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第八章资本预算与项目投资管理第一节资本预算第二节现金流量分析第三节投资评价的基本方法第四节项目投资决策评价指标的运用第五节项目风险分析第一节资本预算一、资本预算的概念及构成二、固定资产投资分类三、固定资产需要量的核定一、资本投资的概念及构成（一）投资按投资对象的分类1、生产性资产投资（1）固定资产投资（2）流动资产投资2、金融资产投资（1）股权投资（2）债权投资（3）期权投资（二）资本投资的构成资本投资是企业为获得直接经济效益而对生产经营所需的固定资产、铺底流动资金和无形资产等进行的投资。构成内容：1、前期工程费用2、建筑安装工程费用3、铺底流动资金4、不可预见费用●目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。二、固定资产投资概念●固定资产投资，主要指将货币资金、实物资金等投放在固定资产上。●固定资产投资的特点：投资额大、收回期长、变现能力差、投资风险大、收益高三、固定资产投资的分类（一）按投资的范围分对内固定资产投资、对外固定资产投资。（二）按各固定资产投资项目之间的关系分⑴独立投资⑵互不相容投资⑶先决投资⑷重置投资四、固定资产需要量的核定（一）核定依据及注意事项1、核定依据：根据生产经营任务产量、品种、结构和更新需求进行核定。需要量指正常、合理的需求数量。2、注意事项：A、必须掌握现有固定资产情况，核定之前，应清查财产，摸清家底，弄清现有数量，生产能力及使用情况。B、以生产任务为依据，并考虑长远发展需求。C、要与企业固定资产探潜、革新、发行相结合。D、应分清主次，分别采用不同方法核定。关键设备应准确核定，其它可以粗一些，以节省工作量。（二）核定方法1、确定生产任务：年计划生产任务=∑（年计划产量×单位产品现行台时定额×定额改进系数）年计划产量：根据生产计划确定。单位产品现行台时：指现在所需设备加工台时数。定额改进系数=预计新台时定额/现行台时定额×100%2、计算单台设备生产能力单台设备生产能力=每天工作台时×（全年工作天数－检修停台天数）=每天工作班次×每班工作时间×（全年工作天数－检修停台天数）每天工作班次可以两班（每班7.5小时），也可以三班（每班7小时）。全年工作天数：连续生产设备按日历天数，非连续生产设备，按日历天数减节假日天数。3、计算某种设备需要量：某设备需要量=年计划生产任务/单台设备生产能力4、确定设备多余或不足，计算设备负荷系数设备多余或不足量=现有设备数量－设备需要量设备负荷系数=需要设备数量/现有设备数量负荷系数＞1，超负荷，设备不足，需要购建负荷系数＜1，负荷不足，设备多余，需要处理五、资本预算方法：P222自阅六、项目投资管理程序：P226---自阅（一）投资项目决策（二）投资项目的实施与控制（三）投资项目的评价第二节现金流量分析一、现金流量的概念与构成二、现金流量的计算三、现金流量预测中应注意的问题四、现金流量预测案例分析一、现金流量的概念与构成（一）现金流量的概念现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额（二）利润与现金净流量的差异利润是按照权责发生制确定的分期收益，而现金净流量是根据收付实现制确定的分期收益。由于计量原则不同，导致各期利润和现金净流量在数量上存在一定的差异，主要表现：1、购置固定资产时要支付大量现金，但不是一次性计入成本；2、将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却又不需要支付现金；3、计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间，而计算现金流量时则要考虑此项内容；4、计算利润时，只要销售成立时就计入当期收入，尽管有一部分并未于当期收到现金（三）现金流量确认的原则◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则:确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①考虑关联效应：考虑该项目可能对企业其他业务产生有利或不利影响②忽略沉没成本：沉没成本是指过去已经发生的和项目是否采用无关的费用。③重视机会成本：机会成本指从多种方案中选择最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。增量现金流量原则如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则（四）投资决策时采用现金流量的原因1、现金净流量可取代利润作为评价净收益的指标。因为在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。投资决策中的现金净流量可以净利润为基础作适当调整而得到。2、可以保证评价的客观性。利润在各年的分布，在一定程度上要受折旧方法、费用摊配方法等人为因素的影响，而现金流量的分布却不受或相对少受这些人为因素的影响，从而保证评价的客观性。3、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要。有利润的年份不一定能产生多余的现金来进行其他项目的投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。4、有利于考虑时间价值因素。科学的投资决策必须考虑时间价值，因为不同时间的资金具有不同的价值，这就要求在决策时要要弄清每笔预期收、支款的具体时间，而利润的计算没有考虑资金收付的具体时间。（五）现金流量的构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量1、初始现金流量●建设过程中发生的现金流量。