资本市场与公司财务特征

资本市场与公司财务特征股票市场与企业融资资本市场与经济发展资中国上市公司主要财务特征第一章资本市场与公司财务特征学习目的了解资本市场对推动经济发展、企业融资变迁的影响了解内部融资与外部融资、直接融资与间接融资结构的特征熟悉股权融资、债务融资的变动趋势及其行业特征掌握中国上市公司主要财务指标的变动趋势及其原因了解中国上市公司的股利分配行为及其特征1.1资本市场与企业融资股票市场与企业融资1.1.11.1.2债券市场与企业融资1.1.1股票市场与企业融资20世纪70年代后期，随着宏观经济体制改革和金融体制改革的不断深入，中国政府面临着的建设资金短缺巨大压力，企业也面临着融资困境。以1981年发行国库券为始端，国债开始恢复。到20世纪80年代中期，城市的一些国有企业和集体企业开始进行各种形式的股份制尝试，许多企业开始半公开、公开发行股票，股票的一级市场开始出现。这一时期股票一般按面值发行，且保本、保息、保分红，到期偿还，具有一定债券的特性；发行对象多为内部职工和地方公众；发行方式多为自办发行，没有承销商。1.1.1股票市场与企业融资随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，股票和债券的柜台交易陆续在全国各地出现。1986年8月，沈阳市信托投资公司率先开办了代客买卖股票和债券及债券抵押融资业务。同年9月，中国工商银行上海市信托投资公司静安证券业务部率先对其代理发行的飞乐音响公司和延中实业公司的股票开展柜台挂牌交易，标志着股票二级市场雏形的出现。我国证券市场主要有主板市场、中小板市场和创业板市场。1.1.1股票市场与企业融资1）沪深证券交易所主板市场1990年11月26日，上海证券交易所（上交所）由中国人民银行批准成立，同年12月19日正式开业。当日首批上市公司共有方正科技等7家。1991年7月15日，上交所以1990年12月19日为基期100点，开始发布上证综合指数。1989年11月15日，深圳证券交易所（深交所）开始筹建，1991年4月11日由中国人民银行批准成立并于同年7月3日正式开业。1991年4月4日深交所以前一天为基期100点，开始发布深证综合指数。1.1.1股票市场与企业融资0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%300%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600全国上交所深交所增长（100%）图1-11990—2011年上交所、深交所上市公司的数量和增长趋势上市公司的数量由1990年的10家上升到2011年的2342家，年平均增长率为40.93%，其中增长率最高的年份为1992年，上市公司数量由上一年的14家增至53家，增长率为278.57%；增长率最小年份为2005年，上市公司数量由上一年的1377家增至1381家，增长率为0.29%，近10年上市公司的增长数量基本处于较平稳状态。1.1.1股票市场与企业融资1226294143465154577072757890122122140144182187252449050100150200250300350400450500木材、家具传播及文化产业造纸、印刷建筑业综合类电力、蒸汽及水的生产及供应业纺织、服装、毛皮批发和零售贸易电子信息技术业石油、化学、橡胶、塑料图1-22011年上市公司行业分类在2011年的2342家上市公司中，机械、设备、仪表类行业为449家，占全部上市公司数量的19.17%，其次为石油、化学、橡胶、塑料类行业，占全部上市公司数量的10.75%，其他类行业的上市公司占比均小于10%。从上市公司行业分类看，上市公司大部分集中在制造业，而金融保险类上市公司仅为41家，占全部上市公司数量的1.75%。1.1.1股票市场与企业融资图1-31991—2011年上市公司A股的发行量与发行额上市公司各年的A股发行量，最低为5亿股（1991年），最高为561.33亿股（2010年），平均值为137.49亿股；各年的A股发行额，最低为5亿元（1991年），最高为8870.74亿元（2010年），平均值为2028.08亿元。在此期间，发行量和发行额的波动幅度较大。从发行额看，至少经过了三次大的波动，其中两大拐点分别在2005年和2008年，前者与我国2005年的股权分置改革有关，后者与2008年的全球次贷经济危机有关。1.1.1股票市场与企业融资0100020003000400050006000199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011亿元增发配股IPO图1-41991—2011年A股发行情况统计图中国上市公司IPO、增发和H股在2003年后有大幅度提升。在2005—2011期间，IPO融资呈M型变化；增发融资从2005年开始大幅上升，2007—2011年增长呈W型变化；2009—2011年配股呈倒V型变化。这表明在后次贷危机中，上市公司股权再融资主要是通过增发方式完成的。1.1.1股票市场与企业融资0 0 97 550 110 544 254 470 286 168 289 570 430 359 517 160 636 330 636 745 937 450 997 625 1111 180 1204 095 1278 606 1782 204 1834 278 1977 536 1996 109 3081 423 8314 089  02000 0004000 0006000 0008000 00010000 000房地产业交通运输、仓储业造纸、印刷农、林、牧、副、渔业其他制造业社会服务业纺织、服装、毛皮医药、生物批发和零售贸易信息技术业石油、化学、橡胶、塑料融资额（万元）图1-52011年A股IPO融资额行业分布统计状况2011年A股IPO融资额为27773491万元，其中融资最多的是机械、设备、仪表行业，融资额占当年融资总额的29.94%；其次为石油、化学、橡胶、塑料行业，融资额占当年融资额的11.09%。