第四章 资金成本和资本结构

公司理财第四章资金成本和资本结构资金成本与资本结构一、资本成本及其内容1.资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的各种费用。资本成本的形式个别资本成本：用于选择某种资金来源方式综合资本成本：用于资本结构决策边际资本成本：用于追加资本结构决策第一节资本成本资金成本与资本结构一、资本成本及其内容2.资本成本的内容资本筹集费：是指企业为筹集长期资金而付出的各种费用。如：印刷费，发行手续费，公证费，担保费，资信评估费，广告费等。资本使用费：是指企业为使用长期资金而付出的各种费用。如：银行借款，发行债券的利息，发行股票的股利等。第一节资本成本资金成本与资本结构第一节资本成本二、资本成本的意义意义：资本成本是企业财务管理中的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”。资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案，进行资本结构决策的依据；资本成本是评价企业投资项目可行性的主要经济标准；资本成本是评价企业经营业绩的基本标准。资金成本与资本结构相对数来表示——资本成本率是以资金占用费与企业筹资总金额扣除资本筹集费后的净额的比率。计算公式为：%100-资金筹集费筹资总额资金占用费资金成本率%1001筹资费率）（筹资总额资金占用费资金成本率第一节资本成本三、资本成本的表示方法资金成本与资本结构个别资本成本：IndividualCostofCapital是指各种资金来源的资金成本。主要包括：长期借款的资本成本长期债券的资本成本优先股的资本成本普通股的资本成本留用利润的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算资金成本与资本结构1.优先股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算)1(0fPDKpp筹资费率）（优先股发行总额优先股年股息优先股成本1优先股年股息=优先股面值×年股利率股票发行价格：平价（等价）——发行价等于面值；溢价——发行价高于面值；折价——发行价低于面值。资金成本与资本结构1.优先股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算）（优先股成本%3121000%1511000筹资费率）（优先股发行总额优先股年股息优先股成本1例：某公司发行优先股股票1000万股，每股面值1元，年股利率为15%，发行价格为每股2元，发行费用为发行总价的3%。计算优先股的资本成本率为：%73.7%312000150）（资金成本与资本结构2.普通股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算股利年增长率筹资费率普通股发行总额预计第一年年股利普通股成本)1(gfVDKs)1(01资金成本与资本结构2.普通股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算%4%311.22000%1612000）（普通股成本%85.11%4%314200320）（例：某企业拟发行普通股股票2000万元，每股面值1元，每股发行价格2.1元。预计第一年的股利率为16%，以后每年增长4%，筹措费率为3%。计算普通股的资本成本率为：股利年增长率筹资费率普通股发行总额预计第一年年股利普通股成本)1(资金成本与资本结构2.普通股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算股利年增长率筹资费率普通股发行总额预计第一年年股利普通股成本)1(预计第一年年股利=普通股发行股数×预计第一年每股股利普通股发行总额=普通股发行股数×每股价格股利年增长率筹资费率普通股每股价格预计第一年每股股利普通股成本)1(资金成本与资本结构2.普通股的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算股利年增长率筹资费率普通股发行总额预计第一年年股利普通股成本)1(例：企业发行普通股筹资，股本5000万元，每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利为0.7元/股，预计股利年增长率为6%，筹资费率为3%。则计算普通股成本为%81.10%6%)31(157.0普通股成本资金成本与资本结构3.留用利润的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算股利年增长率普通股发行总额预计第一年年股利留存收益成本gVDKe01股利年增长率普通股每股价格预计第一年留存收益成本每股股利资金成本与资本结构3.留存利润的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算例：企业利润留存2000万元，普通股每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利为0.7元/股，预计股利年增长率为6%，筹资费率为3%。则计算留存收益成本为股利年增长率普通股发行总额预计第一年年股利留存收益成本%67.10%6157.0留存收益成本资金成本与资本结构4.长期借款的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算)1()1(借款手续费率银行借款总额所得税率银行借款年利息银行借款成本)1(TiKL)1()1(fLTIKL)1()1(fTi)1()1(借款手续费率银行借款总额所得税率年利率银行借款总额)1()1(借款手续费率所得税率年利率当手续费忽略不计时，资金成本与资本结构4.长期借款的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算银行借款成本)1(TiKL)1()1(fTi)1()1(借款手续费率所得税率年利率例：企业长期借款500万元，年利率为5%，借款期3年，按年计息，到期一次还本付息。企业适用税率为33%，借款手续费忽略不计。则计算长期借款成本为：%35.3%)331(%5资金成本与资本结构5.