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上市公司募集资金使用效率及其影响因素分析1[内容提要]———————————————————————————————————————证券市场最重要的功能是优化资源配置。要使人们自觉利用证券市场来配置资源，须对市场的基础有较清楚的认识，否则市场参与者只能采取短期行为。本课题将系统地研究上市公司募集资金的使用效率以及影响使用效率的因素，为管理层制定和修改融资政策，为拟上市和已上市的公司及券商与投资者等参与方正确认识市场与正确决策，提供参考依据。本课题通过大量统计数据，对1996年到2000年在证券市场募集资金的上市公司所募集资金的使用效率及影响资金使用效率的因素进行系统研究。本课题对募集资金使用效率的研究结果表明：(1)上市公司首发和增发融资资金的使用效率高于配股资金使用效率；(2)能源交通、运输、公用事业类上市公司募集资金使用效率各种效率指标好于其他行业；(3)大股东参与配股程度较高的上市公司平均资金效率较高，且这种趋势越来越明显；(4)非国有上市公司募集资金使用效率高于国有上市公司的相应效率。对影响募集资金使用效率的因素的研究表明：(1)不同募集方式中，募集资金的使用对上市公司资产增长的影响大小依次为增发、配股、首发；配股时大股东参与程度高的上市公司募集资金的使用形成资产的效率较高；非国有上市公司募集资金形成资产的效率高于国有上市公司；能源、交通、运输、公用事业类行业募集资金形成资产效率较高；(2)增发公司当年投入募集资金的比例最高；大股东参与配股比例、大股东性质以及行业情况对上市公司现金流健康状况的影响相对较弱；(3)各类融资方式中，增发融资对提高市场占有作用显著，且速度最快；配股时大股东参与程度在50％以上的上市公司配股资金使用时公司的市场占有状况明显较好；非国有上市公司募集资金使用时，公司市场占有状况可得到明显改善，且优于国有上市公司；1998年以后能源、交通、运输、公用事业类上市公司市场占有率方面的效率较高；(4)上市公司首发融资资金的盈利能力较强；大股东参与配股占应配比例50％以上的上市公司在盈利能力方面较好；(5)上市公司首次融资后，再融资时间间隔越长，上市公司各方面的效率发挥越充分，比较理想的融资时间间隔是4年。基于以上研究结果，本课题提出以下政策建议：(1)对以增加上市公司规模（资产）为目的的融资，可考虑向再融资、大股东参与再融资比例较高，或大股东为非国有股东性质公司，或能源、交通、运输、公用事业类行业以及冶金、建材、非金属矿产品类行业等能产生较高资产形成效率等诸类企业给予更多支持；(2)对以改善上市公司现金流状况为目的的融资，可考虑对增发、首发上市公司保持政策倾斜；(3)对提高上市公司市场占有率为目的的融资，可考虑向再融资公司、再融资大股东参与程度高、大股东为非国有性质以及能源、交通、运输、公用事业类上市公司倾斜；(4)对以提高上市公司盈利能力为目的的融资，可考虑向首发融资、或再融资大股东参与比例高、或能源、交通、运输、公用事业类行业及冶金、建材、非金属矿产品等行业适当倾斜；(5)除特殊情况外，上市公司两次融资的时间间隔应在目前情况下适当延长，避免上市公司短期内多次在证券市场募集资金。1本课题由西南交通大学经济管理学院陈朝龙主持，上海证券交易所曾刚为课题研究协调人，课题研究员为史本山、李健（上海国际信托投资公司）、何旭强（海通证券研究所）、吴水亭、冯天鉴、魏向东。1目录1文献综述..................................................................................................................31.1研究的必要性..................................................................................................31.2国内外的研究现状..........................................................................................41.3我们的研究内容、方法与数据......................................................................62上市公司募集资金概况及统计分析......................................................................82.1市场募集资金总体概况..................................................................................82.2两地市场融资差别分析................................................................................112.3行业融资分析................................................................................................142.4在配股和增发融资中的大股东参与情况....................................................172.5市场资金使用效率概况................................................................................183上市公司募集资金使用效率的分类分析............................................................213.1效率指标的说明............................................................................................213.2上市公司整体业绩状况................................................................................223.3募集资金使用效率的总体情况....................................................................233.4小结................................................................................................................544影响募集资金使用效率的因素分析....................................................................564.1影响资产指标的因素....................................................................................564.2影响现金流指标的因素................................................................................654.3影响上市公司市场占有状况的因素............................................................704.4企业募集资金对提高企业盈利能力的影响因素........................................764.5两次募集资金的时间间隔对资金使用效率的影响....................................804.6小结................................................................................................................835结论及政策分析....................................................................................................845.1上市公司募集资金的使用效率....................................................................845.2影响上市公司募集资金使用效率的因素....................................................855.3政策分析........................................................................................................86参考文献......................................................................................................................8721文献综述1.1研究的必要性中国证券市场发展的速度之快，在世界历史上是罕见的。但与中国经济持续稳定发展不相称的是：1、股市的发展极不稳定，市场走势大起大落。上证指数从1999年1050点左右上涨到2245点，再到2002年的1339点，上涨幅度是114%，而下跌幅度也达到40%，甚至在2000年与2001年间出现了“万点论”与“千点论”两种截然相反的认识；2、证券市场融资越来越难。在2002年股票市场虽然发行了包括招商银行和中国联通等在内的超级大盘股，但却出现了募集资金总量同比下降21%，而配股融资额仅为2001年同期融资额12%的尴尬局面，由于市场反对，投资者参与不积极，融资难的事实成了管理层、上市公司与券商的心病；3、与此相对应，银行储蓄却屡创新高。到2002年底居民储蓄存款超过8.47万亿元，同比增幅达到16.5%，远远超过证券市场的发展速度，管理层虽然也希望部分资金自觉有序流入证券市场，但对此的措施往往显得无能为力。众所周知，证券市场最重要的功能是优化资源配置。而要使人们自觉利用证券市场来配置资源，就必须对市场的基础有较清楚的认识，否则市场参与者只能采取短期行为。中国股票市场作为新兴市场，目前市场参与者对市场基本问题的知识甚少。中国股市里盲目炒作，投机之风盛行，风险往往被过分夸大或缩小了，从而造成股市大起大落，其主要原因之一即在于对市场基础的认识不清。虽然证券市场的基础问题很多，但目前最迫切需要解决的问题是上市公司募集资金使用效率是高还是低，哪些因素影响资金的使用效率，以及如何引导有限的市场资金投入到真正需要并且能产生较高效益的公司或项目等证券市场的基础问题，这些问题的答案是投资者认识市场的基础，是管理层制定政策的主要依据之一。如果对这些问题没有清晰的知识，市场参与者决策时就如同雾里看花，制定的对策难保不出现偏差。但遗憾的是，到目前为止我们对这些方面的研究甚少。科学决策必须以准确的市场信息为基础、核心。如果对上述问题有清楚的知识，各类市场参与者就如拥有了一面镜子，在各参与方行动的促成下，优质公司将自动进入证券市场，从而促进市场资源优化配置功能的发挥。对于管理层来说，如果其决策是基于对市场基础真实且准确的知识，则可以降低制定与实施政策的盲目性，控制政策风险，减少政策失灵现象的发生。3为此，本课题将系统地研究上市公司融资的使用效率以及影响使用效率的因素，为管理层制定修改融资政策、为拟上市