财务管理第四章第三节资本结构

资本结构决策（即债权比例安排）的意义：1.可以降低企业的综合资本成本率；2.可以获得财务杠杆利益；3.可以增加公司价值。但是，会加大企业的财务风险。比较资本成本法每股收益分析法综合分析法第三节资本结构3（一）资本结构的含义资本结构——是指在企业资本总额中债务资本和权益资本的比例。广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构成和比例关系。一、资本结构概述4（二）资本结构的意义1．可以降低企业的加权平均资本成本2．可以使企业获得财务杠杆利益3．比例可以增加公司的价值合理安排债务资本V=B+SV——企业总价值，即企业总资本的市场价值；B——债务资本的市场价值；S——权益资本的市场价值。1．企业的经营状况2．管理人员的态度3．信用评估机构和贷款人的态度4．企业的盈利能力5．税收因素6．企业的财务状况7．企业外部经济环境及行业特点（三）影响资本结构的因素•所谓最优资本结构，是指在适度财务风险的条件下，使企业的加权平均资本成本最低和企业价值最大时的资本结构。由于最优资本结构是一个企业理财追求的具体目标之一，所以又称目标资本结构。二、资本结构的决策方法（一）比较资本成本法（二）每股收益分析法（重点）（三）综合分析法二、资本结构的决策方法资本成本比较法：首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本KW；最后比较各方案中的KW,选择其中最小者。（一）初始投资的比较资本成本（二）追加投资的比较资本成本（一）资本成本比较法1．初始筹资的资本结构决策【例4-18】隆基股份有限公司在初创时需资本总额4000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算汇入表4.8筹资方式筹资方案Ⅰ筹资方案Ⅱ筹资方案Ⅲ初始筹资额资本成本率初始筹资额资本成本率初始筹资额资本成本率长期借款5006％6006.5％10007.5％发行债券10008％14009％12008％发行普通股250015％200014％180014％合计4000-4000-4000-10表4.8隆基股份有限公司筹资组合方案表单位：万元•第一步，分别计算三种筹资方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及加权平均资本成本率：11方案Ⅰ：各种筹资方式的筹资额比例：长期借款500÷4000=12.5％长期债券1000÷4000=25％普通股2500÷4000=62.5％加权平均资本成本率：6％×12.5％+8％×25％+15％×62.5％=12.13％方案Ⅱ：各种筹资方式的筹资额比例：长期借款600÷4000=15％长期债券1400÷4000=35％普通股2000÷4000=50％加权平均资本成本率：6.5％×15％+9％×35％+14％×50％=11.13％12方案Ⅲ：各种筹资方式的筹资额比例：长期借款1000÷4000=25％长期债券1200÷4000=30％普通股1800÷4000=45％加权平均资本成本率：7.5％×25％+8％×30％+14％×45％=10.58%13第二步，比较各个筹资组合方案的加权平均资本成本率并作出选择。筹资组合方案Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ的加权平均资本成本率分别为12.13％、11.13％和10.58％。经比较，方案Ⅲ的加权平均资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅲ作为最优筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最优资本结构。142．追加筹资的资本结构决策【例4-19】隆基股份有限公司准备追加筹资1200万元，现有两个追加筹资方案可供选择，相关资料经测算整理后如下表4.9所示，请选择最优方案。隆基股份有限公司追加筹资方案表单位：万元16筹资方式筹资方案Ⅰ筹资方案Ⅱ追加筹资额资本成本率追加筹资额资本成本率长期借款3006％5008％发行债券4507％3006％发行普通股45012％40012％合计1200-1200-方法一：追加筹资方案的边际资本成本率比较法首先，测算追加筹资方案Ⅰ的边际资本成本率：6％×+7％×+12％×=8.63％其次，测算追加筹资方案Ⅱ的边际资本成本率:8％×+6％×+12％×=8.83％17120030012004501200450120050012003001200400•最后，比较两个追加筹资方案，方案Ⅰ的边际资本成本率为8.63％，低于方案Ⅱ的边际资本成本率8.83％。在适度财务风险的情况下，方案Ⅰ要优于方案Ⅱ，因此，应选追加筹资方案Ⅰ，方案Ⅰ是最优筹资方案，由此形成隆基股份有限公司新的资本结构。18•隆基股份有限公司原有资本总额为4000万元，资本结构是：长期借款1000万元、长期债券1200万元、普通股1800万元。•而追加筹资后资本总额为5200万元，资本结构是：长期借款1300万元，长期债券1650万元，普通股2250万元。19方法二：备选追加筹资方案与原有资本结构加权平均资本成本率比较法首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，如下表4.10所示：20隆基股份有限公司各方案资本结构表单位：万元21筹资方式原有资本结构筹资方案Ⅰ资本额资本成本率追加筹资额资本成本率长期借款10007.5％3006％发行债券12008％4507％发行普通股180014％45012％合计4000-1200-其次，测算汇总资本结构下的加权平均资本成本率：追加筹资方案I与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率：229.43%520012%450)(1800450)7%1200(8%300)6%1000(7.5%追加筹资方案II与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率：9.48%520012%400)(1800300)6%1200(8%500)8%1000(7.5%•最后，比较两个追加筹资方案与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率，方案Ⅰ与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率为9.43％，低于方案Ⅱ与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率9.48％。