第十章现金管理与信用管理

第十一章现金管理与信用管理工具第一节现金管理一、公司持有现金的动机(一)现金的基本特征如何定义“现金”，是现金管理的首要问题，经济意义上的现金定义包括库存现金和商业银行中的支票帐户存款。而公司金融中的“现金”，除了货币资金外，还包括短期的高质量的有价证券，其中最主要的是短期国库券，即所谓“现金等价物”。本节所讨论的“现金”是结合现金等价物来研究经济上的狭义的现金，而现金等价物所包括的有价证券则是现金的一种特殊形式。“现金”具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企业必须保持充足的现金来满足支付的需要。而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保留的现金不宜太多。基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是保持适度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通过有效的现金收支使现金余额达到最小。（二）公司持有现金的动机公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机：1、支付的动机支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。2、预防的动机预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的现金的需要。3、投机的动机投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。（三）现金管理的目的基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降低风险，又不使企业过多的闲置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。为此，现金管理的基本内容在于：1、确定适当的目标现金余额；2、有效地进行现金收支；3、使现金和有价证券进行有效的转换。二、目标现金余额的确定基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即目标现金余额（targetcashbalance）。该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低所对应的现金余额即是最低现金余额，或目标现金余额。经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。（一）现金周转期模型现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。这一过程经历三个周转期：一是存货周转期，将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间；三是应付帐款周转期，即从收到尚未付款的材料开始到现金支付之间所用的时间。现金周转期可用下列方式计算：现金周转期==经营周转期－应付帐款周转期==存货周转期+应收帐款周转期－应付帐款周转期1、存货周转期：平场存货=（第一年末存货+第二年末存货）/2存货周转次数=销售成本/平场存货存货周转期（天数）=360/存货周转次数2、应收帐款周转期：平均应收帐款=（第一年末应收帐款+第二年末应收帐款）/2应收帐款周转次数=赊销额/平均应收帐款应收帐款周转期（天数）==360/应收帐款周转次数计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。3、应付帐款周转期平均应付帐款=（第一年末应付帐款+第二年末应付帐款）/2应付帐款周转次数=销售成本/平均应付帐款应付帐款周转期=360/应付帐款周转次数在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付票据在内，一并加计确定应付帐款。4、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金余额，可用下列方法确定：现金周转期公司年现金需求总额目标现金余额360例：某股份有限公司预计全年需要现金1800万元，存货周转期为120天，应收帐款周期为80天，应付帐款周转期为70万，求目标现金余额是多少？现金周转期=120+80－70=130天目标现金余额=（1800/360）×130=650（万元）现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该模型的适用是基于以下假设：第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行；第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响；第三，现金流出的时间发生在应付款支付的时间。只有同时具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性，如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于不确定性因素的影响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。(二)鲍默尔模型（Baumol模型）公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之增加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，下图表示现金持有量与相关成本的关系：现金持有量C最佳现金余额成本总成本机会成本WilliamBaumol第一次将机会成本与交易成本结合起来，提出了现金管理的正式模式，即Baumol模型。该模型的基本假设是：1、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；2、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的速度发生；3、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。如果以C代表现金余额；则C/2代表平均现金余额；C*代表最佳现金余额（即目标现金余额）；F代表证券买卖或得到贷款的固定成本；T代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；R代表持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率表示）。