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CompanyLOGO财务报表分析专题罗党论资产质量：概念和讨论现金和短期投资质量分析应收账款、预付账款其他应收款质量分析存货质量分析长期资产质量分析其他资产分析案例2019/9/291内容概要一般来说，在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度：（1）未来获取利润的能力，这应该是资产质量最核心的内容，但也是最难量化的；（2）资产自身的耐用性和完整性；（3）资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程度。2019/9/291资产质量：概念和讨论资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，具体来说：1．可能按账面价值金额实现的资产主要是货币资金。2．可能按低于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）短期债权（2）部分短期投资（3）部分存货（4）部分固定资产（5）部分无形资产3．可能按高于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）大部分存货（2）部分对外投资（3）部分固定资产（4）“账外/表外”资产2019/9/291一、资产的账面价值和实际价值要准确考察企业的资产质量，就必须把资产中的异常资产辨别出来，了解其对企业生产、经营所可能产生的负面影响，并认真地思考解决办法。具体来说，有可能表现为企业中的异常资产的，主要有以下几类：1．虚拟资产2．不良资产3．贬值资产2019/9/291二、异常资产几种对资产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入的辨析。第一种片面看法：资产创造财富和价值。•事实上，只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环，不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产进行贬值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累的财富还会大幅减少。2019/9/291现实生活中对资产的几种片面看法第二种片面看法：资产反映企业实力。•企业所拥有的资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大的企业，由于资产质量的不断恶化和其他多种原因而顷刻崩溃。•衡量企业实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景，三要看其人力资源配置。第三种片面看法：资产价值表现为账面价值。•事实上，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。2019/9/291现实生活中对资产的几种片面看法在分析现金质量时，需要注意如下几点：（1）高质量的现金必须是不受限制的手持现金和存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款；（2）限于偿还特定短期债务的现金，往往仍然被反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制用途，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除；（3）短期借款的补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析时可以考虑予以剔除。2019/9/291现金和短期投资质量分析•最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本理论的经验证据。–Harford（1998）发现：•现金充裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元化并购；•同时，如果企业被现金充裕的公司并购之后，其价值会发生下降；•可见，大量的现金持有降低了对投资过程的监督程度，进而会破坏股东的价值。–Kalcheva和Lins（2005）发现：•当管理层及其家族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多；•当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管理层对公司控制程度之间的正相关关系更强；•存在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平，而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会与更大的公司价值折扣联系在一起。2019/9/291案例分析：冗余现金与企业价值•Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值产生很大影响：–相对于治理水平好的公司，治理水平差的公司更快地浪费了冗余现金，其市场价值下降了50%；–同时，治理水平差的公司把冗余现金投资于低回报率的资产，而对于治理水平好的公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会被消除。•Pinkowitz、Stulz和Williamson（2005）发现，–现金持有量和公司价值的关系在投资者保护差的国家更弱；–同时，在投资者保护差的国家，中小股东会对现金折价、对股息溢价；–这进一步支持了代理理论，即在不同国家，其冗余现金的边际价值是不同的，因为不同国家代理问题的严重程度有所不同。2019/9/291案例分析：冗余现金与企业价值十大超募王首季利润均降近5成资金躺银行睡觉刚刚公布的上市公司一季报显示，去年IPO超募资金排名前十的公司一季度业绩不仅不尽如人意，甚至还跑输上市公司的平均水平，十家公司净利润平均下降46%。业绩受行业波动影响按照去年IPO超募资金数量排名，华锐风电、庞大集团和森马服饰位列前三，分别超额募资60.13亿元、41.89亿元和26.34亿元。上市一年后，这三家公司一季度业绩急剧下滑，净利润分别下降87.06%、33.26%和38.74%。去年上市的前十大超募公司中，仅有凤凰传媒、开山股份和洽洽食品净利润保持增长，多家公司盈利降幅超过50%，大智慧一季度净利润更下降达195.87%。