第六章流动资产分析(1)

第六章流动资产分析第一节现金分析•现金为王还是利润为王？•现金缺额与现金周期•现金浮游•借款转存与信用额度•现金虚饰•现金池一、现金为王还是利润为王？利润——权责发生制，现金——收付实现制如果没有应计项目、费用摊销、折旧等，当期利润与当期现金增量是无差别的。从长期看，在整个经济寿命期内，利润总额与现金增量应趋于一致。利润与现金的长期差异主要表现为以下三种形式：1、账面利润大而现金不足2、账面亏损而现金富余3、利润难以满足企业扩张所需现金利润最大化的评价缺陷•1、没有考虑利润的实现时间，没有考虑资金的时间价值；•2、没有考虑风险问题，易导致不顾风险盲目追求利润；•3、易导致财务决策带有短期行为倾向，而不顾企业长远发展；•4、利润中包含相当大部分的应收账款销售；•5、费用的计提和摊销中存在很多人为的因素；现金为王还是利润为王•W.T.格兰特公司是美国最主要的零售商之一，是凯马特公司（Kmart）、西尔斯公司和其他折扣连锁店的重要对手。在公司接近破产之时，格兰特公司收益表报告的利润还在增长，这令商业界大为震惊：是什么出了问题？格兰特:因盲目扩张而破产•W.T.格兰特是美国一家著名的日常用品零售公司。该公司的创始人威兼.格兰特白手起家，由小本经营起步，发展成为美国屈指可数的大企业，有过一段辉煌的历史。但是，经过70年左右的经营历程后，由于公司的决策者在经营目标选择上失误，使该公司由盛至衰，最后以倒闭而告终。•威廉.格兰特生于1876年，19岁时，他就显示了自己的经营才华，掌管了波士顿公司的一家鞋店，1906年他拿出了自己的全部资本在林思市投资10000美元开设了第一家日用品零售店。两年后他在美国一些城市开设了格兰特连锁店，使其销售收入不断增加。到20世纪60年代，年销售收入近10亿美元，成为美国知名大企业。格兰特:因盲目扩张而破产•格兰特公司在零售业竞争十分激烈的情况下，认真研究了定价策略后，将其经营的日用品价格策略定位在25美分，高于“5美分店”和“10美分店”,但低于普通百货公司，而格兰特公司的陈设格局又比廉价的“5美分”和“10美分”商店档次高。这样的价格定位吸引了百货公司和廉价商店的顾客，所以，格兰特公司的业务迅速发展，连锁店开设到上百家，格兰特公司的发展速度也远远超过了当时的行业老大西尔斯公司，到1972年,格兰特公司新开办的商店是1964年的两倍。格兰特:因盲目扩张而破产•然而，到1973年11月份，格兰特公司的利润率只有3.7%,这在各零售商中是最可怜的。显然,盲目发展导致了灾难。•格兰特1973年全年营业额达18亿美元，但利润只有8400万美元，降低了78%，这是该公司历史上自1967年以来最低的一次。股东资产净值盈利由以前的15%降到5%，更糟的是，其长期债务由1970年的3500万美元增到2.22亿美元,短期债务则增至4.5亿美元格兰特:因盲目扩张而破产•到1974年，格兰特公司账面利润接近2000万美元，连锁店猛增到82500家，是10年前的1000多倍。•在这种情况下，格兰特公司的销售额并没有随着分店的增多而扩大，相反，每家分店的平均销售额却急剧下降，连年入不敷出。格兰特公司在143家银行的债务达7亿美元，债台高筑，公司信誉急剧下降。在资不抵债的时候，格兰特公司于1975年10月2日只好按联邦破产法提出破产申请。到1976年2月该公司最终倒闭，8万员工因此而失业。成为美国有史以来第二大破产公司，也是零售业最大的破产公司。格兰特公司破产案例的启示：•格兰特公司忽视了对市场容量及竞争情况的分析，盲目追求规模膨胀，掉进负债经营的陷阱，导致了公司经营失败。之前，公司未被要求将现金流量表包括在年度报告之中。在格兰特事件之后，投资者、债权人和会计职业界认识到净收益不是衡量企业经营成功的唯一尺度，毕竟企业需要用现金支付账单。•一味追求现金最大化或利润最大化都会陷入一个误区，现金和利润之间的平衡关系应视企业发展的态势和经营的周期区别对待。案例：比亚迪公司•比亚迪公司由王传福创立于1995年，2002年7月在香港主板上市；2011年6月在深交所上市融资14亿元。•业务转型：电池——手机部件及组装——汽车（2003年）•2012年前公司策略：人海战术、采取成本化战略，提高产品的性价比。