现金余额的总成本=持有现金的机会成本+交易成本总成本=平均现金余额×机会成本+交易次数×每次交易成本则：TC=C·R/2+T·F/C当C=C*时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导并令导数等于零，则有：该公式被称为最低现金余额的Baumol模型。RTFC2*例：假定某公司一周的现金净流出量为10万元，每次证券交易的固定费用F为150元，利率为15%，一年总的现金需要量T=10万×52=520万元，则最低现金余额为：公司每年的交易次数为T/C*，即：5200000/101980=51（次）公司每年持有现金的总成本为：)(980,101%15000,200,515022*元RTFC)(5.298,15150980,101000,200,515.02980,101元TCBaumol模型对现金管理提供了一个最基本的思维方式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。但它在一些方面还存在局限性：1、该模型假设企业支出率不变。但实际中现金流出是不确定和难以准确预测的。2、该模型假设计划期内企业未发生现金收入。但实际中现金流入在期间是可能发生的。3、未考虑安全现金库存。为了避免流动性短缺或耗尽，企业一般都会拥有一个安全的现金库存。（三）米勒—欧尔模型（miller—orr模型）Miller—orr模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒—欧尔认为，公司持有现金的数量取决于以下因素：1、持有现金的机会成本；2、持有现金与证券之间的转换成本；3、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的；4、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规则的。下图说明了Miller—orr模型的基本原理。该模型建立在控制上限（H），控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的基础之上。miller-orr模型H为控制上限，L为控制下限，Z为目标现金余额。当现金余额处于L和H之间时，不会发生现金交易。H上限Z回位值L下限时间XY企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如X点（上限），则企业将购入有价证券，使现金余额降至Z。同样地当现金余额降至L时，如点Y（下限），企业就需要售出有价证券，使现金余额回升到Z。Miller—orr模型与Baumol模型相比较，其相同之处在于依赖交易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本F假定是固定的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。与Baumol模型不同的是Miller—orr模型每期的交易次数是随各期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。下限L的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以设为零，但为了保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。设定L后，该模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。假定企业每日现金流量服从正态分布，现金持有政策（Z，H）的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位值Z和上限H：H*=3Z*－2L其中：*代表最优值，б是日净现金流量的标准差。平均现金余额=LKFZ32*4334LZ例：假定每次证券交易成本F=1000元，年利率为10%，且日净现金流量的标准差为2000元。则：日机会成本K为：日净现金流量的方差为:б2==4,000,000假设：L=0，则：H*=3Z*—2L=3×22,568=67,704(元)平均现金余额=000261.01000261.1110.1%101)1(365365KK)(568,22000011493900000000261.04000,000,41000333*元Z009,303568,22434LZ要运用Miller—orr模型，现金的管理必须做好以下几点：1、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。2、估计日现金流量的标准差。3、确定利率4、估计买卖有价证券的交易成本。通过以上四步就可以计算出现金余额的上限和回位值。（四）目标现金余额的其他影响因素上述模型只是为了寻求公司保持合理的现金余额而提供的一般方法，实际上，一家公司到底保持多少现金余额较为合理，要受到多种因素的影响：1、公司的业务类型及现金收支的特点。如果公司的业务活动所引起的现金收支频繁，并且具有不可预测性，比如银行，则目标现金余额将越多。2、借贷。企业可以通过出售有价证券来获取现金也可以通过信贷方式来借入现金。如果一家公司的现金流量变化越大，并且有价证券的投资额越小，则越有可能需要靠借贷来支付未能预计的现金流出。在这种情况下，如果借贷市场较易取得借款、并且成本较低，那么，公司所保持的目标现金余额就越小，反之则越大。3、其他因素。诸如宏观经济环境。人们持有现金的偏好等多种因素都将直接影响到公司的现金余额。由于市场的多变性，现金收支的诸多不可预见性，所以，多数企业持有的现金比现金余额模型所确定的现金余额要多。三、现金收支管理（一）加速现金回收现金的回收时间大体包括邮程时间、支票处理时间和支票结算时间。这一收帐过程所需时间的长短取决于企业客户和企业开户银行所在地及企业回收现金的效率。为了尽快回收现金，企业一般可采用锁箱法、集中银行法、电子技术法等现金快速回收方法，尽可能缩短收款浮帐时间。所谓收款浮帐时间是指收帐被支票邮寄流程，业务处理流程和款项到帐流程所占用的收帐时间的总称。浮差：企业银行存款余额与企业财务报表账面现金余额的差额浮差是企业开具支票带来的一种现象，支票结算引起企业账面现金余额与企业银行存款余额的非同步变化。例如：A公司当前的银行存款余额为10万元，在购买一些原材料后于7月8日向卖主开具了10面额的支票以支付货款，在企业帐户上显示现金余