筹资2——资金成本和结构

筹资筹资第八章第八章资金成本与资金结构学习目标学习目标：熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，掌握资本结构决策的方法。主要内容主要内容：资金成本财务杠杆资本结构理论资本结构决策第一节第一节资金成本一、资金成本二、各种来源的资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本资金成本一、资金成本（一）概念资金成本：是企业取得和使用资金而支付的各种费用，又称资本成本。狭义的资金成本是指筹集和使用长期资金的成本，也称资本成本。资金成本包括用资费用和筹资费用。筹资费用：是指企业在筹集资金过程中而付出的花费。包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。资金成本用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票的股利等。资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的计算公式：资金成本资金成本的计算公式：或：K——资金成本率D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率fpDK)1(FPDK（2）如考虑时间价值因素，资本成本的表达式如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：（P0表示筹资总额，f表示筹资费用率）nnKCFKCFKCFKCFfp)1()1()1()1()1(2211000资金成本（二）影响资金成本的因素主要因素：总体经济环境、证券市场条件、企业内部经营和融资状况、项目融资规模。资金成本通常可以表示为：资金成本=无风险收益率+风险报酬率无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。◆资本市场供求关系对资本成本的影响如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。◆社会通货膨胀水平对资本成本的影响如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。◆风险报酬率风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。◆其他影响因素除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。资金成本（三）资金成本的作用1、资金成本是比较筹资方式、选择筹资渠道的依据个别资金成本是进行比较各种筹资方式优劣的一个尺度；综合资金成本是进行资金结构决策的基本依据；边际资金成本是比较追加投资方案的重要依据。2、资金成本是评价项目可行性的主要经济标准3、资金成本是评价企业经营成果的最低尺度。个别资金成本二、各种资金来源的资金成本（一）债务成本1、长期借款成本计算公式：Kt——长期借款成本It——长期借款年利息T——企业所得税税率L——长期借款筹资额，即借款本金Ft——长期借款筹资费用率Rt——长期借款年利率tttttFTRFLTIK1)1()1()1(个别资金成本长期借款取得筹资费用主要是借款手续费，一般很小，有时可以不计。在长期借款附加补偿性余额的情况下：则长期借款成本率计算公式如下：2、债券成本债券成本的计算公式：Kb—债券成本；Ib—债券年利息；T—企业所得税率；B—债券筹资额，按发行价格而定；Fb—债券筹资费用率)1()1(bbbFBTIKtttFCBLTIK)1()()1(个别资金成本（二）权益成本1、优先股成本计算公式：Kp_优先股成本Dp_优先股年股利Pp_优先股筹资额Fp_优先股筹资费用率)1(ppPpFpDK个别资金成本普通股成本计算公式：2、普通股成本Kc_普通股出成本Dc_普通股年股利Pc_普通股筹资额Fc_普通股筹资费用率G_普通股股利年增长率注意：该公式在较长期使用较合适，短期不适合。GFPDKcccc)1(个别资金成本3、留用利润成本公司利润是由公司净利润形成的。它属于普通股股东。留用利润成本与普通股成本基本相同，只是不考虑筹资费用。1、股利增长模型法其计算公式为：Kr_表示留用利润成本，Dc、Pc、G含义与前面相同。例某公司普通股目前的市价为—￥56，估计年增长率为12%，本年发放股利￥2，则Dc=2×(1+12%)=2.24Kr=2.24/56+12%=16%GPDKccr个别资金成本2、资本资产定价模型法计算公式：RF—无风险报酬率β—股票的贝它系数Rm—平均风险股票的必要报酬率)_(FmFrRRRK个别资金成本例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。留存收益成本为：Kr=10%+1.2(14%-10%)=14.83、风险溢价法计算公式：Kb—债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。采用该方法的难点在于确定风险溢价。一般认为在3%-5%之间。常常用4%作为平均风险溢价。CbrRPKK个别资金成本上述权益成本讲的是股份公司的筹资成本。对于非股份公司，其权益资金主要是吸收筹资和留用利润，它的成本确定方法有不同的特点。综合资金成本三、综合资金成本综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，通常是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故称加权平均成本（WAGG）。计算公式如下：Kw_综合资金成本Kj_第j种个别资金成本Wj_第j种个别资金占全部资金的比重，即权数，。