•因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案Ⅰ优于方案Ⅱ，由此形成隆基股份有限公司新的资本结构。23优点：容易理解，测算过程简单，缺点：没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是企业价值最大化一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制公司。24评价：25练习：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。26筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000资本结构单位：万元27该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。练习•要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。2829（1）计算计划年初加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%解答：（2）计算甲方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%（3）计算乙方案的加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%（4）计算丙方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+60%×15%=11.68%从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来的资本结构。（二）每股收益分析法•资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化进行分析。一般来讲，凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的；反之，认为是不合理的。•每股收益无差别点分析法—EBIT-EPS分析法•每股利润无差异点：是指当企业息税前盈余达到某一水平时，采用负债资金筹资与权益资金筹资普通股的每股利润都相等。在不考虑优先股的情况下，其计算公式如下：2211)1)(()1)((NTIEBITNTIEBITEBIT为息税前利润平衡点，也就是每股收益无差别点；I1、I2为两种增资方式下的长期债务年利息；N1、N2为两种增资方式下的普通股股数；T为所得税税率•【例4-20】昂达股份有限公司目前拥有长期资本总额20000万元，其资本结构为：长期债务8000万元，普通股12000万元（12000万股，每股面值1元）。债务年利息率为10％，所得税税率为25％。现公司决定扩大生产经营规模，准备追加筹资5000万元，追加筹资后息税前利润预计达到4300万元。现有两种筹资方案可供选择：33方案1：全部发行普通股。增发2500万股普通股，每股面值1元，发行价格2元；方案2：全部发行债券。发行5000万元债券，年利率为12％。34I1＝8000×10％＝800（万元）I2＝8000×10％＋5000×12％＝1400（万元）N1＝12000＋2500＝14500（万股）N2＝12000（万股）35根据上述资料提供的信息，可以得到以下几个指标的值：当EPS1＝EPS2时的无差别点为,由公式4.28可以得到：3612000%)251)(1400(14500%)251)(800(EBITEBIT此时，每股收益为EPS1＝EPS2＝0.18（元）EBIT=4280由于预期的息税前利润为4300万元，1810.014500%)251()8004300(EPS1＝EPS2＝1813.012000%)251()14004300(3700.1880014004280EPS（元）EBIT（万元）方案2方案1图4.1EBIT-EPS分析图无差别点普通股筹资优势债券筹资优势EBIT—两种筹资方案的无差异点；I1,I2—方案1,2中支付的利息/年；T—公司所得税；N1,N2—方案1,2中流通在外的普通股数量。股票EPS22*11*)1)(()1)((NTIEBITNTIEBIT▲股票、债券无差异点债券EBIT0EBIT—EPS分析图简单明了，从图中可以看到：当预计的EBIT＞每股利润无差别点处的EBIT时，债务融资的EPS大于普通股融资的EPS；当预计的EBIT＜每股利润无差别点处的EBIT时，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS；当预计的EBIT=每股利润无差别点处的EBIT时，两种筹资方式的EPS相等。39练习：某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元)，已发行10％利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12％的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40％。要求：(1)计算两个方案的每股利润；(2)计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；(3)计算两个方案的财务杠杆系数；(4)判断哪个方案更好。（1）EPS1=（200-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100=0.6元EPS2=（200-400*10%）*（1-40%）/125=0.768元；（2）EPS1=（EBIT-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100；EPS2=（EBIT-400*10%）*（1-40%）/125=；EPS1=EPS2（EBIT-100）/100=（EBIT-40）/125EBIT=（12500-4000）/25=340（3）方案1财务杠杆系数=200/（200-100）=2方案2财务杠杆系数=200/（200-40）=1.25（4）预计息税前利润少于无差别点息税前利润，方案2每股利润大，所以方案2好。43