短期融资债券等。营运资金2002年~2006年中国电子业上市公司自发性融资的存量与结构（%）2002年2003年2004年2005年2006年应付票据/流动负债15.9716.6116.3214.5214.26应付账款/流动负债24.8827.2329.7631.3531.21预收账款/流动负债3.914.233.434.085.14应付福利/流动负债2.492.072.001.791.87其他自发性融资/流动负债18.9813.7112.0312.5512.29自发性融资/负债66.2363.8563.5464.2964.77资料来源：CSMAR系列研究数据库1、自发融资占企业总负债的比例较高。至少都在63%以上；2、各单项融资项目存量处于波动变化，但是自发型融资仍拥有动态基本存量。营运资金持有策略赢利性流动性营运资金的三种持有策略持有策略种类流动性获利能力风险保守的营运资金持有策略高低低适中的营运资金持有策略平均平均平均激进的营运资金持有策略低高高流动资产资产水平（元）固定资产产量（单位）保守适中激进体现风险与收益权衡:获利与流动性反向变动;获利与风险同向运动营运资金的三种融资策略•每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互相匹配配比型•临时性短期融资在企业全部资金来源中比重较高，资本成本较低，但偿还期限会加大融资困难和不确定风险。激进型•临时性短期融资只为部分临时性流动资产融资，另一部分临时性流动资产则由长期融资及永久性短期融资进行资金融通。稳健型运营资金融资策略:核心问题:权衡长期融资、永久性和临时性短期融资对流动资产（永久性与临时性流动资产）进行投资的结构性对应关系。（1）对冲（匹配）策略金临时性短期融资额临时性流动资产①永久性流动资产①长期融资和永久性短期融资长期资产时间营运资金的三种融资策略（2）激进策略金短期融资②额临时性流动资产永久性流动资产长期融资长期资产时间营运资金的三种融资策略（3）保守策略金短期融资②额临时性流动资产永久性流动资产①长期融资长期资产时间营运资金的三种融资策略融资风险与成本影响融资策略的环境因素1、企业所处的行业2、利率状况3、经营规模和经营状况融资期限资产期限短期融资长期融资临时性资产1、适度的风险—获利能力2、低风险—获利能力永久性资产4、高风险—获利能力3、适度的风险—获利能力现金管理编制现金预算表企业现金收支数量进行现金日常控制确定最佳现金余额当现金短缺时采用短期融资策略当现金多余时采用还款或有价证劵投资等策略现金持有量确定1、Baumol模型总成本=持有成本+转换成本求导可得：2NTTCibN2TbNi例子：某企业预计全年现金需求量100000元，现金与有价证劵的转换成本为每次100元，有价证劵的投资回报率为20%，则最佳现金余额为：企业每年有价证劵交换次数为：T/C=100000/10000=10（次）210000010010000(20%N元）交易、预防、投机动机假设：现金流入与流出均衡且可预测，利率稳定、转换成本是固定。现金持有量确定2、Miller-Orr模型b=每一笔证劵转换为现金所需的固定费用i=有价证劵投资每天的收益率=预期每天现金余额变化的方差233RP=L+432biURPL例子：某企业每日现金净流量的标准差为500元，有价证劵的年利率为10%，每次转换的固定成本为100元，最低现金持有量为120元，如一年按360天计算，试确定最佳现金持有量和上限现金余额2233100500RP=120+4192.62(410%/36034192.62212012334.87U元）（元）现金控制区域：上限与下限随机模型：未来的现金流量呈不规则流动，无法准确预测的情况下可采用控制模型。L：公司管理层决定：现金余额不能低于下限L。应收账款管理应收账款可以帮助企业提高营业收入，增加市场份额，提升产品优势，并改善客户关系。应收账款也会发生相应的成本，主要是资金占用机会成本、管理成本和坏账成本。信用政策与现金折扣政策应收账款成本与收益权衡20•应收帐款管理，实际上讨论公司1/4资产进行管理，且应收帐款收回，销售收入才能转化为现金。因此，应收帐款能否有效收回决定了公司获利能力和流动变现能力。行业比重%全部行业23.08建筑业30.48商业零售业29.3汽车经销业12.83服装零售业12.82交通业11.06农林渔产品加工业10.03宾馆服务业8.89若干行业应收帐款在总资产中所占的份额应收账款管理应收账款管理一般而言，收账费用支出越多，坏账损失越少企业信用管理人员应经常通过账龄表对应收账款进行分析对无法避免的坏账损失，应遵循谨慎性原则，建立坏账损失的准备金制度。坏账损失与收账费用P坏账损失收账费用存货管理22不良存货发生的原因库存补充的错估成本意识不彻底销售计划的急速变更安全库存量定得过大保管及出库手续得不当对市场变化得预测不准确公司内各部门间联系欠妥据预估需要量所做得生产或进货过多不良库存影响利息负担得升高保管费用的增加管理费用的增加陈腐化及劣化所致的损失成本增高利益减少存货管理23•取决于公司的重要性在于存货投资程度，大约4.91%是以库存形式存在，包括原材料、半成品、产成品库存。行业比重%全部行业4.91汽车经销业52.03建筑材料经销业34.55全部建筑业11.45服装零售业31.1餐饮业3.06宾馆服务业0.92农林渔产品加工业12.93库存涉及到占用资金，对库存必须了解订货数量和订货点，建立经济订货量模型。存货管理24•存货决策主要涉及四项内容：决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和决定进货批量。•财务部门应负责的是决定进货批量（Q）和决定进货时间，按照存货管理的目的，需要安排合理的进货批量和进货时间，使存货的相关总成本最低，存货相关总成本核算最低的进货批量称为经济订货批量或经济批量。有了经济批量，就可以合理安排经济进货时间，因此，经济批量决定经济进货时间。存货管理•库存总成本=库存持有成本+订货成本=•最优：•S：计划期内总需求Q：批量订货O：每一批货物订货成本存货管理•【例1】德博化工厂生产所需A材料年度采购总量为180000千克，材料单价为500元/千克，一次订货成本为240元，每千克材料的年平均储存成本为0.6元。根据上述资料，存货决策如下：•（1）A材料的经济采购批量：Q*=•（2）A材料年最佳采购次数：N*=180000÷12000=15（次）•（3）经济采购批量下的总成本：TC（Q*）=存货管理不同采购批量下的相关成本采购批量（千克）采购批次（次）年订货成本（元）平均储存量（千克）年储存成本（元）存货总成本（元）（1）(2)=180000÷(1)(3)=(2)×240(4)=(1)÷2(5)=(4)×0.60(6)=(3)+(5)900010000120001500018000201815121048004320360028802400450050006000750090002700300036004500540075007320720073807800存货管理28•上述结果表明，当采购批量为12000千克时，年存货总成本最低，则该采购批量即为经济采购批量。进一步分析还可以看出，当某一订货批量的年订货成本核算等于年储存成本时，存货总成本核算最低，即在经济订货批量下，年订货成本与年储存成本相等。不同批量的成本变动如图所示。存货管理从以上成本指标的计算和图示可见，当采购批量为12000千克时总成本最低，低于或超过这一批量都是不合理的。经济订货量图解法的步骤为：先计算一系列不同采购批量下的相关成本构成的订货成本线、储存成本线和存货总成本线，存货总成本线的最低点（或者是订货成本线与储存成本线的交点）对