这表明中国各级政府在选择上市公司时的一个政策偏好，同时也反映了中国经济结构依然以机械、设备等制造业为主的现实。1.1.1股票市场与企业融资地区融资总额地区融资总额金额（万元）（%）金额（万元）（%）安徽10398403.74辽宁1917460.69北京480750617.31内蒙古3171001.14福建8793383.17宁夏00.00甘肃1203200.43青海960000.35广东314741611.33山东16428105.92广西1144060.41山西2266290.82贵州00.00陕西868700.31海南1373100.49上海15666865.64河北13257564.77四川5349111.93河南8907203.21天津1000000.36黑龙江1746000.63西藏00.00湖北4763791.72新疆741790.27湖南11234324.04云南00.00吉林1861240.67浙江348209312.54江苏476830017.17重庆2230210.80西014表1-12011年A股IPO融资金额地区分布融资额前六名的地区分别是北京、江苏、浙江、广东、山东、上海，这一点与中国改革开放优先发展沿海地区的总体战略有关，而贵州、宁夏、西藏、云南等西南部地区2011年没有发行A股上市公司，这与其历史上的经济地位有关。1.1.1股票市场与企业融资2）中小企业与创业板市场为丰富资本市场层次，满足处于不同阶段、属于不同类型企业的融资需求以及不同投资者的风险偏好，深交所于2004年5月设立中小企业板。截至2012年年末，中小企业板的上市公司由2005年的50家上升至701家，中小企业板的股票市场价值总额由2005年的482亿元扩大到2012年的28804亿元。1.1.1股票市场与企业融资05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0000100200300400500600700800中小板上市公司数量中小板股票总市值市场价值（亿元）上市公司数图1-62005—2012年中小企业板市场发展情况中小企业板上市的行业从以制造业为主，并开始向信息技术、互联网、物流服务、金融、房地产等行业覆盖。公司的地区分布也主要从浙江、广东向全国31个省市（区）扩大。1.1.1股票市场与企业融资如果说中小企业板市场主要面向已符合现有上市标准、成长性好、科技含量较高、行业覆盖面较广的各类公司，那么创业板市场则主要面向符合新规定的发行条件但尚未达到现有上市标准的成长型、科技型以及创新型企业。经过长达10年的准备，创业板于2009年10月正式推出，10月30日创业板的首批28家公司上市。截至2012年年末，创业板的上市公司总数由2009年的36家增至2012年的355家，上市公司的股票总价值从2009年的1610亿元增至2012年的8731亿元。创业板市场推出后，为一批具有自主创新能力的企业提供了发展所需资金，促进了中小企业政策支持体系的建设，引导社会资金流向自主创新型企业和战略性新兴产业。1.1.1股票市场与企业融资3）境外融资与外部直接投资20世纪90年代，为解决外汇短缺和外汇管制等问题，一些企业开始在海外发行H股、N股、L股。H股是在中国内地注册的公司在中国香港上市的外资股；N股是在中国境内注册公司，在纽约上市的外资股；L股是在中国境内注册公司，在伦敦上市的外资股。1.1.1股票市场与企业融资0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000（亿元）境外融资外商直接投资境外融资/外商直接投资图1-71993—2011年境外H股融资与外商直接投资在1993—2004年，H股融资稳定增长；在2004—2011年，H股融资呈现“M”型变化。中国企业海外上市不仅拓宽了中国境内企业的融资渠道，而且加速了国有大型企业转换经营机制，提高其国际知名度和竞争力，更使中国的证券界开始了解国际成熟资本市场的业务规则。在1993—2011年间，外商直接投资额基本呈上升趋势，年均直接投资额为4524亿元。从境外H股融资与外商直接投资比重看，在1993—2011年间，平均比重为13%，最高为65.11%（2006年），最低仅为1.01%（1995年）。总体来说，外商直接投资额远远高于境外H股融资额。1.1.1股票市场与企业融资根据中国证券监督管理委员会年报（2012），截至2012年年末，共有179家境内有限公司到境外上市，融资总额为1906.59亿美元。其中，在中国香港主板上市148家（含香港、纽约同时上市10家，香港、伦敦同时上市4家，香港、纽约、伦敦同时上市1家），在香港交易所创业板上市28家。在179家H股公司中有81家发行A股，1家发行B股，1家发行A、B股。1.1.1股票市场与企业融资43,997.9939,744.796,922.3527,139.3833,294.7517,812.959,842.3319,012.7786118377712975476602040608010012014005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000融资额上市公司融资额（百万美元）上市公司数图1-82006—2013年中国企业海外IPO融资额与上市数量2013年中国共有66家企业在海外5个市场上市，活跃度较2012年提高了40.4%；融资额合计190.13亿美元，较2012年的98.42亿美元水平提高了93.2%，且比上市较活跃的2011年海外上市融资总额还高出6.7%1.1.1股票市场与