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第6章企业集团的资金运筹《高级财务管理学》第三版主要内容6.1企业集团筹资管理6.2企业集团投资管理6.3企业集团分配管理6.4企业集团资本经营6.1企业集团筹资管理6.1.1企业集团筹资管理的重点1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系2.实行筹资权的集中化管理3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金4.发挥企业集团筹资的各种优势1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(1)首先，层层控股关系，资本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多的资本形成控制。集团母公司1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系母公司对D公司的投资：30%*51%*51%*51%+21%≈25%1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系(2)其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。企业集团内以股权联结的多层次企业结构使得财务杠杆效应相对于单一企业来说影响更大。自有资本5000万母公司负债5000万自有资本2000万子公司A负债2000万自有资本2000万子公司B负债2000万100%100%集团的实际负债率＝（5000+2000+2000）/14000=64%2.实行筹资权的集中化管理(3)筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公司总部。企业集团筹资权集中化的优点：集中化可以减少债权人的部分风险，增大筹资的可能数额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；集中化符合规模经济的要求，可以节约成本；集中化有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。2.实行筹资权的集中化管理筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金P1554.发挥企业集团筹资的各种优势4.发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：①集团财务公司、与其他集团成员企业之间的资金拆借、②集团成员相互间应收应付款项等集团内部的筹资方式、③相互抵押或担保、相互租赁、④以及利用债务重组的方式进行债务转移、⑤集团母公司甚至可以出让子公司部分股权而不改变其控股地位。6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保（这里指广义的担保，包括保证、抵押、质押等）二、企业集团母子公司债务筹资安排分析母公司A子公司B向债权人D融资条件：1.融资为生产经营所需，并不打算改变投资结构2.融资为无担保型资金使用方与还款来源都是子公司理想模型债权人C1.由子公司B融资：如果B破产：D与C按债权比例获得清偿2.由母公司A融资：如果子公司B破产：清偿顺序：C，A，D一般模型应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求(1)母公司有两家或两家以上子公司一般模型应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求(2)母公司自身有经济业务6.1.3分拆上市分拆上市的概念界定分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。例：A、B两公司是大地集团公司拥有的全资子公司，A、B两公司的财务状况如下表：项目A子公司B子公司甲业务乙业务合计丙业务丁业务合计息税前收益利息支出税前收益税后收益1000140024001200120084010005001500600900630总资产总负债净资产20000100003000020000100001000010000200001000010000注：各子公司发行在外的普通股票股数均为1000万股现大地集团公司有一个有利可图的投资项目，需要量筹资股权资金8000万元。假定公司上市发行股票的前提条件是：第一，净资产收益率必须大于或等于10%；第二，总资产不得低于20000万元，资产负债率不得大于60%。新公司股票筹资最大金额不得高于公司的净资产。问如何对A、B两公司的业务进行分拆，才能满足集团公司筹资的需要。项目甲业务乙业务合计丙业务丁业务合计息税前收益10001400240010005001500利息支出5007001200400200600税前收益5007001200600300900税后收益350490840420210630总资产200001000030000100001000020000总负债133336667200005000500010000净资产66673333100005000500010000净资产收益率5.25%14.70%8.40%8.40%4.20%6.30%资产负债率66.67%66.67%66.67%50.00%50.00%50.00%A子公司B子公司项目甲业务乙业务合计丙业务丁业务合计息税前收益100014002400100050015002400利息支出50070012004002006001100税前收益50070012006003009001300税后收益350490840420210630910总资产20000100003000010000100002000020000总负债13333666720000500050001000011667净资产666733331000050005000100008333净资产收益率5.25%14.70%8.40%8.40%4.20%6.30%10.92%资产负债率66.67%66.67%66.67%50.00%50.00%50.00%58.33%A子公司B子公司乙+丙分拆上市与整体上市分拆上市优势：操作性强、有利于优化企业资源缺点：一是不利于企业整体竞争力的提高二是不利于上市公