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第四章资金成本和资金结构一、考试重点、难点分析（一）资金成本1、资金成本的概念与作用资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付各种费用。资金成本包括筹资费用和用资费用两部分。资金筹集费用指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；资金占用费指占用资金支付的费用。资金成本的作用（1）资金成本在筹资决策中的作用主要有：影响企业筹资总额的重点因素；选择资金来源的基本依据；选用筹资方式的参考标准；确定最优资金结构的主要参数。（2）资金成本在投资决策中的作用主要有：在计算净现值指标时作为折现率；利用内部收益率指标在作为基准收益率。2、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。（1）债券成本。债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应，但筹资费用一般较高，其计算公式为：债券成本=年利息*（１－所得税税率）／债券筹资额*（１－债券筹资费率）其中，年利息=债券面值×债券票面利息率。债券筹资额按实际发行价格确定。（2）银行借款成本。银行借款成本中的利息也在税前支付，具有减税效应，且借款手续费较低，其计算公式为：银行借款成本=年利息*（１－所得税税率）／筹资总额*（１－借款筹资费率）（3）优先股成本。优先股筹资作为权益性筹资，它同普通股筹资、留存收益筹资一样不具有减税效应，因此其成本也不作税收扣除。优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利／发行优先股总额*（１－优先股筹资费率）（4）普通股成本。如果每年股利固定，普通股成本的计算公式为：普通股成本=每年固定股利／普通股金额*（１－普通股筹资费率）如果股利不固定，而是以一个固定的年增长率增加，则普通股成本可依照下式计算：普通股成本=第１年股利/普通股金额*（１－普通股筹资费率）+年增长率其中，普通股金额按发行价计算。（5）留存收益成本。留存收益成本除了无筹资费用外，基本同于普通股成本。普通股股利固定情况下：留存收益成本=每年固定股利／普通股金额普通股股利在固定增长率递增情况下：留存收益成本=第１年股利/普通股金额+年增长率3、加权平均资金成本计算公式为：债券发行价格=（略）4、资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金边际成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。企业无法以某生固定资金成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资金成本就会增加。在企业追加筹资时，需知道筹资额在什么数额上便会引起资金成本怎样的变化，这就要用到资金边际成本来决策。资金的边际成本的计算主要按照以下步骤：①确定公司最优的资金结构；②确定各种筹资方式的资金成本；③计算筹资总额分界点；④计算资金的边际成本。（二）杠杆原理1、成本按习性分类成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。按成本习性可把成本分为固定成本、变动成本和混合成本。（1）固定成本：是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。固定成本可进一步分为约束性固定成本和酌量性固定成本。（2）变动成本：是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。（3）混合成本：是指随着业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。（4）总成本习性模型Y=a+bx式中：Y——总成本；a——固定成本；b——单位变动成本；x——产销量（5）边际贡献和利润的计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。计算公式为：M=S-V=（P-v）·Q=m·Q式中：M——边际贡献总额；S——销售收入总额；P——销售单价；v——单位变动成本；Q——产销数量；m——单位边际贡献。利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润，通常称为息税前利润。计算公式为：EBIT=S-V-a=（P-v）Q-a=M-a公式中：EBIT——息税前利润；a——固定成本；Q——销售数量；V——变动成本总额；P——销售单价；v——单位变动成本；S——销售收入总额。2、经营风险和经营杠杆（1）经营风险及其影响因素经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（2）经营杠杆系数计算企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆是指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业税息前利润变动率与销售额变率之间的比率。其计算公式为：经营杠杆系数=（略）或式中：DOL——经营杠杆系数；EBIT——息税前利润变动额；EBIT——变前息税前利润；S——销售额变动量；S——变动前销售额。为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。其又有两个公式：（略）公式一：式中：DOL——销售量为Q时的经营杠杆系数；Q——销售量；P——产品单位销售价格；V——产品单位变动成本；F——总固定成本。公式二：式中：DOL——销售额为S时的经营杠杆系数；S——销售额；VC——变动成本总额。（3）经营杠杆系数的含义及说明的问题一般来说，在其因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。①在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。②在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；手术台之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。③当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。此时企业经营只能保全，若销售额稍有增加便可出现盈利；若销售额稍有减少，便会发行亏损。（4）控制经营杠杆的途径企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。3、财务风险与财务杠杆的含义财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。（2）财务杠杆系数的计算及有关问题说明财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：（略）式中：DEL——财务杠杆系数；EPS——普通股每股利润变动额；EPS——变动前的变通股每股利润；EBIT——息税前利润变动额；EBIT——变动前的息税前利润。上述公式还可以推导为：（略）式中：I——为债务利息。若发生优先股的公司，其财务杠杆系数计算公式为：财务杠杆系数=息税前利润／息税前利润-利息-优先股股利/（1-所得税率）财务杠杆系数需说明的总是如下：①财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。②在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大。但预期每股盈余（投资者收益）也越大。（3）控制财务杠杆的途径负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。4、复合杠杆系数的计算的意义通常所经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。复合杠杆的作用程序，可用复合杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：DCL=DOL×DFL或总杠杆作用的意义：①能够从中估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。②可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。（三）资金结构分析1、资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。通常情况下，企业的资金结构由长期债务资本和权益资本构成，资本比例关系是指长期债务资本和权益资本各占多大比率。资本结构是否合理，可以通过分析每股盈余的变化来衡量，即能提高每股盈余的资本结构是合理的，反之则不够合理，但每股盈余的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股利润分析的方法。2、息税前利润——每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润的无差异点进行的。所谓每股利润无差异点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。根据每股利润无差异点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。每股利润（EPS）的计算公式为：（略）根据每股利润无差异点的定义，能够满足下列条件的销售额（S）或息前税前盈余（EBIT）就是每股利润无差异点：式中：——每股利润无差别点处的息税前利润；——两种筹资方式下的年利息；D1，D2——两种筹方式下的优先股股利；N1，N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数在融资分析时，当预计息税前利润或销售额大于每股利润无差异点的息税前利润或销售额时，运用负债等可获得较高的每股利润，较为有利；反之，当预计息税前利润或销售额低于每股利润无差异点的息税前利润或销售额时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余，较为有利。3、比较资金成本法在筹资决策之前，先拟订若干备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并选择加权平均资金成本最低的方案。4、因素分析法：定性分析的方法影响资金结构的基本因素有：企业销售的增长情况；企业所有者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；企业规模；企业的财务状况；资产结构；所得税税率的记低；利率水平的变动趋势。5、最佳资本结构的判断标准公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。