长期债券的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算)1()1(筹资费率债券发行总额所得税率债券年利息债券成本)1()1(fQTIKd)1()1(fTiKd)1()1(筹资费率债券发行总额所得税率年利率债券发行面值当企业按面值发行债券时，)1()1(筹资费率所得税率年利率债券成本资金成本与资本结构5.长期债券的资本成本第一节资本成本四、个别资本成本的计算)1()1(筹资费率债券发行总额所得税率债券年利息债券成本%16.4%)21(1725%)331(%71500dK例：某公司发行五年期的长期债券，面值为1500万元，发行价1725万元，银行发行价的2%收取发行费，债券年利息率为7%，所得税税率为33%。则计算长期债券成本率为：资金成本与资本结构综合资金成本是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种来源资本的个别成本进行加权平均计算而得，它是由个别资本成本和加权平均权数两个因素所决定的。计算公式：第一节资本成本五、综合资本成本的计算）个别资金成本该资金来源的资金比重某种资金来源（综合资金成本）（JJWKWK资金成本与资本结构例：企业目前的资金来源为银行借款500万元，借款成本率为3.35%；债券1500万元，债券成本率为4.16%；发行优先股1000万元，优先股成本率为7.73%；发行普通股5000万元，普通股成本率为10.81%；利润留存2000万元，留存收益成本率为10.67%。则计算目前资本结构的综合资金成本率为第一节资本成本五、综合资本成本的计算%73.7100001000%16.4100001500%35.310000500wK%67.10100002000%81.10100005000%1035.9资金成本与资本结构例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，资料如下所示：第一节资本成本五、综合资本成本的计算%6.1050002000%1550002500%85000500%62WK筹资方式方案一方案二银行借款1000500发行债券10002500普通股票合计3000500020005000计算各筹资方案的综合资金成本率如下：资金成本6%8%15%—%8.1150003000%1550001000%850001000%61WK资金成本与资本结构杠杆的含义一个变量较小的变化引起另一相关变量较大变化。第二节财务杠杆一、杠杆原理财务管理中杠杆效应经营杠杆财务杠杆复合杠杆资金成本与资本结构变动成本与固定成本成本按经济用途分类：第二节财务杠杆一、杠杆原理成本费用生产成本非生产成本制造成本期间费用直接材料直接人工制造费用销售成本财务费用管理费用资金成本与资本结构变动成本与固定成本成本按成本形态分类：第二节财务杠杆一、杠杆原理成本费用变动成本固定成本变动生产成本变动非生产成本固定生产成本固定非生产成本直接材料直接人工变动制造费用变动销售成本变动管理费用固定销售成本固定财管费用固定制造费用资金成本与资本结构变动成本与固定成本1.固定成本(fixedcost)定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。第二节财务杠杆一、杠杆原理预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元资金成本与资本结构变动成本与固定成本1.固定成本特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：第二节财务杠杆一、杠杆原理产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）0246642y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x资金成本与资本结构变动成本与固定成本1.固定成本固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。第二节财务杠杆一、杠杆原理资金成本与资本结构变动成本与固定成本1.固定成本固定成本的分类：（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”第二节财务杠杆一、杠杆原理资金成本与资本结构变动成本与固定成本2.变动成本(variablecost)定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。第二节财务杠杆一、杠杆原理预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元资金成本与资本结构变动成本与固定成本2.变动成本特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：第二节财务杠杆一、杠杆原理变动成本（万元）0246642单位变动成本元）Y=bx产量（千件）产量（千件）024615105Y=b资金成本与资本结构变动成本与固定成本2.变动成本变动成本的分类：（1）约束性变动成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的变动成本。如：生产产品的直接物耗成本等。（2）酌量性变动成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的变动成本。如：按产量计酬的工人薪金、销售佣金等。变动成本的相关范围：“一定业务量范围”第二节财务杠杆一、杠杆原理资金成本与资本结构变动成本与固定成本3.混合成本(mixedcost)定义：混合成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动但不成正比例变动的成本。例如：水电费、电话费、设备维修费、机械动力费、检验人员工资、行政管理费等。第二节财务杠杆一、杠杆原理资金成本与资本结构变动成本与固定成本3.混合成本(mixedcost)特点：（1）混合成本的变动只在一定程度上受产量变动的影响；（2）混合成本通常有一“初始量”；（3）在一定期间内，单位混合成本随着业务量的增减变动而反向