11njjWjnjjwwkk1综合资金成本例1：见教材P167例例2：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资金成本为=10.09%上面是以账面价值为权数，如果市场价值与账面价值差别较大时，则以市场价值权数为宜。500100%11500250%6.1150050%17.9500100%7.6综合资金成本市场价值权法：指债券、股票以市场价格确定的权数。此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。目标价值权法：是指债券、股票以未来预计的目标价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，而不象账面价值权数和市场价值权数反映过去和现在的资本结构。此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。边际资金成本四、边际资金成本任何项目边际成本是增加一个产出量相应增加的成本。边际资金成本（MCC）是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际成本的高低。边际资本成本的计算公式边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：边际资本成本∑=×追加某种筹资的资本成本追加该种资本的来源构成即追加筹资的资本结构影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况：情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）（4）保持不变保持不变变动变动保持不变变动保持不变变动与增资前相同变动变动变动边际资金成本边际成本的计算和应用例见教材P168某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资金成本3%；长期债券100万元，资金成本10%；普通股240万元，资金成本13%。平均成本为10.75%。由于扩大经营规模需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资金成本的变化，见表1边际资金成本表1资金种类目标资金结构新筹资额（单位万元）资金成本长期借款15%4.5以内4.5-99以上3%5%7%长期债券25%20以内10-4040以上10%11%12%普通股60%30以内30-6060以上13%14%15%边际资金成本1、计算筹资突破点现有资本结构下的筹资突破点：保持在某资本成本的条件下的筹资到的资金总限度。筹资突破点的计算公式：筹资突破点=可用某一特定成本筹资到的某种资金额÷该种资金在资本结构中所占的比重在花费3%的资本成本时，取得长期借款的筹资限额为￥45000元，其筹资突破点为:45000/15%=￥300000边际资金成本而在花费5%资金成本时，取得长期借款的筹资限额为￥90000，其筹资突破点为:90000/15%=￥600000按此方法，资料各种情况下的筹资突破点的计算结果见表2:根据上一步计算的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围）30万元之内、30-50万元、50-60万元、60-80万元、80-100万元、100-160万元、160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均成本，即可以得到各种筹资总额范围的边际资本成本。计算结果见表3边际资金成本表2单位：万元资金种类资本结构资金成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%5%7%4.5以内4.5-99以上3060长期债券25%10%11%7%20以内20-4040以上80160普通股60%13%14%15%30以内30-606050100边际资金成本表3筹资总额单位(万元)筹资种类资本结构①(%)资本成本②(%)加权平均成本③=①×②(%)30以内长期借款长期债券普通股152560310130.452.57.810.7530-50长期借款长期债券普通股152560510130.752.57.811.05边际资金成本续表50-60长期借款长期债券普通股152560510140.752.58.411.6560-80长期借款长期债券普通股152560710141.052.58.411.9580-100长期借款长期债券普通股1525607111472.758.412.2边际资金成本续表100-160长期借款长期债券普通股152560711151.052.758.412.8160以上长期借款长期债券普通股152560712151.053913.05第二节第二节财务杠杆主要内容：固定成本与变动成本经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆总杠杆经营杠杆一、变动成本与固定成本二、经营风险和经营杠杆经营风险是企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响经营风险的因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重经营风险是决定企业资本结构的一个重要因素。经营杠杆是企业固定成本占总成本的比重。在同等营业额条件下，固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。因为，在其他条件一定的情况下，固定成本比重越高的企业，其销售量较小的变化，就会导