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1/45第二章企业投资、融资决策与集团资金管理【考情分析】本章内容今年没有太大变化，第三节内容有部分修改，主要是投资决策的方法及特殊的应用、现金流量的估计、投资项目风险的调整、最佳资本预算；融资规划与企业增长管理、企业融资方式决策、企业资本结构决策及管理、企业集团公司资金集中管理。根据高会考试的基本特点，本章内容独立命题的可能性较大，主要考核计算题及定量分析，2013年与第一章结合命题。【基本要求】（一）掌握最佳资本预算方法（二）掌握融资规划方法与应用（三）掌握投资决策方法的特殊应用（四）掌握主要的融资方式（五）掌握资本结构的决策原理、方法与资本结构调整框架（六）掌握企业集团财务风险控制的主要方法（七）掌握企业集团资金管理方法（八）熟悉投资决策方法（九）熟悉投资决策过程中现金流量的估计方法（十）熟悉投资决策的风险调整方法（十一）熟悉融资决策程序与投资者关系的管理（十二）了解投资决策的重要性、步骤和类别【框架体系】——考点清单财务管理的主要内容分为长期投资管理、长期筹资和营运资本管理。主要有投资决策、筹资决策。决策关系到企业的兴衰成败。其主要考点分布如下知识点名称：学习要求一投资决策（一）投资决策概述了解（二）投资决策方法熟悉（三）投资决策方法的特殊应用掌握（四）现金流量的估计熟悉（五）投资项目风险的调整熟悉（六）最佳资本预算掌握二融资决策（一）融资决策概述熟悉（二）融资规划与企业增长管理掌握（三）企业融资方式决策掌握（四）企业资本结构决策与管理掌握（五）企业集团财务风险控制掌握三集团资金管理（一）集团资金集中管理掌握（二）企业集团财务公司掌握2/45本章共有26个案例第一节投资决策一、投资决策概述（一）投资、投资管理投资是企业使用资本的过程。只有通过投资，才能为股东或其他利益相关者创造价值。投资管理一般指对时限较长的金额较大、对企业的经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评估与决策过程，也称为“资本预算”。企业的价值取决于未来现金流量的折现值。（二）投资项目的一般分类独立项目指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互斥项目指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。依存项目指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。【例】某企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目。3/45【提示1】在投资过程中财务经理主要关心问题，现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）。【提示2】财务管理的基本内容—资产负债表模式【知识点2】投资决策方法主要是投资决策与融资决策，本章投资主要是规模扩张，也就是新产品与服务项目的投资。二、投资决策方法【总体框架】（一）回收期法考点2-1掌握1.非折现的回收期法投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。回收期=收回投资前的年限+年初未收回投资额/当前的现金流量假设两个项目投资规模相同，寿命年限相同。【例2－1】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下：净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分4/4501234项目A－1000500400300100项目B－1000100300400600要求：计算两个项目的非折现的回收期。『答案及解析』（1）计算项目A的非折现回收期年限01234现金流量－1000500400300100累计现金流量－1000－500－100200300回收期＝2＋100／300＝2.33（年）（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）回收期＝3.33（年）结论：如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。2.折现的回收期法折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以项目A为例。年限01234现金流量－1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值－1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值－1000－545.45－214.8910.578.8项目A折现回收期＝2＋214.89／225.39＝2.95（年）项目B的回收期=3+360.65/409.81=3.88（年）结论：与非折现回收期一致【相关链接】资金时间价值（1）复利现值P=F×（1+i）-n其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。（2）普通年金现值的计算(为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额)5/45其中被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。3.回收期法的优缺点优点以计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。②一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。缺点①未考虑回收期后的现金流量。②传统的回收期法还未考虑资本的成本。（二）净现值法考点2-2掌握净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。以项目A为例。年限01234现金流量－1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值－1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值－1000－545.45－214.8910.578.8净现值NPV＝78.8（万元）【净现值法基本的原理】①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。6/45再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。【净现值法的优缺点】（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。（三）内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。即现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。决策原则：①如果IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。②如果IRR资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012现金流量－200001180013240要求：计算该项目的内含报酬率。[答案及解析]NPV＝11800×（P／F，i，1）＋13240×（P／F，i，2）－20000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用18%进行测试：NPV＝－491（2）使用16%进行测试NPV＝13经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：解之得：IRR＝16.05%折现率（i）18%I16%净现值（NPV）-4910137/45再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。即：项目报酬率＝资本成本或：超额报酬率＝02.修正的内含报酬率法修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的【方法1】【方法2】【例2－2】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。要求：（1）计算传统的内含报酬率年现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0－245001－245001－245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值5827－1348/45IRR＝24.7%（2）计算修正的内含报酬率年现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0－245001－245001－245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值5827－1343.内含报酬率法的优缺点优点①内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。缺点①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。③在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。4.净现值法与内含报酬率法的比较（1）净现值法与资本成本一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。9/45（2）独立项目的评估对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。（3）互斥项目的评估对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。理由是：ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。（4）多个IRR问题内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。（四）现值指数法1.含义现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。2.决策规则如果PI大于1，则项目可接受；如果PI小于1，则应该放弃。即PI值越高越好。五、投资收益率（ROI）法投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。【决策原则】比率越高越好。投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。三、投资决策方法的特殊应用考点2-3掌握以上研究的项目主要是两个项目的规模及寿命周期相同。（一）不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）10/45【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。年限01234IRRNPV项目A－1000004000040000400006000026.40%40455项目B－3000022000220002000100033.44%10367扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比