•公司目标制定：2008年销售汽车20万辆；09年45万辆；企业采取了激进的销售策略，盲目扩张销售团队，为2010年定下销售80万辆的销售目标，2015年要做成中国汽车的NO.1。但事实是2010年销售汽车51.98万辆；2011年销售汽车43.7万辆，同比下降13.33%。•盲目扩张带来的是资金紧张。如何缓解资金压力？——发行公司债券、银行借款。2011年公司总负债400亿元，资产负债率高达63.5%。今年尚有愈百亿元债务需偿还，资金压力非常大。二、现金缺额与现金周期企业保持现金主要是为了满足以下三个需要：交易需要、预防需要、投机需要。•企业必须保持最低水平现金加上必要的现金保险储备以应付额外现金需求，如低价购货机会、折扣购货、现款购货等获利机会。•现金缺额是一个数量的概念，表示有多少现金短缺额，可以通过现金预算加以事前估算和事后控制。•期初现金余额=当月预期支出•案例：教材137页•课堂练习：绿岛公司是经营农产品的一家有限责任公司，有五个股东，注册资本100万元，主要业务是从农民手中收购蔬菜、水果等农产品，自己运输，并批发给广州各大超市，主要客户为家乐福、易初莲花等大型超市。2010年9月，公司计划与大浦县签约在10至2011年1月一共购入300吨蜜柚。已知：（1）7月销售额100万元，8、9月销售额150万元。（2）收款比例为：20%一个月后收回，60%两个月收回；20%三个月后收回。（3）销售成本为销售额的70%，购货全部现金结算。（4）每月支付现金销售、管理费用合计为20万元。（5）期初现金为20万元，最低现金保有量为20万元。计划10月销售额为150万，11月为200万，12月份为400万，1月份为300万元。要求：进行10月~12月及1月的现金预测，假设企业没有银行贷款，想要从股东临时借款，什么时候需要借款？借入多少？现金周期•营运资金的循环过程销售产成品收到原材料为原材料支付现金①应付账款周转期②存货周转期③应收账款周转期收到产成品的现金④现金周转期现金周转期=存货周转天数+应收账款收款期-应付帐款付款期现金周期公司有三种方法可以缩短现金周期：（1）延长采购存货的应付帐款付款期。（2）加速应收款回收，缩短应收账款收款期。（3）加快制造与销售产品，减少存货周转期。案例：教材164页表6-30现金管理主要的权衡在于保持充足的现金又避免资金闲置的浪费。三、现金浮游企业延缓现金支出时间的方法：1、合理利用“浮游量”。现金浮游是由于付款过程中邮递、工作程序、兑现支票所需时间形成的现金冻结。•企业可以利用现金浮游填补现金流入和现金流出之间所能出现的暂时缺口。但浮游对缓解资金紧张的作用是有限的。•案例：教材139页2、推迟支付应付款3、采用汇票代替支票付款四、现金管理分析•1、借款转存与信用额度•银行为了保持借款的流动性，往往与借款人约定：将借款人的存款金额保留一部分作为借款转存。企业在借款还清前一般不能支用这部分资金，其用途受到了限制。•如果企业尚有未使用的贷款额度，企业不可以将其列示为现金，只能以附注列示。•企业有时会将集团间资金往来在期末作一回收，再于下一个会计期初借出，这样报表上的现金非常充裕，但不能反映真实的现金余额。分析时要注意。2、现金虚饰•有的企业为了虚饰资产负债表，常于会计期末不结清账簿，而将下一个会计期间的收到的现金列入本期，借以修饰现金余额，或低列流动性较弱的应收账款或递延本期应购置的存货或设备，这种歪曲现金的做法称为现金虚饰。•例题：教材140表6-33、现金池在现金池安排中，属于同一家集团企业的一个或多个成员单位的银行账户余额实际转移到一个真实的主账户中，主账户通常由集团总部控制，成员单位用款时需从主账户获取资金对外支付。现金池的好处：（1）变外源融资为内源融资，降低利息成本，增加收益。（2）改善流动性管理，提高现金透明度。（3）消除闲置资金以获得最大化的资金收益案例：教材141现金管理的目标在财务分析中，“现金”有四种概念：现金1＝库存现金现金2＝货币资金现金3＝货币资金＋交易性金融资产现金4＝货币资金＋交易性金融资产＋应收票据企业现金管理的目标，就是要在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择，以使利润最大化或企业价值最大化。