资本成本和资本结构

第四章资本成本和资本结构本章主要教学内容资本成本杠杆原理资本结构及其优化第一节资本成本资本成本的概念个别资本成本的计算综合资本成本的计算边际资本成本一、资本成本的概念资本成本的内容资本成本的意义及其表达1.资本成本的内容资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括：筹资费用用资费用（1）筹资费用资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。（2）用资费用用资费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。用资费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。2、资本成本的意义及其表达资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。资本成本的表示：绝对数；相对数绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。资本成本计算的通用模式：%100筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本率二、个别资本成本的计算银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本1、银行借款成本的计算银行借款资本成本的计算公式为：KI—银行借款资本成本；I1—银行借款年利息；PI—银行借款筹资总额；t—所得税税率；fI—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。IIIIIIftifPtIK1)1()1()1(2、债券成本的计算债券成本的计算公式为：【例】某企业发行债券1000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率25％。要求：计算该债券资本成本率。解：债券资本成本率)1()1()1()1(fPtiBfPtIK%%)21(1000%)251(%101000K【例】某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10％，所得税率30％，发行筹资费率1％。要求：计算该债券资本成本率。%%)11(1050%)251(%101000K3、优先股成本的计算优先股成本的计算公式：【例】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。要求：计算该优先股资本成本率。)1(fPDK%31.10%)31(101K4、普通股成本的计算公式【例】某公司发行普通股，每股面值10元，溢价12元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。GfPDK)1(1%68.10%2%)41(12%1010K（1）股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设(2)资本资产定价模型资本资产定价模型：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。无风险报酬率一般用国债利率表示普通股资本成本率：K=Rf+ß(Rm-Rf)5.留存收益成本的计算一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：GKPD1三、综合资本成本的计算综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：njjjwWKK1某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。要求：计算综合资本成本率。%7.91000%1050%9150%11500%8250%750K计算综合资本成本也可选择采用账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，但因市场价格变化不定而难以确定。为了弥补证券市场价格的频繁变动，也可选用平均价格。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。这种权数更加能够体现期望的资本结构，更适应于企业筹措新的资金。概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时，如无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。课堂练习：1.某企业发行期限为10年的100万元债券，票面利率为11%，每年支付利息，发行费用率为4%,所得税率为25%。计算（1）债券按照面值发行的资本成本；（2）债券按照1:1.1的溢价发行的资本成本。2.某企业发行普通股，发行价为98元，筹资费率为5%，预计第一年年末发放股利12元，以后每年增长3%。要求计算该普通股资本成本。3.某公司的贝塔系数为1.5，无风险利率为11%，股票市场平均报酬率为17%。要求计算该普通股资本成本。4.公司拟发行优先股100万元，预定年股利率为12%，预计筹资费率为4万元。要求：计算该公司优先股的资本成本。5.公司拟筹集资本总额5000万元，其中：发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格2.5元，筹资费用100万元，预计下一年每股股利0.4元，以后每年增长5%；向银行长期贷款1000万元，年利率10%，期限3年，手续费率0.2%；按照面值发行3年期债券1500万元，年利率12%，发行费用50万元。所得税率25%。要求：计算该公司的加权平均资本成本。四、边际资本成本的计算在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会有引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资本成本的概念，它是追加筹资时所使用的加权平均成本。边际资本成本主要受三个因素的影响——目标资本结构；各种筹资的分界点；筹资总额。边际资本成本计算的步骤：1、确定个别资金占总资金的比重；2、确定个别资本成本，确定个别资金筹资分界点；筹资分界点即特定筹资方式成本变化的分界点。因为一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资金成本，引起原资金成本的变化。保持某一资金成本条件下可以筹集到的资金总限度成为筹资突破点。3、计算各种筹资方式的筹资突破点重目标资本结构中所占比该种筹资方式的资金在界点某种筹资方式的资金分筹资突破点4、计算各筹资突破点的边际资金成本根据计算的筹资突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即为各种筹资范围的边际资金成本。课堂练习：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额的增加，各种资金成本的变化如表：资金种类新筹资额（万元）资金成本长期借款普通股0~4040以上0~7575以上4%8%10%12%1、确定个别资金的比重：长期借款比重：100/400=25%普通股比重：300/400=75%2、个别资金分界点如上表：3、计算筹资突破点：长期借款的筹资突破点：40/25%=160（万元）普通股的筹资总额分界点：75/75%=100（万元）4、计算各筹资突破点的边际资金成本（加权平均法）边际资本成本（0~100）=25%×4%+75%×10%=8.5%（长期借款0~25万，普通股0~75万）边际资本成本（100~160）=25%×4%+75%×12%=10%（长期借款：25~40万，普通股：75~120万）边际资本成本（160以上）=25%×8%+75%×12%=11%（长期借款：40万以上，普通股：120万以上）第二节杠杆原理经营杠杆财务杠杆综合杠杆自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有三种形式：即经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，要了解这些杠杆原理，需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语。■一、相关概念（一）成本习性及分类成本习性——所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。固定成本——是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动发生任何变动的那部分成本。如：直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。变动成本——指总额随着业务量的变动成正比例变动的那部分成本。混合成本——有些成本虽然也是随着业务量的变动而变动的，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。成本习性模型——Y=a+bxY为总成本a为固定成本b为单位变动成本x为产销量（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，这是个十分有用的价值指标。M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQM为边际贡献P为销售单价V为单位变动成本Q为产销量m为单位边际贡献■（三）息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-FEBIT为息税前利润M为边际贡献F为固定成本二、经营杠杆经营杠杆的概念经营杠杆效应经营杠杆系数及其计算经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反映销售量与息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下表达式表示：EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F式中：EBIT—息税前利润Q—销售产品的数量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额MC—单位边际贡献由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使息税前利润降低率大于产销量的降低率。（二）经营杠杆效应企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。A企业B企业C企业产品价格101020销售量300300300营业收入300030006000营业成本变动成本1800（60%）1800（60%）2400（40%）固定成本06001500营业利润12006002100成本比率固定成本/总成本00.250.385固定成本/营业收入00.200.25假设下年度A、B、C三个企业产销量均增加50%，而固定成本保持不变A企业B企业C企业营业收入450045009000经营成本变动成本270027003600固定成本06001500营业利润180012003900EBIT变动百分比50%100%86%从上表可以看出，固定经营成本引起了一个杠杆效应，即营业收入每变动一个百分比就使营业利润变动一个更大的百分比。这种杠杆效应称为经营杠杆。上例中营业收入同时增长50%，A企业没有固定经营成本，故其营业利润变动率也为50%，而B、C企业由于固定经营成本的存在，其营业利润分别增长了100%和86%。值得注意的是C企业固定成本无论是绝对量还是相对量均大于B