第四章资金成本和资金结构-PowerPointPres

第四章资金成本和资金结构•回顾企业获取资金的渠道•筹集资金、使用资金是否需付出代价？比如，你把钱存入银行，银行然后使用你的资金，银行的代价是什么？第一节资金成本一、资金成本概述资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。筹资费用：筹集资金过程中支付的费用。如股票发行费。用资费用：如股利（不固定）、利息（固定）•资金成本大小的衡量：绝对数=用资费用+筹资费用相对数——资金成本率：主要表现形式通用计算公式为：（相对指标）资金成本率=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）=每年的用资费用/筹资净额式中：K——资本成本，以百分率表示D——资金占用费P——筹资数额F——筹资费用f——筹资费用率（即筹资费用与筹资数额的比率）)1()(fPDFPDK或例：留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（）解析：在市场经济条件下，不存在不花费任何代价使用资金的。留存收益没有筹资费用，但存在着机会成本。它等于股东对企业进行追加投资，股东这部分投资与以前缴纳的股本一样，也要求有一定的报酬。资金成本的作用（1）资金成本是企业筹资决策的主要依据。使资金成本最低。（2）资金成本是评价投资项目的重要标准。预期收益大于资金成本（3）资金成本可以作为衡量企业经营业绩的尺度。二、个别资金成本（1）债务性融资方式（银行借款/债券）下的资金成本)(f)-B(1T)-(1))(1()(f)-L(1T)-(111债券很小时银行借款筹资费用率）筹资总额（所得税税率）（利息费用资金成本率IKfTiKIKbLL理解抵税收益案例：某企业息税前利润100万，若有利息10万，交企业所得税多少？若无利息，交企业所得税多少？解析:A.若有利息10万，交企业所得税22.5万元B.若无利息，交企业所得税25万元。由于利息存在少交2.5万所得税，实际用资代价为10-2.5=7.5万元长期借款资金成本的计算例：某公司向银行取得400万元长期借款，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为0.3%，所得税税率为25%，计算长期借款的资金成本率。【例】公司欲获得借款250万元，年利率为11%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为20%，公司所得税税率为25%，则这笔借款的资本成本为：%)201(250%)251(%11250LK债券资金成本的计算A.每年付息一次例：新华公司发行一种面值1000元，票面利率为8%，10年期，每年付息一次，到期还本付息的债券，发行价格为960元，发行费用率为1%，所得税税率为25%，计算该债券资金成本。若发行价为1000元、1100元呢？两种债务筹资方式资金成本比较借款债券（2）权益融资方式下的资金成本优先股成本优先股股息税后支付，没有抵税作用资金成本的计算公式为：%100f1）（筹资费用优先股筹资总额每期的优先股股息资金成本率PDKp例：某公司发行优先股10万股，每股面额为5元，合约规定，优先股股票的收益率为11%。预计股票的发行价格为6元，筹集费用率为5%，计算优先股的成本。答案：9.64%普通股成本A每年股利固定（加）其中:N:普通股股数b:第一年股利v:每股股票价格f:筹资费率%100)1(%1001%1001fvNbNKc筹资费用率）该年年初的股票价格（该年分配的每股红利某年的资金成本率筹资费用率）该年年初的股票市值（该年分配的红利总额某年的资金成本率总额每股例：某公司发行普通股1000万股，每股面额为1元，发行价格为2.4元，筹集费用率为4%，预计今后每年均分配红利0.3元/股。计算该普通股的成本。答案：13.02%普通股成本B股利不断增加，假设年增长率为g其中:Kc——普通股资本成本Pc——普通股筹资额fc——普通股筹资费用率g——股利预计年增长率DC——第一年股利gfPDKcccc)1(例：某公司发行普通股1000万元，筹集费用率为5%，预计第一年年末股利率为8%,以后每年按5%增长。所得税税率为25%。计算该普通股的成本。答案：13.42%8%/(1-5%)+5%=13.42%留存收益成本资金成本率与普通股类似，只是没有筹资费用•几种权益筹资方式资金成本比较优先股留存收益普通股gPDKccr各种筹资方式资金成本比较（由低到高）借款债券优先股留存收益普通股•回顾前面五种个别资金成本的计算和成本高低次序•企业筹资是否是单一的某种方式?三、综合资金成本综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，也称加权平均资金成本。计算公式为：n1iiiwKWK比重）该种资金占全部资金的率（某种资金的资金成本综合资金成本率计算过程可通过表格来进行。加权平均资金成本计算表筹资方式资金成本（%）资金数额（万元）所占比重（%）加权平均资金成本（%）银行借款5100债券6200优先股12400普通股16200留存收益15100合计1000四、边际资本成本（略）边际资本成本是指企业每追加一个单位的资金而增加的成本。边际资本成本的计算与加权平均资本成本相同，是追加筹资时所使用的加权平均成本。案例4.10资金边际成本的计算步骤1、确定公司最优的资金结构。长期借款15%；长期债券25%；普通股60%2、确定各种筹资方式下的资金成本。3、计算筹资总额分界点。4、根据上述分界点确定的筹资范围计算资金的边际成本。资金成本与企业筹资决策1、融资的前提：预期收益率高于资金成本率2、最优资金结构：综合资金成本最低的融资方案3、在现有资金总量的基础上进一步融资时，计算不同筹资规模下资金的边际成本。融资前初始融资再融资•练习1、企业在追加筹资时，需要计算（）。A.综合资金成本B.资金边际成本C.个别资金成本D.机会成本答案:B2、如果某企业计算出筹资总额分界点有4个不同的数值，则筹资范围有（）个。A.3B.4C.5D.6答案:C本节内容是本章的重点，要求掌握资金成本的概念、个别资金成本和综合资金成本的计算并作出筹资决策。注意：权益融资资金成本和债务融资资金成本的区别，尤其是债务的抵税收益。小结作业实训P46-48实训题1、2第二节杠杆原理风险表现为不确定性，风险按其成因分为经营风险和财务风险经营风险是由于生产经营方面的原因导致的息税前利润的不确定性财务风险是由于负债而给企业财务成果带来的不确定性•一、经营风险和经营杠杆经营杠杆效应：由于固定成本的存在，使息税前利润变动率大于销售量变动率的现象。