即在保证企业的经营效率和效益的前提下，尽可能减少在现金上的投资。“现金”的具体分析“现金”分析主要是结构分析,即将企业“现金”占总资产的比例进行同业比较。当“现金”占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则说明现金过多，企业需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企业的资产结构。当“现金”占总资产的比例显著低于同行业的一般水平，则说明企业现金存量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大的财务风险。案例1：现金结构分析•现金充裕的公司从容进行资本运作申能股份——在上海、浙江等省区投资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金流量。1998～1999年申能股份的现金状况如下：表11998~1999年申能股份存量现金状况（单位：百万元）1998年中报占总资产比重1998年年报占总资产比重1999年中报占总资产比重1999年年报占总资产比重货币资金5966%147814%140413%9247%短期投资182918%210620%241622%8877%合计242524%225334%382036%181114%在1999年中期，我们可以预测企业下一步的财务选择：一是进行收购兼并使用现金；二是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗现金，以优化企业的资产结构。结果：1999年12月，申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有法人股，回购股数占申能股份总股本的37.98%，回购单价为每股净资产2.51元，共计25亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。•请思考：企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义？•我们看看表2所示的每股收益对比就可以得到答案，通过对比回购前后的每股收益变化，每股收益增加近50%，股东价值提高了。并且，由于货币资金占比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也有较大提高。表2申能股份回购前后股本及每股收益变动对照表总股本（亿元）国有法人股（%）社会法人股（%）社会公众股（%）1999年每股收益（元）回购前26.3380.2510.229.530.31回购后16.3368.1616.4715.370.51案例1：电力企业资产结构部分电力企业2004年年末的资产结构企业名称资产2004年12月31日比例企业名称资产2004年12月31日比例申能股份货币资金191116931210.6%上海电力货币资金13401683049.8%短期投资1485480000.8%短期投资固定资产1097603713261.1%固定资产879126976764.5%资产总计17952268884100%资产总计13627306588100%鲁能泰山货币资金2335636636.0%粤电力A货币资金10775647148.1%短期投资短期投资固定资产237177833161.3%固定资产826089408562.1%资产总计3866276354100%资产总计13303928573100%华银电力货币资金5703597758.2%乐山电力货币资金15086065611.6%短期投资短期投资3300000.03%固定资产432527008662.5%固定资产78297037760.1%资产总计6919712176100%资产总计1301918643100%案例2金花股份现金舞弊金花股份自2002年以来的货币资金一直都保持在3.5亿元左右,占公司资产总额的20%,不仅金额巨大,而且几年下来没有变化,而到了2005年年末,公司的货币资金突然下降到