第四、五章债务资金筹集

11财务管理FinancialManagement(managingforValueCreation)大连理工大学管理学院孙秀峰SchooleofManagement,DLUT,ChinaDr.SunXiufeng22第二部分筹资管理第四、五章债务筹资管理FinancialManagement第四、五章债务筹资管理3MadebySun3目的或思考１融资处于项目投资和经营前端，为避免不利投资，必须先把握好融资环节。２估算公司为自身成长所需要筹集的资金数量３资本结构是有关财务政策的重要方面，具体考察各金融工具的特点和作用。４股利政策与项目的再生产密切相关，有的一点股利不发，有的股利超过当前的净收益。股利是个谜——“两面派律师”的现象。５了解企业财务困境原因——资不抵债、增长过慢或过快。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理4融资结构融资规模融资风险融资方式资（金）本成本了解每种融资方式资产规模、结构投资计划融资战略杠杆利益融资原则FinancialManagement第四、五章债务筹资管理5MadebySun5第一节融资管理概述融资生产经营对外投资调整资本结构资金市场现金流量的度量角度动机扩大生产经营规模对外投资偿还债务、发红利资本结构现金支付能力要求合理确定资金需要量防止融资的过多或缺乏仔细进行投资决策对投资项目进行客观评价合理安排资本结构和融资渠道降低资金成本原则：及时取得资金，做到融资成本低偿债相对平稳：与销售同步最好FinancialManagement第四、五章债务筹资管理6MadebySun6国家财政资金银行信贷资金风险投资资金其他企业资金非银行金融机构民间资金外商资金(包括港、澳、台）融资渠道融资方式吸收直接投资发行股票银行借款发行债券租赁融资FinancialManagement第四、五章债务筹资管理7MadebySun7融资类型自有（权益）资金债务资金权益投资者投入盈利留存实收资本资本公积金盈余公积金未分配利润等长期资金短期资金一年？FinancialManagement第四、五章债务筹资管理8MadebySun8企业内部融资：留存收益折旧摊销外部融资外部融资成本高于内部融资成本直接融资资金供应者债券股票间接融资银行等金融机构FinancialManagement第四、五章债务筹资管理9二、融资决策理论•最优融资顺序理论：–如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是因为当企业公布其所选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这种变化可以解释为信息效应。一般来看，当企业减少债务增加权益时，意味着企业借债能力提高，企业价值增加，市场接受到这一好信息，股票价格会上升，反之亦然。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理10补充：美国大公司的融资现象1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票；1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于偿还债务；1994年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票；从账面价值看，负债比率大大上升，但从市场价值看，负债比率大大降低。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理11分析：与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期；1990.6—1991.3则处于萧条时期（而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理12A股上市公司1997-99年度长期融资情况年度变化平均值长期负债增长（万元）长期负债增长率股本增长（万元）股本增长率股权融资/长期负债融资96-9789.630.70%4,202.6618.27%4689%97-981,174.549.16%2,920.5410.74%249%98-99603.984.32%1,850.686.14%306%FinancialManagement第四、五章债务筹资管理13•在1996—1997、1997—1998、1998—1999三个年度区间，我国上市公司股权融资的绝对增长和相对增长都大大超过了债权融资。从三个区间的绝对值来看，样本公司股权融资额分别是债权融资的4689%，249%，306%。这种快速增长，虽然有上市公司数量增加的原因，但更说明一个事实，即我国上市公司在选择融资方式时，股权融资往往是其首选。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理14发达国家企业融资来源比重百分比美国日本德国英国法国加拿大银行贷款626058637029债券30518215股票256141825其他63035151021FinancialManagement第四、五章债务筹资管理15在80年代各发达国家企业对股权融资的偏好远远低于债权融资。另据统计资料显示，1970年—1985年，股票市场筹资在美国公司的外部融资中只占2.1%，而债权融资平均为股票融资的10倍。从1984年起，美国公司已经普遍停止了通过发行股票来融资，甚至大量回购自己的股份。1994年以后，股票市场已经成为美国金融部门和非金融公司负的融资来源。我国上市公司对股权融资的偏好强于债权融资。这与发达国家的情况正好相反，也与最优融资顺序理论所确定的债权融资优先于股权融资的观点相矛盾。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理16三、对融资环境的思考•金融市场投资银行、股票交易所、商业银行•投资者关系委托代理问题•宏观经济环境经济危机、金融危机、投资过度、经济过热、通货膨胀或紧缩•政府态度FinancialManagement第四、五章债务筹资管理17四、筹资估算如何估算所需筹集资金数量？未来一段时间内的投资预计增长数量公司未来时间段内的内生资金数固定资产现金资金需求WCR应计费用应付账款预付账款应收账款存货WCR折旧费留存收益内生资金内生资金资金需求外部资金需求FinancialManagement第四、五章债务筹资管理18第二节短期债务筹资债务筹资是指利用负债进行的筹资活动。