经营杠杆效应通常用经营杠杆系数（DOL）来度量。经营杠杆系数值越大，说明企业的经营风险越大经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售量变动率=基期的边际贡献总额/基期的息税前利润总额QQEBITEBITDOL//•相关概念:根据成本的变动与产销量的关系,将成本划分为固定成本与变动成本。成本总额=固定成本+变动成本总额Or成本总额=固定成本+单位变动成本*产销量边际贡献=销售收入-变动成本息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本上述公式变为经营杠杆系数=基期的边际贡献总额/基期的息税前利润总额=边际贡献/(边际贡献-固定成本)（1）=(息税前利润+固定成本)/息税前利润（2）从上看出,经营杠杆系数≥1上述公式(2)表示为:0000)(EBITFEBITEBITVPQDOLDOL——经营杠杆系数Q0——基期产销量P——单价V——单位变动成本F——固定成本EBIT0——基期息税前利润案例P108例：某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X，假定企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价5元，按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。（2）计算2006年该企业的息税前利润。（3）计算2006年的经营杠杆系数。（4）计算2007年息税前利润增长率。（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无优先股股息和融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。（1）边际贡献总额=（5-3）*10000=20000（元）（2）息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）（3）经营杠杆系数=边际贡献总额/息税前利润总额=20000/10000=2（4）息税前利润变动率=经营杠杆系数*产销量变动率=2*10%=20%（5）财务杠杆系数=10000/（10000-5000）=2复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数=2*2=4二、财务风险和财务杠杆财务杠杆效应，由于固定财务费用的存在，使普通股每股税后利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象。财务杠杆效应用财务杠杆系数（DFL）来衡量。财务杠杆系数=普通股每股税后利润的变动率/息税前利润的变动率财务杠杆系数值越大，说明企业的财务风险越大。EBITEBITEPSEPSDFL//财务杠杆系数=普通股每股税后利润变动率/息税前利润的变动率=基期的息税前利润/（基期的息税前利润-固定利息）IEBITEBITDFL00DFL——财务杠杆系数EBIT0——基期的息税前利润I——固定利息案例P111在企业资本结构中存在优先股时，财务杠杆系数的计算公式为：)1/(TDIEBITEBITDFL式中：D——优先股股利案例P111三、联合（复合）杠杆复合杠杆效应，由于固定费用的存在，使普通股每股税后利润的变动幅度大于X销售量的变动幅度的现象。财务杠杆效应用复合杠杆系数（DCL）来衡量。QQEPSEPSDCL//复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数DCL=DOL*DFL【例】假设光明公司资本结构为400万元，其中债务资本占40%，利息率为12%，公司的销售总额为100万元，变动成本率为60%，固定成本总额为8万元。则该公司的联合杠杆系数可计算如下：25.18%)601(100%)601(100DOL5.2%12%404008%)601(1008%)601(100DFLDCLDFLDOL1、某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率为10%，息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3答案:A14/（14-100*40%*10%）=1.4练习2、某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为65万元，则经营杠杆系数为（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25答案:C（500-500*65%）/（500-500*65%-65）=1.59作业实训P47实训题4、5、6第三节资金结构1、资本（金）结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构决策主要是确定负债资金的比例，即确定负债资金在企业全部资金中所占的比重。最优资金结构最优资金结构是指企业在一定时期内，使综合资金成本最低的资金结构。2、资金结构的决策方法比较资本成本法每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）比较资金成本法通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。操作过程：（选组合）（1）确定不同筹资方案的资金结构；（2）计算不同方案的资金成本；（3）选择最佳资金结构。例：某企业拟筹资组建一分公司，投资总额为500万元，有三种方案可供选择。其资金结构分别是，甲：长期借款50万元，债券100万元，普通股350万元；乙：长期借款100万元，债券150万元，普通股250万元；丙：长期借款150万元，债券200万元，普通股150万元；三种筹资方式的资金成本分别为6%，10%，15%，试选择最佳筹资方案。每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）是将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。又称每股利润无差异点法。是追加筹资时经常采用的决策方