第七章固定资产投资1

第三篇长期投资决策（资本预算）第七章固定资产投资第八章对外投资本章主要讨论:资本预算的概念及投资中现金流构成及其计算固定资产投资中的基本方法投资方法的应用和投资风险的分析第七章固定资产投资第一节资本预算的概念资本预算——投资项目的财务评估固定资产投资的特点投资数额多变现能力差发生频率低回收时间长固定资产投资的特点决定了其投资决策将影响企业未来的经营和产品的性质提出与公司战略目标一致的投资方案预测投资项目所产生的增量现金流量确定投资资本的机会成本，即贴现率（评估项目风险）计算评价投资方案的评价指标（如：NPV;IRR;PI）将方案评价指标与可接受的标准进行比较资本预算（投资决策）的步骤：现金流量预测固定资产投资的评价方法就是确定评价固定资产投资效益的指标，以此来对固定资产投资作出决策选择出最优投资方案。在固定资产的各个时期必然要产生现金流量，所以我们首先对现金流量指标及所产生的影响进行分析。一、现金流量的构成及计算•现金流量是投资项目所产生的增量现金流量（区分相关成本和非相关成本）•所得税带来了现金的流出从而引起折旧对现金流量的影响。•在进行投资时考虑机会成本而不考虑沉没成本(后面逐一讨论这些问题）进行固定资产投资必然会带来现金的流入和流出因此为了固定资产的投资进行决策（决策的过程——资本预算），首先要预测固定资产投资所带来的现金流量。此外在进行现金流量预测时必须注意：第二节固定资产评价方法资本预算中最重要的任务之一是预测一个项目所产生的未来现金流量。现金流量现金流入量现金流出量现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量（一）现金流量的概念及计算1.现金流出量（COt）——是指该方案引起的企业现金支出的增加额。（1）固定资产上的投资（如厂房、机器设备等）（2）垫支的营运资金（如原材料、产成品和应收账款增加，这部分资金在项目结束后可收回）（3）付现经营成本付现经营成本是投资项目投入运营后，生产经营中企业所增加的用现金支付的成本，由于固定资产的折旧并不付现（固定资产的投资已作为一次性支出计入投资成本），所以付现成本等于营业成本减折旧。这里忽略一些资产的摊销费。（4）所得税(所得税是不包含在营业成本中的现金的流出)现金流量预测期初现金流出2.现金流入量（CIt）——指投资项目所引起的现金流入的增加额。（1）项目投资后每年可增加的营业收入（2）项目结束后固定资产的净残值或中途转让收入（3）垫支的流动资产的收回3.现金净流量（CFATt）现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。(这里所说的一定期间，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限）。现金流量预测营业现金流量（NCFt）=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税＝营业收入－营业成本＋折旧－所得税=净利润+折旧在进行投资项目决策时，一般都按年估计现金流量，投资项目在投入运营期间，每年产生的预期现金流量称为营业现金流量，其计算公式为：注意:这里的营业现金流量没有资本性支出（不考虑利息支出）；最后一年现金流量可能含残值和垫支的营运资金收回。现金流量预测息税前利润记为：EBIT固定资产所产生的现金流可以按固定资产的使用时间分为：初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。………………初始现金流量营业现金流量NCF终结现金流量•固定资产投资•垫支流动资产营业收入减付现成本减所得税不考虑融资成本•固定资产净残值•垫支流动资产收回这里假设投资都是在期初发生的现金流量预测例1：X公司准备购入一台设备扩充生产能力。现有A、B两个方案可供选择。A方案需投资8000元，使用寿命4年，采用直线法计提折旧，4年后设备无残值。A方案的年销售收入均为5500元，每年的付现成本为2000元。B方案需投资12000元，采用直线法提折旧，使用寿命也为4年终结时残值收入2000元，B方案每年的销售收入为7000元，付现成本第一年为2600，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金2000元。所得税率为33%，计算A、B方案的营业现金流量和现金流量。现金流量预测解：A方案每年的折旧额：（8000-0）÷4=2000B方案每年的折旧额：（12000-2000）÷4=2500•A、B方案每年的营业现金流量NCF=净利润+折旧A方案1～4年的营业现金流量：[5500-（2000+2000）]×（1-33%）+2000=3005B方案营业现金流量：NCF1：[7000-（2600+2500）]×（1-33%）+2500=3773NCF2：[7000-（3000+2500）]×（1-33%）+2500=3505NCF3：[7000-（3400+2500）]×（1-33%）+2500=3237NCF4：[7000-（3800+2500）]×（1-33%）+2500=2969现金流量预测A、B方案的现金流量（CFATt）01234投资年限方案A固定资产投资营业现金流量NCF净现金流量B方案固定资产投资垫支流动资产营业现金流量NCFt期末残值收回垫支流动资产收回净现金流量-80003005300530053005-80003005300530053005-12000-2000377335053237296920002000-14003773350532376969-80003005300530053005-14003773350532376969A方案B方案现金流量预测例2:Sibon饮料公司的所得税率为34％，公司正考虑购买一台新的装瓶机代替现有旧装瓶机。