上市公司业绩不佳与当前的大环境有关，也受到所在行业波动的影响。但是，在复杂形势下，有足够资金支撑的上市公司不仅未能成功应对，反而不敌同行，令人深思。这些上市公司的业绩表现与当时市场的热捧形成强烈反差，有的甚至受累于巨额超募资金。从沪深两市交易所的公告来看，大量超募资金仍然躺在银行睡大觉，并没有转化为增长的动力，使用的资金大多用于补充永久性流动资金、归还银行贷款等。以2010年的超募王海普瑞为例，截至2011年12月31日，海普瑞公司累计使用募集资金10.56亿元，其中使用超募资金偿还银行贷款8000万元，补充永久性流动资金8.89亿元，4420万元用于对外投资，仅有4287.83万元用于募集项目工程建设，尚未使用的募集资金余额为47.7亿元。一方面巨额资金不知往何处去，另一方面却是公司上市后盈利增速逐年下滑。海普瑞发行前两年盈利增速分别高达137%和401%，可上市巨资到手后，2010年增速顿时降49%，今年一季度又降到14.15%。•应收账款通常按扣除“坏账准备”后的净值反映。当公司的应收账款事实上超过一年或一个营业周期、但按行业惯例仍将其列为流动资产时，应予以特别关注。•一般来说，反映应收账款营运及质量状况的衡量指标主要有两个：•1．应收账款收款天数•2．应收账款周转率•2019/9/291应收账款、预付账款及其他应收款质量分析•表所示某上市公司200X年年报附注中披露的应收账款账龄信息账龄2019/9/291案例分析：从账龄看应收账款质量账龄年初数年末数金额比例%坏账准备金额比例%坏账准备1年以内30410117.97152050.529662648.83148313.21-2年10395982.7351979.89954030.284770.152-3年1757762046.098788813年以上1648142243.2114153363053000590.891526500合计381396501002498248335916721001679584由表4-1我们可以发现：1）在200X年年末，该公司账龄在2年以内的应收账款比例很小，合计仅占不足10%；2）在200X年年初，该公司账龄在2-3年的应收账款占46.09%，但是到年末时变为0，同时，账龄在3年以上的应收账款增至90.89%，这说明该公司年初的账龄在2-3年的应收账款在200X年度内的回收情况较差，基本上全额结转为3年以上的应收账款；3）该公司200X年年初账龄在1-2年的应收账款回收情况很好，基本上能够全额回收，所以出现年末账龄在2-3年的应收账款余额为零的现象。2019/9/291通过以上分析，我们看到该公司的应收账款质量很差：一是账龄较长的应收账款比例过大，近90%属于不良资产；二是有效的催收措施或办法不多，形成坏账的可能性极大。因此，需要对该公司的应收账款保持高度关注。从坏账准备的计提来看，该公司账龄在3年以上的应收账款年末余额为3053万元，但是仅计提坏账准备152万元，明显偏低，无法体现会计核算的谨慎性原则。2019/9/291预付账款质量分析预付账款所反映的是企业为购买原材料、设备等原因而预先支付的款项。一般来说，预付账款的账龄应当在一年以内，超过一年的预付账款一般都属于非正常购货业务。因此，从实务角度来说，正常预付账款的期限应当在三个月以内。如果超过三个月对方企业仍未付货的话，预付账款的回收将会存在一定风险，应给予必要关注。2019/9/291应收账款、预付账款及其他应收款质量分析其他应收款质量分析对其他应收款的分析方法与对应收账款的分析方法类似。不过，在对其他应收款进行分析时，需要重点关注那些金额较大的其他应收款的实质业务内容、账龄和金额等，尤其是对关联方之间发生的应收款项要给予特别的关注。如果一家上市公司的其他应收款期限较长、金额和比例不断增长、而且主要是来自于关联交易和关联借款的话，那么发生坏账损失的风险会非常之高，该上市公司很有可能已经成为关联公司的“提款机”，而这里的关联公司最有可能就是其控股公司。2019/9/291应收账款、预付账款及其他应收款质量分析“占款猛于虎”,在调查中发现：与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比,大股东占款已成为上市公司面临的最大风险。连续两年亏损的上市公司中,70%存在大股东侵占资金行为；在已退市的15家中,其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。大股东占款,这是中国证券市场的独有现象2019/9/291猴王集团算得上这类大股东的典型。猴王股份作为上市公司，活活被大股东猴王集团掏空。大股东挖上市公司墙脚的办法是：其一，以借债的名义，调走上市公司的资金。猴王股份其他应收款５．７２亿元，其中猴王集团欠款５．５亿元。其二，以分红派息的名义，分掉上市公司的资产。猴王集团作为猴王股份的大股东，能通过董事会决定上市公司的分配政策，在公司盈利之外进行超额分配。１９９３－１９９７年间，猴王股份向大股东送出和转赠的股份达到６１６２万股，送出的现金达到３３９３万元。这种分配，所分的不是盈利，而是资产。案例：猴王集团•其三，担保贷款。据媒体披露，猴王股份为猴王集团实际担保贷款的金额高达４．３亿元，其中进入诉讼程序的为２．２７亿元。这些担保已变成猴王股份的现实负债。•其四，不良资产高估套现。猴王集团和猴王股份之间的资产重组，是将母公司的不良资产虚估增值后再塞给上市公司。这种资产交易值２亿多元。•其五，高额的管理费用。猴王集团既是猴王股份的大股东，也是管理者。１９９８年，猴王股份的管理费用为３２７９．５万元，１９９９年达到８４０１．７万元。–所谓管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游。案例：猴王集团中钢2004年由中国钢铁工贸集团公司更名而来，其传统主业为钢铁和铁矿石贸易。2003年12月29日上任的总经理黄天文，为中钢提出了向矿业开发、炭素制品、耐火材料、铁合金和装备制造五大产业发展的规划，以及“打造世界一流钢铁生产服务商”这一目标。受益于中国钢铁产业的整体繁荣，中钢销售收入从2004年的201亿元，膨胀至2008年的超过1600亿元。2009年年初，黄天文代表中钢，接受了国务院国资委网站“国企改革发展30年系列高端访谈”的采访。2019/9/291中钢被套40亿中钢与山西中宇的资金往来黑洞，最早在2008年10月就被曝光。当时，通过收取预付货款方式，名不见经传的山西中宇不断占用中钢资金，累计金额超过60亿元，其中有约26亿元变成了“中宇对中钢的欠款”。如今两年过去，尽管中钢通过接收山西中宇欲挽狂澜，但事与愿违，2009年11月中钢委托的代管者河北唐山国丰钢铁有限公司（下称国丰钢铁）离开时，山西中宇对中钢的欠款扩大为38亿元，算上中钢通过国