第八章综合资金成本和资本结构

2019/9/291会计系：余莉2019/9/292一、个别资金成本的计算二、加权平均资金成本和边际资金成本三、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆四、每股收益无差别点法五、比较资金成本法本章内容提要2019/9/293一、资本成本的概念（一）资金成本的含义与内容1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。第一节个别资本成本2019/9/294◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。2019/9/295◆用资费：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。2019/9/2962.资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。2019/9/297（二）资金成本对筹资决策的影响①资金成本是影响企业筹资总额的重要因素②资金成本是企业选择资金来源的基本依据③资金成本是企业选用筹资方式的参考标准④资金成本是确定最优资本结构的主要参数2019/9/298资金成本计算的一般方法（个别资金成本）资金成本计算的通用模式：资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额＝年实际负担的用资费用/（筹资总额－筹资费用)二、个别资本成本2019/9/299f)(1DT)I(1K0d(一)债务成本(P180、P183).债务的资本成本）筹资总额（）年利息（f-1T-1K（1）长期借款资金成本=）（）（年利率筹资费率）借款额（所得税率）年利息（f-1T-1-1-12019/9/2910（2）债券资金成本=注意是发行价格）发行价格（）年利息（f-1T-12019/9/2911（二）权益资金成本(P176-179)权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。2019/9/29121、普通股资金成本（1）股利折现模型1）若股利固定（P176公式）普通股的资金成本=f)-1发行价格（年股利2019/9/29132）若股利逐年稳定增长（P176）普通股成本=+股利固定增长率）（）（利率永续年金现值fBTIKb110f)-1普通股金额（第一年股利2019/9/2914（2）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)（3）无风险利率加风险溢价法RpRfKc2019/9/29152.留存收益成本◆留存收益的特点：留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。2019/9/2916（1）在普通股股利固定的情况下留存收益筹资成本=每年固定股利/普通股筹资金额×100%（2）在普通股股利固定增长的情况下留存收益筹资成本=第一年预期股利/普通股筹资金额×100%+股利增长率2019/9/2917第二节综合资金成本一、加权平均资金成本（P199）加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。2019/9/29181、计算公式（P199）加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）2、权重的选择（P200）各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。2019/9/2919二、边际资金成本1、含义（P202）：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2019/9/29202、资金边际成本的计算：（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。（2）计算步骤：第一步：确定目标资金结构；第二步：确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本；（找出个别资金分界点）第三步：计算筹资总额分界点。2019/9/2921第三节杠杆原理一、杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。2019/9/2922所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆2019/9/2923二、几个基本概念（P205-207）（一）成本习性1、含义：所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系2、成本分类固定成本、变动成本、混合成本2019/9/29243、总成本的直线方程：y=a+bx式中，y代表总成本，a代表固定成本，b代表单位变动成本，x代表业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）2019/9/2925（二）边际贡献和息税前利润之前的关系1、边际贡献：边际贡献＝销售收入-变动成本（教材P207）公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。2019/9/29262、息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本（注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。）息税前利润＝边际贡献-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。2019/9/2927二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2019/9/2928（二）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL的定义公式：（P208）经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率2019/9/2929（2）计算公式（参照教材P208）：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）2019/9/2930（3）结论：①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。②经营杠杆系数越大，经营风险越大。2019/9/2931③影响因素：包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小2019/9/2932三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于债务存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。2019/9/2933（二）、财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（1）定义公式：财务杠杆系数＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率2019/9/2934（2）计算公式：财务杠杆系数（DFL）=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）2019/9/2935（3）结论：①只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。②息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。2019/9/2936③影响因素：企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因素。2019/9/2937（三）财务杠杆与财务风险的关系这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。2019/9/2938四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。2019/9/2939（二）复合杠杆的计算1、定义公式：复合杠杆系数＝普通股每股收益变动率/销售收入变动率复合杠杆系数：是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。2019/9/29402、计算公式：①复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数DCL=DOL×DFL②即：掌握DCL=IEBITM2019/9/29413、结论（1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。（3）影响因素2019/9/2942第三节资本结构一、资本结构的概念：各种资金的构成及比例。广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本）狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系2019/9/2943二、影响资本结构的因素：(1)企业财务状况；(2)(3)企业销售情况；(4)企业所有者和管(5)贷款人和信用评级机构的影响；(6)行业因素；(7)所得税税率的高低(8)利率水平的变动趋势。2019/9/2944三、资本结构理论(观点)净收益理论:负债程度越高，资金成本越低，企业价值越大。净营业收益理论:负债多少与企业价值无关；不存在最佳资金结构。2019/9/2945MM理论:在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。2019/9/2946代理理论:均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。等级筹资理论:其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资2019/9/2947四、资本结构优化决策（一）含义：是指一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。2019/9/2948（一）确定方法1、每股收益无差别点法（1）每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。2019/9/2949每股收益=在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。NTIEBIT)1)((2019/9/2950(2）计算公式：EPS权益=EPS负债理解公式：能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。2019/9/2951（3）决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。2019/9/29522、比较资金成本法决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案【教材例8-23】2019/9/29533、公司价值分析法公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。2019/9/2954五、资本结构的调整企业调整资金结构的方法有：(一)存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有2019/9/2955(二)增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。(三)减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。