新装瓶机价格为30000美元，预计使用寿命5年，采用直线法提折旧，旧装瓶机是10年前以30000美元购买的，预计还可使用5年，也采用直线法提折旧，年折旧额为$2000，期末残值为零，当前市价为$15000，新装瓶机的税后运费及安装费分别为$2000和$3000，由于新装瓶机运行效率比旧装瓶机高，相应增加半成品存货$5000现金流出：购买价格$30000运输费用2000安装费用3000新设备购置总支出$35000旧设备出售收入纳税额($15000-$10000)×34%1700库存投资增加额5000总现金流出量$41700现金流入：旧机器出售收入-15000期初净现金流出$26700Sibon公司装瓶机更新决策的期初现金流量此时旧机器账面价值为10000如果账面价值大于售价呢？防止过度“折旧”而获得税收收益如果购买新瓶装机每年可减少$11000的薪金和福利支出，另外，残次品费用预计也将从每年$8000降到$3000，但机器的维护费用每年要增加$4000，新装瓶机采用简化的直线折旧法，年折旧额$7000.Sibon公司新装瓶机使用寿命的期间内的营业现金流量费用节约额：薪金和福利费减少额$11000$11000残次品费减少50005000成本增加额：维护费增加－4000－4000折旧额增加－5000税前净节省额$7000$12000纳税额（34％）－2380－2380税后净现金流量$9620账面利润现金流思考：一般而言项目终结时，还可能会有哪些现金流量？本项目终结时的现金流量是：收回的存货产品$5000.$96209620962096209620＋5000现金流入￥26700现金流出A.项目期初的现金流量1.资产购置费用（包括运输费及安装费）2.追加的非费用性支出（例如，营运资本）3.增加的其他相关税后费用（如，培训费）4.相关的机会成本5.在更新决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入B.项目运行期间的现金流1.增量净收入（扣除费用的增加额）2.人工费及原材料的节省3.与项目实施相关的间接费用的增加额4.项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额5.即使新项目以债务方式融资，也不考虑利息费用。因为债务融资因素已体现在公司对新项目所要求的收益率中（作为贴现率）。C.项目期末现金流1.项目终止时的税后残值2.与项目有关的现金流出3.期初投入的费用性支出的收回（例如,营运资本收回）资本预算产生现金流量汇总为什么在投资决策中采用现金流量？在投资决策中，决策的标准是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1.整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（二）投资决策时使用现金流量的原因现金流量预测2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性3.在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。投资项目评估中使用增量现金流量机会成本计入原则正确区分相关成本和非相关成本考虑关联效应考虑对净营运资金的影响不考虑融资成本（三）投资决策中使用现金流量的原则现金流量预测第二节固定资产投资的基本方法当确定了投资固定资产所必须的相关现金流量信息后,我们需要评估考虑中的各个投资项目的可行性在本节我们探讨项目评估和选择的方法.在进行资本预算中按是否考虑资金的时间价值分为非贴现(静态)的资本预算方法和贴现(动态)的资本预算方法.资本预算方法一、非贴现现金流量分析评价方法（一）回收期法（PaybackPeriod,PP）1、基本概念及计算投资回收期——使投资项目预期现金流量的累加值等于其初期现金流出量所需时间（收回投资所需年数）。•每年NCF(营业现金内流量)相等NCF每年初始投资额投资回收期每年NCF不相等将投资额逐年扣减每年的净现金流量当扣减后的余额小于下一年的净现金流量时,将扣减后的余额除以下一年现金流量的值加上扣减的年份.资本预算方法例:某企业投资项目有甲、乙两方案，甲方案初始投资总额为50000元，当年投产，预计寿命为10年，每年现金流入量为10000元；乙方案初始投资总额为50000元，寿命期为5年，每年现金流量分别为8000元、12000元、15000元、20000元、24000元，企业期望的回收期为4年试用投资回收期法决策取舍。解：甲方案：决策原则：预计回收期＞企业要求的回收期，项目被拒绝；预计回收期≤企业要求的回收期，项目可接受资本预算方法)(51000050000年投资回收期乙方案投资额50000元,每年现金流量不相等,所以应先计算其各年尚未回收的投资额(见下表)年度每年净现金流量年末尚未收回的投资额18000420002120003000031500015000420000-520000-从表中可以看出，该项投资的回收期在3～4年间，即3+15000/20000=3.75(年)所以企业按回收期法选择乙方案资本预算方法2、回收期法的评价优点：简单、便于理解和计算一般认为回收期短，风险小，所以可以粗略估计了风险缺点：回收期法的一个主要缺点是无法考察回收期终止后发生的现金流量，因此它不是一个预测盈利的好指标。例如两个初始现金流量都为1万美金的投资方案，只要在头两年都有5000美元的净现金流入就有相同的回收期，但两个方案两年后的预期现金流量可不一定一样。把每一期现金流量同等看待，没有考虑资金的时间价值（时间序列问题）作为上限标准的最大可接受的回收期是一种主观选择。急功近利资本预算方法（二）投资报酬率法1、概念及计算投资报酬率（AverageRateOfReturn，ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。它表示单位投资额每年获得的报酬，是一项反映投资获利能力的指标。资本预算方法计算一以原始投资额为基础计算投资报酬率：%100初始投资额润投资获得的年平均净利投资报酬率计算二以平均投资额为基础计算投资报酬率，它反映了平均投资所获得的平均投资报酬率：决策原则：投资报酬率＞企业预期的报酬率，项目被接受；投资报酬率≤企业预期的报酬率，项目被拒绝资本预算方法%1002初始投资额润投资获得的年平均净利平均投资报酬率例：某企业拟进行一项投资，现有两各方案可供选择，其有关资料如下，试用投资报酬率法进行分析决策。项目A方案B方案原始投资额8000050000预计终了残值100006000预计寿命期1010平均每年税后净利1