按照期限长短，可以分为短期借入资金和长期借入资金。负债融资较权益融资的几点优势：负债是减少所有权与管理权分离所产生的代理成本的有效工具管理者为公司买了一台飞机负债是是企业当前所有者保留对企业控制权的工具。当前股东不必为新发股票产生的所有权稀释而烦恼负债是解决管理者和外部投资者之间信息不对成问题的工具有一个很好的待投资，但现有股票价值被低估，且投资计划信息具有排他性。充分大量利用财务融资是否就一定对企业有好处呢？FinancialManagement第四、五章债务筹资管理19短期债务资金是指企业借入的期限在1年以内的各种资金。包括商业信用、短期借款和短期融资券等。•短期资金筹集的特点•筹资风险高•筹资富有弹性•筹资成本较低•筹资数度快，容易取得•筹资金额有限FinancialManagement第四、五章债务筹资管理20补充：银行借款的作用如果公司能够把债券出售给非银行机构和个体投资者，它为什么还要从银行借钱呢？这涉及银行一个很重要的微妙功能——监控。银行对企业而言是一种长期关系也类似于企业的内部人士。企业需要银行提供一种投资者的潜在信心担保。企业应该保持一定的银行借款，有助于公司进入债务市场。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理21MadebySun211、商业信用商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系。商业信用产生于银行信用之前。包括：应付账款、应付票据、应收账款和商业承兑汇票等。（1）应付账款应付账款是指由于赊购商品而形成的信用。应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担代价，分为免费信用、有代价信用和展期信用。免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；放弃折扣成本。展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用，这是违反常规的作法。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理22•应付账款成本信用政策（2/10,N/30）含义：购买一批商品，在10天之内还款，可享受2%的优惠，超过10天，少于30天，则无任何优惠。由之产生了免费信用、有代价信用和展期信用折扣期信用期现金折扣率现金折扣率放弃折扣的成本-360-1FinancialManagement第四、五章债务筹资管理23MadebySun23（2）应付票据应付票据是一种有凭据的商业信用形式。是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑的商业票据，从而延期付款的一种信用。它是以票据取代无任何凭证的信用方式。应付票据的支付期最长不超过9个月。应付票据可以带息，也可以不带息，即使带息，其票面利息也低于银行借款利息，因此其筹资成本较低。但是到期时必须偿还应付票据的到期值。（3）预收账款预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种商业信用形式。（4）其他商业信用应付工资、应交税金、其他应付款等。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理24•商业信用的利弊分析（1）优点属于自发性融资，使用方便。融资弹性较好融资限制较少融资成本总体较低，甚至免费。（2）缺点期限较短有时会出现较高的融资成本FinancialManagement第四、五章债务筹资管理252商业票据（1）概念商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据.商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，但一般不能向银行贴现。商业票据的期限在9个月以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，也可以由经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格.如由经销商发售，则它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据，商业票据有时也以折扣的方式发售。（2）利率特征高于银行存款利率，低于银行贷款利率。例如，已知商业银行存款利率为4%，贷款利率为8%。则一张商业票据利率为6%，于是票据投资者和发行者分别获益2%。（3）成本特性不存在保护性存款余额。商业票据发行存在较多的发行费用项。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理26（4）利弊分析•优点：成本低没有补偿性存款的要求融资规模相对较大提高公司声望•缺点需要较高的公司资信级别融资金额受公司偿债能力限制偿还时缺乏灵活性，风险巨大FinancialManagement第四、五章债务筹资管理27MadebySun272、短期借款短期借款是企业向银行或非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款。（1）短期借款的种类–短期借款可以分为生产周转借款、临时借款、结算借款等；–按照国际惯例，可以分为一次性偿还借款，分期偿还借款；–抵押借款和信用借款等。（2）短期借款的取得企业举借短期借款，必须提出申请，经过审查同意后，借贷双方签订借款合同，注明借款的用途、金额、利率、期限、还款方式、违约责任等。（3）短期借款的信用条件A.信用额度信用额度是借款企业与银行之间协议（正式或非正式）规定企业借款的最高限额。I.在正式协议下，银行要承担按最高限额保证贷款的法律义务。II.在非正式协议下，银行不承担按最高限额保证贷款的法律义务。FinancialManagement第四、五章债务筹资管理28MadebySun28B.周转信贷协定周转信贷协定是一种正式的信用额度。经常为大公司使用。与一般信用额度不同，银行对周转信用额度负有法律责任，并因此向企业收取一定的承诺费用（按未使用余额的一定比例收