●主要内容：（4）原有固定资产的变价收入（2）营运资本的垫支(或流动资产投资)（1）固定资产上的原始投资（3）其他投资费用2、经营现金流量不包括固定资产折旧费等,也称经营付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率税后收益即：现金净流量＝税后收益＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧现金净流量＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧＝（收现销售收入－付现成本－折旧）×（1－所得税税率）＋折旧=收现销售收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）+折旧×税率3、终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结期现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入＋收回垫支的营运资本二、现金流量预测案例（一）全额投资现金流量表假定：全部投资都是企业自有资金，不需要对外借款[例8-3]：P229全额投资现金流量表：P231（二）自有资金现金流量表从企业资金限制条件出发考虑了借款融资，以此为前提测算出项目的净现金流量。企业支付资金的数量包括自有资金部分和盈利后向银行还本的部分以及由于借款产生的利息[例8-4]：P230自有资金现金流量表：P232三、现金流量的计算（一）扩充型投资现金流量分析全额分析法（二）替代型投资现金流量分析差额分析法例：有一台设备购于5年前，现在考虑是否更新。企业所得税率30%，资本成本率10%。采用直线法计提折旧。其他资料如下：（金额：万元）项目旧设备新设备原值残值使用年限（年）已使用年限（年）尚可使用年限（年）每年销售收入每年付现成本目前变现价值156615510180120202404010010220100240旧设备年折旧额=（156－6）/15=10新设备年折旧额=（240－40）/10=20根据上述资料，站在新设备的角度，采用差额分析法，计算出售旧设备购置新设备和继续使用旧设备这两个方案的现金流量的增减变化（1）计算初始投资差量=240－20=220(万)(2)计算各年的现金净流量差量A、1-10年每年相同，即：每年营业现金净流量差量=△收入×（1－税率）－△付现成本×（1－税率）+△折旧×税率=（220－180）×（1－30%）－（100－120）×（1－30%）+（20－10）×30%=45万元B、第十年终节现金净流量差量=40—6=34（万元）(3)购置新设备增加的总现金流量差量=45×10+34－220=264（4）计算净现值差量=45×（P/A，10%，10）+34×（P/F，10%，10）－220=69.61(万元)决策：应当进行设备更新第三节投资评价的基本方法一、净现值法二、获利指数法三、内部收益率法四、投资回收期法五、平均报酬率法六、评价标准的比较与选择贴现项目评价标准（动态评价方法）非贴现项目评价标准（静态评价方法）一、投资回收期法（一）投资回收期(PP-paybackperiod)的含义通过项目的净现金流入量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算A.每年的经营净现金流量相等B.每年净现金流量不相等年净现金流量初始投资额投资回收期当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1或：投资回收期=（T-1）+年的现金净流量第年末尚未收回的投资额第T）（T1-其中：T—投资额全部收回的年份（三）项目决策标准●如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。●在实务分析中：PP≤寿命期/2，投资项目可行；PP＞寿命期/2，投资项目不可行。●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。[例]某企业拟投资100000元购买设备，A、B两种方案，设备使用年限为5年，无残值，各年净现金流量如下表所示：方案012345A－1000003600036000360003600036000B－1000003000030000350004000045000B累计-100000－70000-40000－50003500080000PPA=100000÷36000=2.778（年）PPB=(4-1)＋5000÷40000=3.125（年）（四）投资回收期标准的评价◆优点：1、计算简便,易于理解2、在一定程度上可以衡量项目的风险性和变现力（即投入资本的回收速度）。◆缺点：①没有考虑货币的时间价值；②忽略了回收期以后的现金流量。◆以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。★（五）折现投资回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期满足一下关系：0=)+1(∑'0=PPtttrNCF◆评价优点：①考虑了货币的时间价值②直接利用回收期之前的现金净流量信息③正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点：①计算比较复杂②忽略了回收期以后的现金流量例：承上例，设折现率为10%，A、B两方案的动态投资回收期计算如下：年序复利现值系数A方案B方案NCFNCF现值累计额NCFNCF现值累计额0－100000－10000010.9093600032724-672763000027270-7273020.8263600029736-375403000024780-4795030.7513600027036-105043500026285-2166540.6833600024588