第六章企业集团的资金运筹

2019/9/291第六章企业集团的资金运筹2019/9/29经济学院2企业集团筹资管理企业集团投资管理企业集团分配管理企业集团资本运营本章内容2019/9/29经济学院3一、企业集团筹资管理的重点二、企业集团母子公司债务筹资安排分析三、分拆上市第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院4一、企业集团筹资管理的重点关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的关系实行筹资权的集中化管理利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金发挥企业集团筹资的各种优势第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院51.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系•层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本可以对更多的资本形成控制。•资本的杠杆作用使得在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。第一节固定资产概述2019/9/29经济学院62.实行筹资权的集中化管理•筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中在公司总部。•优点：–可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数额，增加筹资渠道。–符合规模经济，节约成本。–有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算编制。第一节固定资产概述2019/9/29经济学院73.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金集团模式往往是与集团或子公司的资本结构相联系的，筹资可以改变企业的资本结构，也可以改变企业集团的模式。通过集团模式的改变筹划子公司筹资。第一节固定资产概述2019/9/29经济学院84.发挥集团筹资的各种优势由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。第一节固定资产概述2019/9/29经济学院9二、企业集团母子公司债务筹资安排不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度不一样。•1.理想模型•2.一般模型第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院101.理想模型（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。（2）分析如下：•无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司。•无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的还款来源也都是子公司。第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院112.一般模型（1）特点：•母公司有两家或两家以上子公司•母公司自身也有经济业务•向银行申请的贷款或发行的债券有担保（2）案例：科尔伯特公司第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院12三、分拆上市分拆上市的概念界定分拆上市对企业集团融资的影响分拆上市时应注意的问题第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院131.分拆上市的概念界定分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将子公司在本地或境外资本市场上市。（与资产剥离和公司分立区分）广义定义：包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院142.分拆上市对企业集团融资的影响（1）对母公司的影响：•通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。•将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。（2）对子公司的影响：•分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院153.分拆上市时应注意的问题•（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具•（2）分拆业务的市盈率不可低于母公司•（3）不可动摇母公司的独立上市地位•（4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡•（5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁•（6）不可沿用旧的管理模式和经营机制第一节企业集团筹资管理2019/9/29经济学院16一、企业集团投资管理的重点二、集团投资的现金流量计算三、企业集团投资多元化第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院17一、企业集团投资管理的重点1.以投资带动企业集团发展2.从母子公司角度分别评价投资项目3.结合具体情况选择投资评价标准4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院181.以投资带动企业集团发展企业集团的投资：•集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重点•集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系集团的成长第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院192.从母子公司角度分别评价投资项目评价主体的确定问题：•许可证费、专利权使用费，对母公司来说是收益，但对投资项目子公司来说是费用•进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公司要从企业集团全局对投资项目进行评价•母子公司所在地的税率可能不一样•跨国投资要考虑外汇价值的不断变化为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应从两方面进行评价：•以子公司为评价主体•以母公司为评价主体第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院203.结合具体情况选择投资评价标准在某些领域，集团总部要确定统一的投资评价标准在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质等决定不同的投资评价标准。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院214.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位子公司投资时确定的功能定位，可能与母公司的规划不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入考虑的问题，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院22二、集团投资的现金流量计算1.初始现金流量2.营业现金流量3.终结现金流量4.汇回母公司的现金流量第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院231.初始现金流量一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院242.营业现金流量在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院253.终结现金流量（1）清算价值法——适用投资项目寿命终了，不能再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量。（2）收益现值法——适用于经营期限终了，但项目还能继续使用的投资项目。采用这种方法，应根据尚可使用年限、每年产生的净现金流量和适当的贴现率，把投资项目继续使用的收益转化为项目终了时的现值，以此现值作为终结现金流量。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院264.汇回母公司的现金流量的计算（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题（2）现金流量换算中的汇率选择问题（3）纳税调整（4）母公司原出口额丧失的调整第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院27三、企业集团投资多元化1.多元化经营概述2.企业集团多元化经营的动机和内部条件、外部环境影响因素3.多元化战略的分类4.多元化经营的风险与保障第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院281.多元化经营概述（1）含义：多元化经营，也称为投资多元化，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院29（2）实行多元化经营的企业类型•单项业务型：一项产品收入占企业销售收入总额的95%以上•主导产品型：70%到95%•相关联多元化型：指没有一个单项产品能占销售总额的70%•无关联多元化型：指企业进入与原来业务无关的领域第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院302.企业集团多元化经营的动机和内外影响因素（1）动机：•进攻型动机促成的多元化经营•防御型动机促成的多元化经营（2）内部条件的影响•企业潜在的剩余资源需要发挥•管理者力图分散企业的经营风险•企业业绩与原先的战略目标有较大的差距•企业集团在技术、资金、科研方面的联合作用和集团成员的独立法人地位以及疏密有致的多层次组织结构第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院31（3）外部环境的影响：•市场需求饱和•成本提高或销售价格降低到难以承受的程度•政府的反垄断措施•社会需求的多样化第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院323.多元化战略的分类（1）技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%，如日本的川崎重工。（2）市场相关型：市场上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。（3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。（4）非相关型第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院334.多元化经营的风险与障碍（1）资源配置过于分散（2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）（3）技术性壁垒和人才性壁垒（4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒（5）抵制性壁垒和政策性壁垒第二节企业集团的投资管理2019/9/29经济学院341989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的4000元钱在《计算机世界》利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的M—6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元。巨人事业由此起步。到9月下旬，史玉柱将收到的款项全部再次投入广告。4个月后，M-6401的销售额一举突破百万大关，从而奠定了巨人集团创业的基石。案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院351991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立，公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院36由于国际电脑公司的进入，电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。1993、1994年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元，1994年2月破土动工，气魄越来越大。案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院37案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院38对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。对此，史玉柱的想法是：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金。但令人惊奇的是，大厦从1994年2月破土动工到1996年7用巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院391994年3月，史玉柱突然召开全体员工大会，提出“巨人集团第二次创业的总体构想”。其总目标是：跳出电脑产业，走产业多元化的扩张之路，以发展寻求解决矛盾的出路。案例：巨人集团的兴衰史2019/9/29经济学院4