第5章资金成本与资金结构

第五章资金成本与资金结构教学内容第一节资金成本第二节杠杆利益与风险第三节资金结构决策第一节资金成本一、资金成本的概念（一）资金成本的含义资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。有时也称资本成本。用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本•筹资费用：一次性支付•用资费用：分次支付或K=———————DP(1-F)K=————P-f计算公式也可表示为：用资费用资金成本(率）＝——————————————筹资数额(1－筹资费用率)用资费用资金成本(率）＝——————————————筹资数额－筹资费用•lft资本成本的作用•筹资决策•投资决策•业绩评价•个别资本成本•综合资本成本•边际资本成本(二)资本成本的作用二、个别资金成本（一）银行借款成本银行借款资金成本=银行借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：1-1-银行借款利息（所得税率）银行借款筹资总额（筹资费率）•银行借款资金成本=银行借款利率×（1-所得税率）例：ABC公司从银行借入一笔还款期限为三年的借款，本金500万元，手续费率0.2％，年利率5％，每年结算一次利息，到期支付本金，公司所得税税率为30％。要求：计算公司借款的资金成本。%51.3%2.01%)301%(5%2.0500500%)301(%5500)1(fLTIKLL（二）债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：债券资金成本=1-1-债券年利息（所得税率）债券筹资总额（债券筹资费率）Kb=Ib(1-T)B(1-Fb)Kb—债券资本成本率；Ib—债券年利息额；B—债券筹资额，按发行价格确定；Fb—债券筹资费用率。•lft例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税33%。则该公司债券的资本成本为：500×12%×(1-33%)Kb=-------------------=8.46%500×(1-5%)•lft例：假定上述公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率12%，发行费用为发行价的5%，发行价格600元，则该公司债券的资本成本：500×12%×(1-33%)Kb=-----------------=7.01%600-600×5%（三）优先股成本=1-优先股年股利额优先股成本优先股筹资总额（筹资费率）例：某股份有限公司发行总面值为2000万元的优先股股票。其实际发行收入为2500万元，合约规定优先股股利率为15％，筹资费用为发行价格的4％。根据这些资料，计算优先股成本。%5.12%)41(250%15200)1(ppppFPDK•lft（四）普通股资本成本普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。•资本成本计算方法•股利持续增长模型•资本资产定价模型•风险溢价法•lft股利持续增长模型1)1(ttctKDP•Dt---普通股第t年股利•Kc---普通股投资的必要•报酬率•假设条件•股利持续增长•股利增长率（g）固定不变•增长率低于必要投资报酬率•lft股利持续增长模型对上述公式求极限，可得到股票估价模型：因此，股票资本成本：gKDgKg)(1DPcc01g)f1(Pg1DKcf)(1Pg)(1D0•lft股利持续增长模型例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4%，预计基年股利为60元,以后每年增长5%。则普通股成本为：60×（1+5%）K=------------------+5%500×（1-4%）=18.125%g)f1(Pg1DKcf)(1Pg)(1D0（五）留存收益成本•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用三、加权平均资金成本（综合资金成本）•计算步骤：•1.计算各种资金所占的比重•2.计算加权平均资金成本njjjwwkk1•该种资金的成本•某种资金占总资金的比重三、综合资本成本•综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算的总成本。又称为加权平均资本成本。•例子P95•lft例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，其个别资本成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资本成本。六、综合资本成本•lft资本种类帐面价值所占比重个别资本成本加权平均资本成本长期借款1500.155.64%0.85%债券2000.206.25%1.25%优先股1000.1010.50%1.05%普通股3000.3015.70%4.71%留存利润2500.2515.00%3.75%合计10001.00-----11.61%综合资本成本•lft某企业准备投资500万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是100万、200万、200万，个别资本成本分别是20%、12%、8%。问：该项目是否可以投资?思考题•lft综合资本成本=20%×20%+12%×40%+8%×40%=12%投资报酬率=80/500=16%投资报酬率＞综合资本成本，方案可行。思考题答案第二节杠杆原理一.杠杆效应是指在合适的支点上,通过使用杠杆，只用很小的力量便可产生更大的效果。•财务管理中的杠杆效应，是指由于固定费用（固定成本和利息）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。相关变量财务变量固定费用固定成本：是指在一定时期内和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本如：折旧、、保险费、管理人员工资等变动成本：是指随着业务量增减变动而成正比例增减变动的成本如：直接材料、直接人工等（1）成本的习性混合成本：随着业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成本。