司的独立性分拆上市与整体上市整体上市优势：一是增强上市公司的独立性二是简化重组程序，提高上市效率三是有利于保持公司运作的连续性和稳定性四是简化员工安置问题不足：一是门槛较高，难度大二是不利于优化公司的资产结构和人员结构同仁堂的历史乐良才走街串巷行医卖药第三代传人乐显扬，成为御医，并创办同仁堂药室北京同仁堂伦敦分店澳大利亚分店同仁堂海外上市的三种方案1、里昂证券：同仁堂A股基础上增发H股2、中银国际：在同仁堂A股公司之上构筑一家控股公司去香港上市3、中证万融：同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务上香港创业板里昂证券的方案里昂证券在同仁堂A股基础上增发H股方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团H股股东增发H股中银国际的方案A股股东同仁堂股份同仁堂集团控股公司中银国际在同仁堂A股公司之上构筑一家控股公司去香港上市方案H股股东中证万融的方案中证万融同仁堂A股公司分拆部分高科技资产和业务上香港创业板其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东拆分原则保障A股股东根本利益对境外投资者有吸引力有利于提高募集资金量有利于同仁堂科技的有效管理拆分标准同仁堂科技税后利润为A股公司的1/3到1/5之间将科技含量高的业务划入同仁堂科技公司新公司科研、生产、销售尽可能自成体系32制药二厂进出口公司同仁堂科技股份有限公司中药提炼厂科研中心成立同仁堂科技同仁堂科技分拆上市其他资产同仁堂科技同仁堂集团同仁堂股份A股股东H股股东分拆上市其他资产子公司上市母公司公众股东其他资产上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是已母公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行公开招股上市2、分拆上市对企业集团融资的影响从母公司角度通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金达到开辟新的融资渠道的目的显著地提升母公司短期业绩从分拆子公司角度为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好的满足其项目投资需求儿子是否应该回报家庭的支持3、分拆上市时应该注意的问题不可视分拆上市为“圈钱”工具分拆业务的市盈率不可低于母公司不可动摇母公司的独立上市地位不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡不可忽视股权稀释带来的外来威胁不可沿用旧有的管理模式和经营机制股市融资不用还上市公司圈钱上瘾2008年02月25日北京商报“从股市圈的钱不用还。”先是平安1600亿元的增发，然后是浦发400亿元的再融资，现在又传说联通也要圈钱600亿元，是上市公司穷疯了，还是股民富得流油了？也许利益才是永远的真理。为什么上市公司青睐再融资？一位业内人士一语道破天机：“股市的钱不用还，谁都想要，如果不是为了圈钱，很多公司上市干什么？”也就是说，上市只是手段，圈钱才是目的！中小散户口袋里的钱将会在二级市场的比价作用下转化为一张张上市公司的股票，而这些股票除了卖给别的中小散户之外，也没什么太大的作用，想通过分红分享上市公司的成长，简直是痴人说梦，也许过一年后，又成为了购买新增发股票的入场券。6.2.1企业集团投资管理的重点以投资带动企业集团发展从母子公司角度分别评价投资项目结合具体情况选择投资评价标准从集团全局的角度为投资项目进行功能定位6.2.2集团投资的现金流量计算初始现金流量：一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。营业现金流量：在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。6.2.2集团投资的现金流量计算终结现金流量：确定终结现金流量的方法主要有两个，分别是清算价值法和收益现值法。汇回母公司的现金流量：如果是以母公司作为评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。投资采取评价的主体不一致，得出的结论不同6.2.4企业集团投资多元化定义：投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。多元化经营的动机P169进攻型动机防御型动机以上两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的结果定位着眼点利处弊端①风险集中②放弃潜在市场①中和风险②利用潜在资源③新的利润增长点多元化注重分散风险①资金、资源分散②加宽管理幅度③产业选择误导④技术性壁垒和人才壁垒⑤成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒⑥抵制性壁垒和政策性壁垒①低成本②品牌效应一元化追求规模6.2企业集团投资管理多元化战略的一般分类P170技术相关型市场相关型市场技术相关型非相关型：东方不亮西方亮本田多元化的案例发动机技术播种机汽车摩托车割草机发电机扫雪机雪上汽车摩托艇推进机首钢多元化案例：远洋船队华夏银行建材酒店首钢电子新进入的行业经营领域电冰箱单一家电1984…..1992939495制冷类家电96白色家用电器97白色、黑色家用电器98以家电为主的家居设备年份冰柜空调洗衣机热水器微波炉彩电小家电知识产业卫生间厨房熟知的海尔产品1984-1991电冰箱1991电冰柜、空调器（制冷家电）1995制冷家电、洗衣机、微波炉、热水器1997.8电熨斗1997彩电、VCD（黑色家电）几乎涉足全部家电1997整体厨房、整体卫生间（家居设备行业）海尔手机海尔电脑海尔兄弟动画片海尔兄弟奥运图书海尔的其他领域工业制造1993模具1999.6工业机器人1999.6智能电子1999特种钢板2001.4新材料（工程塑料）2001海尔物流智能玩具行业跨度更大的产业1996海尔药业海尔商务旅游2000丰彩印刷（合资）2001入驻青岛商业银行；控股鞍山信托、长江证券青岛海尔保险代理公司市场份额电冰箱：30.28%收入占总收入的40%冰柜：42.10%空调：24.11%洗衣机：27.68%多元化经营：馅饼还是陷阱?2000年的时候，联想比较单一，主要业务就是PC，那时候考虑企业