（※可分解为上面两项）如：租入设备规定每年支付一定租金（固定部分），每运转一小时支付一定租金数额（变动部分）总成本习性模型：y=a+bxlft成本习性混合成本1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。成本业务量•固定电话费lft成本习性混合成本2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。成本业务量一、相关概念（2）边际贡献•是指销售收入减去变动成本以后•的差额M=s-bx=(p-b)x=m·xs----销售收入P----单价b----单位变动成本x----产销业务量m----单位边际贡献（3）息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=px-bx-a=M-a•边际贡献是利润的一种（4）盈亏平衡点当EBIT=0时，企业处于盈亏平衡点。盈亏平衡点销售量：FX=---------P-V第二节杠杆原理二、经营杠杆（一）概念由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。EBITxF理解EBIT=（P-V）X–F=1×5–3=2EBIT=（P-V）X–F=1×10–3=7X变动率=100%EBIT变动率=250%当F=0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经营杠杆效应。结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。（二）经营杠杆计量经营杠杆系数经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额(产销量）变动率的倍数。△EBIT／EBITDOL＝———————△x／x（三）营业杠杆利益与风险在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。•在其他因素不变的情况下，固定成本越•高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。•在固定成本不变的情况下，销售额越大，•经营杆杆系数越小，经营风险也越小。（四）降低经营风险的途径•增加销售额•降低单位产品变动成本•降低固定成本三、财务杠杆财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。（一）财务杠杆利益•财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。（二）财务杠杆的度量•财务杠杆的大小一般是用财务杠杆系数来加以定量描述。所谓财务杠杆系数，就是每股利润(税后利润)变动率相当于息税前利润变动率的倍数。EBITΔEBITEPSΔEPS公式一：DFLT1dIEBITEBIT公式二：DFL()(1)EBITITDEPSNEPS—普通股每股利润I—利息T—所得税率D—优先股股利N—企业发行在外的股数T1dIEBITEBIT公式二：DFL•当利息I和优先股股利d为0的时候，DFL为1，此时，不存在任何财务杠杆作用。假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：项目负债比率0%50%80%总资产总额①100010001000其中：负债②＝①×负债比率0500800权益资本③＝①－②1000500200息税前利润④150150150利息费用⑤＝②×10%05080税前利润⑥＝④－⑤15010070所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：项目负债比率0%50%80%总资产总额①100010001000其中：负债②＝①×负债比率0500800权益资本③＝①－②1000500200息税前利润④909090利息费用⑤＝②×10%05080税前利润⑥＝④－⑤904010所得税⑦＝⑥×35%31.5143.5税后净利⑧＝⑥－⑦58.5266.5权益资本净利润率⑨＝⑧÷③5.85%5.2%3.25%财务杠杆系数⑩＝④÷⑥12.259相关变量财务变量固定费用(三）财务风险与财务杠杆的关系•财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起•的普通股每股收益变动的幅度。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。第二节杠杆原理联合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润变动大于产销业务量变动的的杠杆效应。DTL＝DOL•DFL△EPS／EPS＝———————△x／x四·联合杠杆•lft例：某企业2005年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销售量会提高50%，其他条件不变。要求：1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。2.预计2006年的每股收益增长率。•lft1.I=1000×40%×5%=20固定成本：F=220–20=200变动成本：VX=1000×30%=300EBIT=1000–300–200=500DOL=700/500=1.4DFL=500/(500-20)=1.042DTL=DOL×DFL=1.462.2006年每股收益变动率=DTL×销售量变动率=1.46×50%=73%•由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。•联合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大；联合杠杆系数越小，联合风险越小。•通过计算分析联合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示联合杠杆同复合风险的内在联系。联合杠杆与企业的风险经营杠杆财务杠杆联合杠杆企业资产结构企业资本结构反应资本结构和资产结构第三节筹资结构选择与优化第三节资金结